"Law and Ledger" هو برنامج إخباري يركز على الأخبار القانونية المتعلقة بالعملات المشفرة، تقدمه لكم شركة "Kelman Law" – وهي شركة محاماة متخصصة في تجارة الأصول الرقمية.
العملات المستقرة بعد قانون GENIUS (2): بو هاينز وUSAT واستراتيجية تيثر بأمريكا
بقلم
مشاركة
المقال الافتتاحي الجزء الثاني من «العملات المستقرة بعد قانون GENIUS: دليل قانوني عملي للشركات» الوارد أدناه كتبه مايكل هاندلسمان لصالح Kelman.Law.
يُعد إطلاق تيثر لعملة USA₮ — التي تُكتب غالبًا على أنها USAT — دراسة حالة مبكرة لكيفية تعامل شركة عالمية متخصصة في العملات المستقرة مع الولايات المتحدة في ظل قانون GENIUS. بدلاً من استخدام مُصدر USDT المعتمد لديها لإطلاق العملة الرقمية الجديدة، تعاونت تيثر مع بنك أمريكي مرخص اتحاديًا لإصدار منتج منفصل للسوق الأمريكية.
ويوضح هذا الهيكل درسًا مهمًا لأي شركة تدخل قطاع العملات المستقرة: قد لا تكون الشركة التي توفر العلامة التجارية أو التكنولوجيا أو شبكة التوزيع أو القيادة التنفيذية هي المُصدر القانوني للعملة الرقمية. تعتمد المسؤولية التنظيمية على التوزيع الفعلي لوظائف الإصدار والاسترداد والاحتياطي والامتثال والحوكمة.
انتقال بو هاينز من البيت الأبيض إلى Tether USA₮
شغل روبرت «بو» هاينز منصب المدير التنفيذي لمجلس سياسات الأصول الرقمية بالبيت الأبيض وشارك في أعمال الإدارة المتعلقة بسياسة العملات المشفرة، بما في ذلك قانون GENIUS. بعد مغادرته البيت الأبيض في أغسطس 2025، انضم إلى تيثر بصفته مستشارًا استراتيجيًا للأصول الرقمية والاستراتيجية الأمريكية. أعلنت Tether لاحقًا أن هاينز سيصبح الرئيس التنفيذي لشركة Tether USA₮، وقد شغل هذا المنصب عند إطلاق المنتج في يناير 2026. ولا تزال المنشورات الحديثة الخاصة بـ USA₮ تشير إليه بصفته الرئيس التنفيذي.
لم يكن تعيينه مجرد قرار متعلق بشؤون الموظفين. فقد وصفت شركة Tether دور هاينز بأنه المساعدة في تنفيذ دخولها إلى السوق الأمريكية وبناء العلاقات مع صانعي السياسات والمشاركين في القطاع. بالنسبة للشركات التي تفكر في توسع مماثل، يمكن أن تكون القيادة الأمريكية ذات الخبرة ذات قيمة كبيرة، لكنها لا تحل محل التراخيص أو الموافقات التنظيمية أو هيكل التشغيل السليم من الناحية القانونية.
USAT و USDT منتجان منفصلان
على الرغم من أن USAT وUSDT يشتركان في علامة Tether التجارية، إلا أنه لا ينبغي التعامل معهما على أنهما نفس العملة الرقمية مع اختلاف في التسويق.
USDT هي العملة المستقرة العالمية الراسخة التي تصدرها شركة Tether International, S.A. de C.V. أما USAT فهي عملة رقمية منفصلة تركز على السوق الأمريكية، ومُصدرها الوحيد هو Anchorage Digital Bank, N.A.، وفقًا للإفصاحات التنظيمية الخاصة بـ Anchorage. تنص تلك الإفصاحات صراحةً على أن Tether ليست مُصدِرة USAT، وليست ملزمة باسترداده أو ضمانه، وتقوم بترخيص الملكية الفكرية المرتبطة بالمنتج. كما تصف الإفصاحات USAT بأنه منفصل ومتميز عن USDT.
