كشفت مذكرة صادرة عن «سيتيزنز جي إم بي» يوم الاثنين أن «كالشي» تقدم أسعارًا أرخص من «درافت كينغز» و«فاندويل» على مباريات الأسبوع الأول من دوري كرة القدم الأمريكية (NFL). وتُظهر أرقامها أن هذه الميزة تأتي بالكامل من أسواق الرهانات على «أكثر/أقل»: أما بالنسبة لنتائج المباريات، فإن «فاندويل» تقدم أسعارًا أرخص. كما أن هذه المقارنة لا تشمل رسوم المعاملات التي تفرضها Kalshi، والتي تقدرها المذكرة نفسها بنسبة تتراوح بين 1.6% و1.8% لكل 100 عقد.
تتفوق «كالشي» على التوقعات في رهانات «إجمالي النقاط» في دوري كرة القدم الأمريكية (NFL)، لكنها تخسر أمام «فاندويل» في رهانات «المراهنة على الفائز»
بقلم
مشاركة
النقاط الرئيسية
- قدّرت Citizens هامش الربح الضمني لـ Kalshi في الأسبوع الأول بنسبة 4.32%، مقابل 4.44% و4.51% لدى المنصات الأخرى.
- فيما يتعلق بنتائج المباريات وحدها، كانت Fanduel أرخص، بنسبة 4.08% مقابل 4.14% لدى Kalshi.
- بلغت عمولة الرهان المتعدد لدى Kalshi 23.8٪، مقابل 22.0٪ لدى كلا المراهنين، قبل الرسوم.
ميزة مبنية على إجمالي الرهانات، مقاسة قبل الرسوم
قام جوردان بندر وإيزابيل سلافين من Citizens JMP Securities بتتبع الأسعار قبل المباراة بعد ظهر يوم الجمعة الذي سبق الأسبوع الأول من دوري كرة القدم الأمريكية (NFL)، حيث شمل التتبع الرهانات على الفائز (moneylines) والرهانات على إجمالي النقاط (over/unders) عبر 28 نقطة بيانات في كل من Fanduel وDraftkings وKalshi. كان العنوان الرئيسي لتقريرهما هو أن منصة التبادل هي الفائزة: حيث بلغت نسبة العمولة الضمنية في Kalshi 4.32%، أي أقل من نسبة 4.44% في Fanduel و4.51% في Draftkings. قبل عام، كانت Kalshi تتخلف عنهما بمقدار 30 إلى 40 نقطة أساس طوال موسم دوري كرة القدم الأمريكية (NFL) بأكمله.
فيما يتعلق بنتائج المباريات، فرضت «فاندويل» عمولة بنسبة 4.08% و«كالشي» بنسبة 4.14%، بينما احتلت «درافت كينغز» المرتبة الثالثة بنسبة 4.31%. أما بالنسبة لرهانات «أكثر/أقل»، فقد فرضت «كالشي» عمولة بنسبة 4.50% مقابل 4.71% لـ«درافت كينغز» و4.80% لـ«فاندويل». ويُعد الرقم الإجمالي البالغ 4.32% هو المتوسط المباشر لنسبتي «كالشي»، مما يعني أن ميزة البورصة تكمن في الرهانات على المجموع. ويعكس الرقم البالغ 4.84%، الذي يُشار إليه على أنه هامش Kalshi الضمني للموسم الماضي، متوسط الموسم الكامل على مدار 17 أسبوعًا؛ حيث بلغ سعره في الأسبوع الأول من عام 2025 5.31%، مما يجعل التحسن المماثل 99 نقطة أساس بدلاً من 52.
لا تضيف «كالشي» هامش ربح إلى السعر كما تفعل شركات المراهنات الرياضية؛ بل تفرض رسومًا على المعاملة بدلاً من ذلك. تقوم «سيتيزنز» بالإبلاغ عن هذه الرسوم بشكل منفصل، بمتوسط 1.62 دولار لكل 100 عقد عبر الأسواق التي يتم تتبعها (1.6% على النتائج و1.8% على الرهانات «فوق/تحت» في الأسبوع الأول). ويُذكر أن مقارنة العمولة الخاصة بالرهانات المتعددة (البارلاي) هي «قبل احتساب رسوم المعاملات». لا تذكر الملاحظة الأمر نفسه بالنسبة لأرقام الرهانات على حدث واحد، لكن لا يوجد فيها ما يشير إلى خلاف ذلك، وعندما أجرت «سيتيزنز» هذا التمرين سابقًا في سبتمبر 2025، قارنت بين المنصتين مع تضمين الرسوم وخلصت إلى أن «كالشي» كانت أكثر تكلفة. وبناءً على أرقام هذا العام، فإن إضافة الرسوم ستجعل «كالشي» في مرتبة أعلى من كلا المراهنين في كلا نوعي الرهانات.
