বিটকয়েন ট্রেজারিগুলো টাইম বোমায় পরিণত হচ্ছে, কারণ লিভারেজ রেকর্ড মাত্রায় পৌঁছেছে—সতর্ক করলেন ক্যাপ্রিওলের চার্লস এডওয়ার্ডস

এক বছর আগের সতর্কতা আবার সামনে

বিটকয়েন ট্রেজারি কোম্পানিগুলো তাদের বিটকয়েন কেনাকাটার অর্থ জোগাতে রেকর্ড হারে ঋণ নিচ্ছে, ক্যাপ্রিওল ইনভেস্টমেন্টসের প্রতিষ্ঠাতা চার্লস এডওয়ার্ডস সতর্ক করেছেন। তিনি এই প্রবণতাকে ২০২৫ সালের অক্টোবরের একটি মন্তব্যের সঙ্গে যুক্ত করে বলেন, ডিজিটাল অ্যাসেট ট্রেজারি (DAT) মডেলটি কাঠামোগতভাবেই এমনভাবে প্রণোদিত যে এটি ধার করে রিটার্ন “তৈরি” করার ওপর নির্ভর করে, এবং আরও যোগ করেন:

“Bitcoin DATs are levering up at record rates. Back in Oct 2025 I warned exactly this would happen as this unsustainable business model is incentivised to rely on debt to generate fake ‘yield’.”

তার মূল আপত্তি হলো এই কৌশলটি কীভাবে শিরোনাম-যোগ্য রিটার্ন তৈরি করে। ডিজিটাল অ্যাসেট ট্রেজারি, বা DAT, হলো এমন একটি পাবলিক কোম্পানি যা পুঁজি সংগ্রহ করে (প্রায়ই ঋণ বা শেয়ার বিক্রির মাধ্যমে) এবং ব্যালান্স শিটে বিটকয়েন জমা করে। Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) প্রবর্তিত এই মডেলটি বিটকয়েনের দাম বাড়লে লাভ বাড়িয়ে দিতে পারে, তবে এটি লিভারেজও যোগ করে—ফলে দাম কমলে যে প্রতিষ্ঠানগুলো ধার করে কিনেছিল তাদের নগদ জোগাড়, ঋণপরিশোধ (ডেট সার্ভিস) বা বিক্রি করার চাপের মুখে পড়তে হতে পারে।

১৯২৯ সালের তুলনা এবং “ভুয়া ইয়িল্ড” বয়ান

এ বছরের শুরুতে, এডওয়ার্ডস তুলনা করেছিলেন DAT-এর দ্রুত বিস্তারকে ১৯২৯ সালের লিভারেজড ইনভেস্টমেন্ট ট্রাস্টগুলোর সঙ্গে, এবং এগুলোকে বলেছিলেন একটি “ঘটতে অপেক্ষা করছে এমন লিভারেজ বিস্ফোরণ।” তিনি বর্তমানে অস্তিত্বে থাকা আনুমানিক ২০০টি বিটকয়েন ট্রেজারির দিকে ইঙ্গিত করে বলেন, তারা যত বেশি লিভারেজ নেয়, ততই একটি ড্রডাউন বাধ্যতামূলক ডিলিভারেজিংয়ের মাধ্যমে ক্যাসকেড আকারে ছড়িয়ে পড়তে পারে—যেখানে প্রতিটি বিক্রেতা পরের জনের জন্য দাম আরও নামিয়ে দেয়।

এ ছাড়া, তার “ভুয়া ইয়িল্ড” অভিযোগটি ট্রেজারি প্রতিষ্ঠানগুলো নিজেদের যেভাবে বাজারজাত করে, সেটির কেন্দ্রবিন্দুতে আঘাত করে—কারণ অনেকেই বিটকয়েন-প্রতি-শেয়ার বৃদ্ধির মেট্রিককে ইয়িল্ডের এক ধরনের রূপ হিসেবে তুলে ধরে। এডওয়ার্ডসের দাবি, এই সংখ্যাটি প্রকৃত আয়ের চেয়ে নতুন ঋণ ও শেয়ার ইস্যুর ফলই বেশি। আরও সহজভাবে বললে, এটিকে এমন এক ফ্লাইহুইল হিসেবে দেখা যেতে পারে যা কেবল তখনই কাজ করে, যখন ক্যাপিটাল মার্কেট খোলা থাকে এবং দাম উঁচু থাকে।