الأدوار التي يصفها المشاركون حاليًا هي:
- Anchorage Digital Bank: المُصدر الوحيد لـ USAT، وهو مسؤول عن إصدار واسترداد الرموز وفقًا لشروط العملاء الخاصة به. ولا يجوز سوى لعملاء Anchorage المعتمدين سك الرموز أو استردادها مباشرةً من البنك. أما حاملو الرموز الآخرون فيعتمدون عمومًا على البورصات أو الأطراف المقابلة الأخرى في السوق الثانوية.
- تيثر (Tether): توفر التكنولوجيا وتدعم العلامة التجارية والاستراتيجية والتوزيع. تصف إعلانات تيثر USAT بأنه جزء من نظامها البيئي الأوسع، لكن تيثر أوبريشنز (Tether Operations) لا تصدر الرمز أو تسترده.
- كانتور فيتزجيرالد (Cantor Fitzgerald): حددتها تيثر (Tether) باعتبارها أمين الحفظ المعين لاحتياطي USAT والمتعامل الرئيسي المفضل. وهذا يضع كانتور في دور مهم يتعلق بالاحتياطي والبنية التحتية للسوق، بينما يترك الإصدار لـ «أنكوراج».
يؤثر هذا التمييز بشكل مباشر على حاملي العملة. لا تضمن شروط «أنكوراج» لكل شخص يحمل «USAT» علاقة استرداد مباشرة مع البنك. قد يضطر العميل الذي حصل على «USAT» من إحدى البورصات إلى بيعها عبر تلك البورصة بدلاً من تقديمها إلى «أنكوراج» لاسترداد قيمتها البالغة دولارًا واحدًا. وبالتالي، يظل سعر السوق الثانوية والسيولة عاملين مهمين حتى عندما يحتفظ المُصدر باحتياطيات تهدف إلى دعم القيمة الاسمية.
تنشر «أنكوراج» شهادات احتياطي شهرية. وقد ذكر تقريرها الصادر في 31 أغسطس 2026 أن ما يقارب 175.7 مليون توكن USAT قابل للاسترداد كان متداولًا مقابل ما يقارب 176.4 مليون دولار من أصول الاحتياطي. ويحذر الإفصاح نفسه من أن USAT ليس عملة قانونية، ولا يحظى بموافقة أو ضمان من الحكومة الأمريكية، ولا يخضع لتأمين مؤسسة التأمين على الودائع الفيدرالية (FDIC) أو لجنة حماية المستثمرين في الأوراق المالية (SIPC).
«مصممة للامتثال» لا تعني الموافقة بموجب قانون GENIUS
قامت تيثر بالترويج لـ USAT على أنه خاضع للتنظيم الفيدرالي ومصمم للامتثال لقانون GENIUS. وهناك أساس واقعي لجزء من هذا الوصف: فـ «أنكوراج» هو بنك استئماني وطني مرخص اتحاديًا ويخضع لإشراف مكتب المراقب المالي للعملة. ومع ذلك، فإن ترخيصها الفيدرالي يسبق كل من USAT وقانون GENIUS.
أصبح قانون GENIUS ساري المفعول في 18 يوليو 2025، لكن إطار عمل المُصدرين الرئيسي الخاص به لن يدخل حيز التنفيذ حتى 18 يناير 2027. أصدر مكتب المراقب المالي للعملة (OCC) قاعدته التنفيذية النهائية الرئيسية في 21 أكتوبر 2026. تتناول تلك القاعدة الطلبات، والاحتياطيات، والاسترداد، ورأس المال، وإدارة المخاطر، والإشراف، والحفظ، والمتطلبات ذات الصلة للمُصدِرين الخاضعين لولاية مكتب المراقب المالي للعملة.