تُظهر الرهانات المركبة أو البارلاي فجوة أوسع، حيث بلغت عمولة الرهانات المركبة لدى Kalshi 23.8% مقابل 22.0% في كلا المراهنين الرياضيين، محسوبةً عبر 14 نقطة بيانات عن طريق حساب متوسط الرهان على «أكثر من» والمفضل في كل مباراة. تحسنت أداء كلا الطرفين مقارنةً بالموسم الماضي (كالشى من 25.9٪، وفاندويل من 24.4٪، ودرافت كينجز من 25.0٪)، لكن مكاتب المراهنات تحسنت بوتيرة أسرع. ارتفع الفارق مقابل فاندويل من 150 نقطة أساس إلى 180 نقطة أساس. يراقب بندر وسلافين ما إذا كان إدخال كالشي لرسوم صنع السوق للرهانات المركبة في أغسطس سيؤثر على الفروق – ففي أغسطس، لم يدرج الجدول الزمني الذي نشرته البورصة نفسها هذا التعديل.
تصف «سيتيزنز» هذا الاتجاه بأنه «ذاتي التعزيز»، حيث ترى أن ارتفاع أحجام التداول وزيادة المشاركة والمنافسة بين مزودي السيولة تؤدي إلى تضييق الفروق السعرية، مما يجذب المزيد من التداول، الذي يؤدي بدوره إلى تضييقها أكثر. سجلت «كالشي» أرقامًا قياسية يومية متتالية خلال عطلة نهاية الأسبوع عند 2.426 مليار دولار و2.433 مليار دولار، وحققت أكثر من 32 مليون دولار من الرسوم على مدار اليومين، حيث شكلت الرهانات المتتالية أكثر من نصف الإجمالي. خسر المراهنون 2.1 مليون دولار قبل الرسوم يوم الأحد و15.2 مليون دولار بعدها؛ أما بالنسبة للمراهنات المتعددة، فقد بلغت الخسارة 200,000 دولار قبل الرسوم و4.1 مليون دولار بعدها.
كما يجادل سيتيزنز بأن «تآكل» مكاتب المراهنات الرياضية الخاضعة للتنظيم «لا يزداد سوءًا بل ربما يتراجع»، وأن الأموال تتوزع بدلاً من أن تنتقل، وأن كالشى «تجذب في المقام الأول مجموعة من اللاعبين الذين قد يراهنون، لولا ذلك، لدى مكاتب المراهنات الخارجية». وهذا عكس ما ذكرته «جمعية الألعاب الأمريكية» هذا الشهر عندما توقعت أول موسم رهانات ثابت في دوري كرة القدم الأمريكية (NFL) منذ عام 2018 وألقت باللوم في ذلك على أسواق التنبؤات.
جزء من سياق هذا التحليل هو أن شركة «سيتيزنز جي إم بي» (Citizens JMP) تصنف شركات «درافت كينغز» (DraftKings) و«فلوتر» (Flutter) و«بن» (PENN) و«راش ستريت» (Rush Street) على أنها «تتفوق في الأداء السوقي» (Market Outperform)، بينما تصنف شركة «إم جي إم» (MGM) على أنها «تؤدي أداءً سوقياً عادياً» (Market Perform). وهي تنشط في أربعة من هذه الشركات الخمس، وقد تلقت تعويضات في مجال الخدمات المصرفية الاستثمارية من شركتي «درافت كينغز» و«إم جي إم» خلال الاثني عشر شهراً الماضية. كانت «سيتيزنز جي إم بي» مديرة أو مديرة مشاركة في الطروحات العامة لشركتي «PENN» و«Rush Street» خلال الفترة نفسها، وتشير إلى أنها تتوقع الحصول على تعويضات من خدمات مصرفية استثمارية من الشركات الخمس جميعها خلال الأشهر الثلاثة المقبلة. وتخلص إلى أن بورصات المراهنات «لا تمثل تهديدًا تنافسيًّا لربحية المشغلين الحاليين»، مع ذكر كل واحد منهم بالاسم.
تمت ترجمة هذه المقالة من الإنجليزية باستخدام الذكاء الاصطناعي. النسخة الإنجليزية الأصلية هي المصدر الموثوق؛ وقد تحتوي الترجمات الآلية على أخطاء، لا سيما في المصطلحات القانونية والتنظيمية.
