جرايسكيل وA16z يتصارعان مع جاين ستريت وتشارلز شواب بشأن سرعة صندوق ETF للعملات المشفرة

أصبحت المواقف المختلفة لهذه الجهات العملاقة علنية الآن بعدما نشرت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأميركية (SEC) الردود على طلبها للتعليقات بشأن “صناديق ETF الجديدة” (الصناديق المتداولة في البورصة). وكما يوحي الاسم، تشمل هذه الصناديق تلك التي تحتفظ بأصول غير معتادة أو تقدم استراتيجيات أقل شيوعًا، بما في ذلك الاستثمارات في أصول العملات المشفّرة. إجمالًا، طرحت هيئة SEC 27 سؤالًا، في حين أن قرار الهيئة بشأن جانبين من الجدل الدائر سيحدّد مدى سرعة وصول صندوق ETF التالي للعملات المشفّرة إليك ومدى جودته.

أولًا، تختلف المواقف حول ما إذا كان ينبغي أن تبقى طلبات إدراج صناديق ETF علنية إلى أن تتمكن من بدء التداول. ثانيًا، اتخذت الشركات مواقف مختلفة بشأن مدى سرعة عملية الموافقة.

نسخ مقلّدة لصناديق ETF للعملات المشفّرة مدعومة بالذكاء الاصطناعي

الجدل حول الإيداع العلني مقابل الإيداع السري له وجهان. في السابق، نقلت هيئة SEC ملاحظات مشاركين في السوق تفيد بأن “عدة طلبات لإدراج صناديق ETF جديدة قُدّمت على نحو متتالٍ وبسرعة وكانت إلى حد كبير متطابقة”، حيث يُشتبه في أن الذكاء الاصطناعي يساعد المنافسين على نسخ الطلبات بسرعة أكبر. لذلك، تطلب عملاقة العملات المشفّرة غرايسكيل، التي تقدّم الآن 18 صندوق ETF/ETP (منتجات متداولة في البورصة)، فترة إيداع سرية لأنها من شأنها “تقليل الحافز لدى الجهات الراعية المنافسة لتقديم بيانات تسجيل مُحاكية أو مكرّرة”.

كما يدعم مجلس الابتكار للعملات المشفّرة (CCI) أيضًا عملية سرية اختيارية أو عملية ما قبل الإيداع “للحد من الطلبات المُحاكية التي قد تعيق الابتكار الحقيقي”.

في المقابل، تعارض عملاقة التمويل التقليدي Charles Schwab، التي تواصل تعزيز موقعها في سوق البيتكوين والعملات المشفّرة، اعتماد عملية إيداع سرية بالكامل. ويجادل الوسيط بأن الإيداعات العلنية تتيح له الاستعداد لصناديق ETF القادمة، بما في ذلك تثقيف مستثمريه، قبل إطلاق أداة استثمارية جديدة.

ومع ذلك، اقترحت الشركة، التي تبلغ أصول عملائها الإجمالية 13 تريليون دولار، حلًا وسطًا في حال تم إدخال السرية. في هذه الحالة، إذا تواصلت هيئة SEC مع راعٍ لصندوق ETF بشكل سري، فينبغي أن يكون الإيداع علنيًا لمدة لا تقل عن 75 يومًا قبل أن يصبح الصندوق نافذًا. وهذا يمنح الوسيط وقتًا أطول للاستعداد.

وفي كلتا الحالتين، فإن معظم منتجات الأصول المشفّرة الفورية في الولايات المتحدة ليست قانونيًا صناديق ETF، بل هي صناديق ائتمانية (trusts) مُسجّلة بموجب قانون مختلف ولا تتمتع بالنفاذ التلقائي. والآن، يطلب CCI من هيئة SEC توسيع آلية الـ75 يومًا لتشملها، بحيث يحصل الرعاة على تاريخ مضمون يمكنهم بناء خطط الإطلاق عليه.