حتى 27 أكتوبر، لم تفتح OCC باب تقديم الطلبات بموجب قانون GENIUS. وقد أعلنت الوكالة أنها ستقوم بذلك بعد الحصول على الموافقة اللازمة لجمع المعلومات، وستعلن عن فتح باب التقديم بشكل منفصل. ويبدأ سريان شرط الحصول على موافقة مسبقة من OCC عند دخول الإطار حيز التنفيذ.
وبناءً على ذلك، ينبغي التمييز بين الوضع الحالي لـ «أنكوراج» كبنك وطني وعمل «USAT» بموجب القانون الحالي، وبين أي قرار مستقبلي يقضي بالموافقة على قيام «أنكوراج» بإصدار «USAT» بصفتها مُصدِرة معتمدة للعملات المستقرة (stablecoin) للدفع بموجب قانون GENIUS. وتدعم المواد المتاحة للجمهور القول بأن عملة USAT قد صُممت مع أخذ هذا الإطار في الاعتبار. إلا أنها لا تثبت أن مكتب المراقب المالي للعملة (OCC) قد منح بالفعل موافقة بموجب قانون GENIUS، حيث إن الوكالة لم تبدأ بعد في قبول الطلبات للحصول عليها.
وينبغي أن يسترشد بهذا التمييز أيضًا كل من منصات التبادل والمحافظ وشركات الدفع. وينبغي أن يؤدي تصريح أي شريك بأن العملة الرمزية «متوافقة» أو «خاضعة للتنظيم» أو «جاهزة لقانون GENIUS» إلى طلب الاطلاع على الميثاق الأساسي أو الترخيص أو الموافقة أو الرأي القانوني أو تحليل الانتقال. ولا ينبغي أن تحل لغة التسويق محل العناية الواجبة التنظيمية.
تقارير الحوكمة وضوابط تضارب المصالح
كما أثار انتقال هاينز اهتمامًا كبيرًا. في 15 أكتوبر 2026، أفادت صحيفة «وول ستريت جورنال» أن هاينز احتفظ بحصة ملكية في شركة الاستشارات Nxum أثناء عمله في البيت الأبيض، وأن Nxum تلقت مدفوعات مرتبطة بعمل لصالح Tether. كما أفادت الصحيفة أن هاينز ناقش التطورات التشريعية مع شركاء تجاريين بينما كان هؤلاء الشركاء على اتصال بشركة تيثر، وأنه أيد تمديد فترة الانتقال القانونية.
وقد نفى ممثل عن شركة «نكسوم» وجود أي تضارب في المصالح، مشيرًا إلى أن هاينز لم يكن على علم بالتعاقد مع «تيثر»، ولم يشارك فيه، ولم يتلق أي أموال من «تيثر» أثناء عمله في الحكومة، ولم يرتب لتولي منصبه لاحقًا في «تيثر». ولم يحدد تقرير «وول ستريت جورنال» أي محكمة أو هيئة قضائية خلصت إلى أن هاينز انتهك القانون. ولذلك، لا ينبغي وصف هذه الادعاءات والردود بأنها حقائق تم البت فيها قضائيًا.
ويمتد الدرس العملي إلى ما هو أبعد من هذا النزاع بالذات. فيجب على شركات العملات المستقرة التي توظف مسؤولين سابقين أن توثق حالات التنحي، والمصالح المالية المستمرة، والاتصالات مع الوكالات السابقة، والامتثال للقيود المعمول بها بعد ترك المنصب الحكومي. وينطبق نفس الإجراء عندما يكون للشركات التابعة أو المؤسسين أو الموردين علاقات قد تؤثر على الدعوة التنظيمية أو القرارات التجارية.
ما الذي يمكن أن تتعلمه الشركات الأخرى من هيكلية USAT
يجب على الشركات التي تخطط لإطلاق عملة مستقرة في الولايات المتحدة الإجابة على عدة أسئلة قبل الإعلان عن أن المنتج خاضع للتنظيم:
- من هو المُصدر القانوني؟ حدد الكيان الملزم قانونًا بإصدار العملة الرقمية واستردادها.
