白宫审查SEC加密规则 民主党中期选举胜

SEC加密货币经纪自营商规则瞄准四项证券法规

根据信息与监管事务办公室（OIRA）的审查记录，SEC 于 11 月 3 日提交了题为《关于加密资产的经纪自营商财务责任、记录保存及报告规则的修订》的提案，供白宫审议。

该提案是SEC主席保罗·阿特金斯任内推出的又一项监管举措，其领导的SEC一直致力于为数字资产业务制定更明确的标准。与临时性的工作人员解释不同，正式的规则制定可确立具有约束力的要求，规范注册经纪自营商如何在处理传统金融（TradFi）证券的同时处理加密货币。

SEC的监管议程指出，第15c3-1、15c3-3、17a-3和17a-4号规则是可能面临修订的条款。这些法规共同规范了财务保障措施、客户资产保护以及证券中介机构必须保存的记录。

第15c3-1号规则（通常称为“净资本规则”）要求经纪自营商维持充足的流动性资源以履行财务义务。第15c3-3号规则（即“客户保护规则”）则规定了保障客户证券安全及维护指定储备账户的要求。

与此同时，第17a-3条和第17a-4条规定了记录保存和留存义务。将这些要求应用于加密货币时，会引发涉及分布式账本、私钥管理、交易记录以及为客户持有的数字资产处理方式等问题。

对于传统经纪公司而言，这些区别具有实际影响。资本要求影响着公司可开展的业务规模，而托管义务则决定了必须如何保护客户财产。记录保存标准则规定了监管机构在评估合规性时可审查的文件。

然而，该提案的具体措辞尚未披露。美国证券交易委员会（SEC）和美国信息与监管事务办公室（OIRA）均未公布修订草案，这意味着仅凭此次申报无法确定最终的要求是会减轻合规负担、引入额外限制，还是兼而有之。

SEC 2025年12月的指导意见确立了早期的加密货币托管标准

SEC最新的加密货币经纪自营商规则提案，是继该机构交易与市场部于2025年12月就涉及加密资产证券的托管安排发表声明之后提出的。

根据工作人员声明，只要满足特定的运营和安全条件，经纪自营商可通过在分布式账本网络上直接访问客户资产来满足某些实物持有要求。 这些条件包括保护私钥、维护有据可查的托管程序，以及针对技术中断制定应急预案。 该指引还涉及区块链硬分叉、网络治理以及可能干扰交易处理的攻击等风险。 重要的是，该声明仅针对第15c3-3号规则下的特定持有要求，并未修订该法规本身，也未制定涵盖所有类别加密货币的全面托管标准。

美国证券交易委员会（SEC）工作人员发布的另一份指导意见还涉及监管资本的计算。根据该指导意见概述的方法，某些自持的比特币（BTC）和以太币（ETH）可适用20%的资本折价率，而符合条件的支付型稳定币可适用2%的折价率。

这些百分比至关重要，因为监管扣减会降低经纪自营商净资本计算中确认的资产价值。扣减比例越高，通常意味着公司必须维持更多的合格资本来支撑相同的资产敞口。工作人员指导意见与正式法规之间的区别是最新提案的核心所在。 解释性声明旨在传达监管立场，而经采纳的规则则可在公众咨询和委员会批准后确立可执行的标准。美国证券交易委员会（SEC）的监管议程此前预计将于2026年7月发布拟议规则制定通知。该目标期限已过，且美国信息与监管事务办公室（OIRA）的审查记录中未提供完成当前审查的固定截止日期。

SEC加密货币规则面临由民主党控制的国会

该监管提案提交之际，华盛顿正准备迎来重大政治过渡。在11月3日的中期选举中，民主党在国会两院均赢得多数席位，尽管共和党仍将控制即将卸任的第119届国会直至明年1月。

当第120届国会于2027年1月3日召开时，民主党议员将在立法优先事项、国会监督以及影响联邦金融监管机构的拨款方面获得更多权力。 尽管如此，民主党掌控国会并不意味着美国证券监管机构就无法推进其加密货币经纪自营商提案。 该机构修订这些法规的权力源自《1934年证券交易法》第15(c)条和第17(a)条。国会民主党人可通过听证会、文件调取请求及拨款谈判等方式对该倡议提出挑战。 他们还可以提出立法，限制美国证券交易委员会（SEC）的监管权限，或试图通过《国会审查法》推翻已生效的规则。然而，政治格局带来了重大障碍。特朗普总统仍保有否决权，而推翻总统否决通常需要众议院和参议院均获得三分之二的支持。

因此，国会的反对可能会使该提案的推进过程变得复杂，但未必能阻止其获得通过。监督程序还可能使公众更加关注客户保护、加密货币托管实践以及参与该计划的经纪商所承担的财务义务。 更广泛的立法环境又增添了另一层复杂性。 关于加密货币市场结构的综合性立法在国会遭遇阻力，迫使联邦监管机构不得不通过现有的法定权力来解决若干悬而未决的问题。 11月5日，怀俄明州共和党参议员辛西娅·卢米斯继续推进其推动《清晰法案》通过的行动。卢米斯在X平台表示：

“民主党人希望每笔零售加密货币交易都必须通过注册经纪商或交易商进行，以便普通投资者始终有受监管的中介参与。《清晰法案》正是对此作出了要求。民主党人却投票反对在普通民众与市场之间设置受监管的专业中介。”

白宫审查使加密货币企业仍在等待监管明确性

对于经纪商和交易商而言，当务之急不仅仅涉及监管文书工作。更明确的标准可能会影响传统金融机构是否扩大加密货币服务，以及专业数字资产企业如何构建其托管和交易运营模式。

然而，监管标准的明确化并不意味着监管力度会自动减弱。根据最终的条款表述，企业可能面临额外的技术支出、合规义务或旨在保护客户资产的运营保障措施。

由于该提案具有重大经济意义，其在白宫审查期间可能产生的财务后果也将受到更严格的审查。该流程结束后，美国证券交易委员会（SEC）可能会发布拟议修正案，征求公众意见并评估行业反馈，然后才考虑最终法规。在草案公开之前，其具体要求仍不确定。

更关键的问题在于监管的持久性。尽管国会可以影响实施和监督，但未来政府也可能重新审视在现任SEC领导层下通过的规则。 监管许可与持久的法律确定性并不一定是一回事。