السرعة مقابل الجودة

وهنا يظهر الفارق الرئيسي الثاني. فبينما تريد غرايسكيل مزيدًا من السرية، فإنها تطلب أيضًا مدة انتظار أقصر ومهلة 45 يومًا لرد هيئة SEC. ويجادل CCI كذلك بأن هذه العملية السرية ينبغي ألا “تمدد أو توقف النفاذ التلقائي أو فترة المراجعة”، في حين تضيف A16z (Andreessen Horowitz) أيضًا أن على الهيئة تقصير عملية المراجعة. ووفقًا لعملاقة رأس المال الاستثماري، فإن الطلبات تُقدَّم الآن “إلكترونيًا، والإفصاح إلى حد كبير قائم على قوالب، والأسئلة التحليلية المطروحة ضمن فئة منتج معينة تميل إلى التكرار عبر الرعاة”.

كما تقول الشركة إن “الأسواق التي صُممت هذه المنتجات للوصول إليها تتحرك ضمن أفق زمني أقصر من فترة المراجعة الحالية”. ومع ذلك، تشدد A16z على أن هذه العملية الأسرع لا تعني “مراجعة أخف”.

ومثل Charles Schwab، تعارض Jane Street أيضًا عملية أسرع، بحجة أن ذلك قد يؤدي إلى منتجات استثمارية منخفضة الجودة، وأقل قدرة على المنافسة، وأقل سيولة. وقد يضر ذلك أيضًا بمستثمري التجزئة عبر فروقات أوسع، أي الفجوة بين سعر الشراء وسعر البيع في أي لحظة.

وقالت Jane Street في التعليقات: “إن مراجعة إطار التسجيل لتقليل التسجيلات المتسرعة قد تشجع صناديق ETF على طلب الملاحظات والدعم من نطاق أوسع من صناع السوق بشأن هيكل الصندوق وتوفير السيولة”.

ما الذي يحتاجه مستثمر العملات المشفّرة حقًا؟

لذلك، إذا منحت هيئة SEC غرايسكيل وA16z وCCI والشركات التي تقف خلف المجلس ما يطلبونه، فقد تحصل على المزيد من صناديق ETF، بما في ذلك تلك التي تتبع عملات بديلة أكثر غموضًا، وبسرعة أكبر. لكن السرية ستعني أن الوسطاء والسوق عمومًا قد يكونون أقل اطلاعًا واستعدادًا لفرص الاستثمار القادمة. كما أن عملية أسرع، خصوصًا إذا غمرت الهيئة بطلبات الإدراج، قد تعني منتجات أقل جودة — وأكثر تكلفة على المستثمرين عبر فروقات أوسع.

وعلى العكس، قد يؤدي مسار أكثر علنية وبطئًا إلى عدد أقل من المنتجات، لكنها أعلى جودة. والسؤال هو: ما الذي يهم أكثر لمستثمري الأصول المشفّرة، الذين اعتادوا المقامرة على رموز غامضة ومنتجات ذات رافعة مالية عالية في سوق سريع التغيّر.

والآن، سينتظر السوق قرار هيئة SEC بشأن ذلك. ومع ذلك، لا يُعرف متى — أو ما إذا — سيتغير أي شيء بعد مراجعة كل هذه التعليقات، فيما قد تستمر تعليقات جديدة في الظهور. كما قد يتم ترتيب مزيد من الاجتماعات مع لاعبي الصناعة الذين يسعون للدفاع عن مواقفهم.

وفي الوقت نفسه، لدى المستثمرين بالفعل قائمة واسعة من صناديق ETF للأصول المشفّرة للاختيار من بينها. ووفقًا لبيانات ETF.com، يوجد بالفعل في الولايات المتحدة 174 صندوق ETF مرتبطًا بأصول العملات المشفّرة. وأكبرها هو Ishares Bitcoin Trust ETF (IBIT) من Blackrock، بحوالي 61 مليار دولار من الأصول المُدارة، أي نحو 38% من إجمالي صناديق ETF للأصول المشفّرة.