- من يتحكم في الاحتياطيات والاسترداد؟ يجب توثيق الجهة الوديعة، والأصول المسموح بها، وأهلية الاسترداد، والتوقيت، والرسوم، والصلاحيات الطارئة.
- ما الذي يفعله كل شريك فعليًّا؟ تعد العلامة التجارية، والتكنولوجيا، والتوزيع، وحفظ الاحتياطيات، وصنع السوق وظائف منفصلة. يجب أن تستخدم العقود والإفصاحات للعملاء أوصافًا متسقة.
- ما هي الموافقات الموجودة حاليًا؟ يجب الفصل بين الصلاحيات الحالية للبنوك أو مؤسسات تحويل الأموال والوضع المستقبلي بموجب قانون GENIUS.
- من يتحمل مسؤولية الامتثال والحوكمة؟ يجب أن تتناول الاتفاقيات مكافحة غسل الأموال، والعقوبات، وضوابط المعاملات، والإبلاغ التنظيمي، وعمليات الفحص، والوصول إلى البيانات، وتضارب المصالح.
كما نوقش في الجزء الأول من هذه السلسلة، يبدأ التحليل الصحيح بالأنشطة والكيانات القانونية، وليس بالعلامة التجارية للمنتج الموجهة للجمهور. ويجسد هيكل USAT هذا المبدأ بشكل ملموس.
الأسئلة المتكررة
هل يُعد USAT حاليًا عملة مستقرة معتمدة بموجب قانون GENIUS؟
لم يتم الإعلان عن مثل هذا الاعتماد علنًا. يتم إصدار USAT حاليًا من قبل بنك ائتماني وطني مرخص من مكتب المراقب المالي للعملة (OCC)، وقد تم تصميمه وفقًا لإطار قانون GENIUS. تدخل القاعدة التنفيذية لمكتب المراقب المالي للعملة (OCC) حيز التنفيذ في 18 يناير 2027، ولم تكن الوكالة قد فتحت بعد باب تقديم الطلبات حتى 27 أكتوبر 2026.
هل يمكن لأي حامل لـ USAT الاسترداد مباشرةً من Anchorage؟
لا. تشترط الشروط المنشورة من قبل Anchorage أن يقتصر الإصدار والاسترداد المباشران على العملاء المعتمدين. وقد يحتاج حاملو العملة الآخرون إلى استخدام منصة تداول أو طرف آخر في السوق الثانوية.
هل USDT مشمول بالهيكل الأمريكي لـ USAT؟
لا. يختلف كل من USDT وUSAT من حيث الجهات المصدرة والترتيبات القانونية. ولا تمنح علاقة USAT بشركة «أنكوراج»، في حد ذاتها، أي وضع تنظيمي لـ USDT.
ينبغي على الشركات التي تقيّم إطلاق عملة مستقرة في الولايات المتحدة، أو إدراجها في البورصة، أو ترتيبات توزيعها، أو حيازتها المؤسسية، أن تدرس الجهة المصدرة القانونية وكل مزود خدمة على حدة. اتصل بـ Kelman PLLC لمناقشة كيفية تأثير قانون GENIUS والمتطلبات التنظيمية ذات الصلة على الهيكل المقترح.
إعلان محاماة. توفر هذه المقالة معلومات عامة، وليست مشورة قانونية. لا يؤدي الاتصال بالمكتب إلى إقامة علاقة بين المحامي والموكل
تمت ترجمة هذه المقالة من الإنجليزية باستخدام الذكاء الاصطناعي. النسخة الإنجليزية الأصلية هي المصدر الموثوق؛ وقد تحتوي الترجمات الآلية على أخطاء، لا سيما في المصطلحات القانونية والتنظيمية.