এখন এতগুলো পাবলিক কোম্পানি এবং এক্সচেঞ্জ-ট্রেডেড ফান্ড (ETF) বিটকয়েন ধরে রাখায়, তার মতে, সমন্বিতভাবে আনওয়াইন্ড হলে একটি সাধারণ সংশোধন আরও তীব্র কিছুর রূপ নিতে পারে।

চাপ ইতিমধ্যেই দেখা যাচ্ছে

এই সতর্কতা এসেছে এমন সময়ে যখন ট্রেজারি মডেলটি বাস্তব চাপের মুখে—এই মাসের শুরুতে Bitcoin.com News রিপোর্ট করেছিল যে বিটকয়েন ট্রেজারি কোম্পানিগুলো ধার-না-বিক্রি (borrow-or-sell) পরীক্ষার মুখোমুখি, যেখানে প্রশ্নটি জমা করার (accumulation) দিক থেকে সরে গিয়ে তারল্য (liquidity) নিয়ে—অর্থাৎ BTC এক্সপোজার না কমিয়ে কীভাবে প্রতিষ্ঠানগুলো লভ্যাংশ, ঋণের খরচ এবং অন্যান্য অঙ্গীকারের অর্থায়ন করে।

এই চাপ বাজারের শীর্ষ স্তরেও পৌঁছেছে, কারণ ক্রিপ্টোকোয়ান্টের ডেটা দেখিয়েছে স্ট্র্যাটেজির বাইরে ট্রেজারি কেনাকাটা ধসে পড়েছে—নন-স্ট্র্যাটেজি প্রতিষ্ঠানগুলো ৩০ দিনে মিলিয়ে মাত্র ১,০০০ BTC কিনেছে, যা ২০২৫ সালের আগস্টের শীর্ষ থেকে ৯৯% কম। ফলস্বরূপ, স্ট্র্যাটেজি এখন সব কর্পোরেট বিটকয়েনের আনুমানিক ৭৬% ধরে রেখেছে।

অন্যরা আরও বেশি করে লিভারেজের দিকে ঝুঁকছে। উদাহরণস্বরূপ, জাপানের মেটাপ্ল্যানেট প্রায় দুই বছরে প্রায় ২০ দফা debt-for-BTC ফাইন্যান্সিং করেছে, যার মধ্যে জিরো-কুপন বন্ডও রয়েছে, কারণ প্রতিষ্ঠানটি ১,০০,০০০ BTC লক্ষ্যের পেছনে ছুটছে। Bitcoin.com News জানিয়েছে, কোম্পানিটি $725 মিলিয়ন ত্রৈমাসিক ক্ষতি দেখিয়েছে, এমনকি তাদের স্ট্যাক ৪০,১৭৭ BTC-তে পৌঁছালেও।

এখন কেন এটি গুরুত্বপূর্ণ

সম্প্রতি বিটকয়েন ২০২২ সালের FTX ধসের পর সবচেয়ে খারাপ সপ্তাহ দেখেছে, এবং রেকর্ড এক্সচেঞ্জ-ট্রেডেড ফান্ড (ETF) আউটফ্লো বাজারে আঘাত হানায় এটি $60,000-এর নিচে নেমে গেছে। মন্দার সময়ে, ট্রেজারি বুমের উত্থানে যে ফাইন্যান্সিয়াল ইঞ্জিনিয়ারিং কাজ করেছে, তা উল্টো দিকেও কাজ করতে পারে—প্রথমে সবচেয়ে বেশি ঋণগ্রস্ত প্রতিষ্ঠানগুলোকে চাপে ফেলবে।

সামনের দিকে তাকিয়ে, যদি BTC পুনরুদ্ধার করে, এডওয়ার্ডসকে উদ্বিগ্ন করা লিভারেজ আবারও চতুর আর্থিক কৌশল (savvy financial engineering) বলে মনে হতে পারে। যদি মন্দাভাব দীর্ঘস্থায়ী হয়, সবচেয়ে বেশি লিভারেজড ট্রেজারিগুলোই প্রথম আঘাত অনুভব করবে।