你是商品交易顾问吗？加密货币KOL面临风险

以下观点文章由 Alex Forehand 和 Michael Handelsman 为 Kelman.Law 撰写。

加密意见领袖的隐患：触犯商品交易顾问规则

随着数字资产市场的成熟，商品期货交易委员会（CFTC）的监管已超越传统商品市场，包含了某些加密货币活动。虽然大多数市场参与者熟悉关于商品池操作员（CPO）的规则，但很少有人了解关于商品交易顾问（CTA）的平行框架及其在《商品交易法案》（CEA）下是如何适用于像关键意见领袖（KOLs）这样非常规市场影响者的。

对于加密基金、交易教育者和有影响力的社交媒体人物，了解您的活动何时进入CTA领域对于避免无意中违反法规至关重要。

什么是《CEA》中所定义的商品交易顾问？

《商品交易法》对商品交易顾问有广泛定义。CTA是指为报酬或利润，从事业务直接或间接向他人建议、评估商品权益价值或其可交易性的个人。

商品权益包括期货合约、期权合约、掉期合约、某些零售杠杆商品交易以及越来越多的加密衍生品，如比特币或以太坊的期货、期权或永久掉期。

定义本身具有广泛性。它不仅涵盖代表客户交易的酌情账户经理，也包括任何提供商品交易建议的人——无论是通过一对一的咨询、新闻通讯、模型投资组合、交易信号服务还是算法软件。

注册和合规义务

除非有豁免适用，CTAs必须：

• 通过国家期货协会（NFA）向CFTC注册；
• 为公司提交表格7-R，为每个负责人/关联人提交表格8-R；
• 要求负责人或关联人通过国家商品期货考试系列3（或获得豁免），
• 向客户提供含规定风险披露和性能数据的披露文件；
• 保留所需的账簿和记录；
• 定期报送报告；及
• 遵循NFA的广告和宣传标准。

即使依赖豁免的未注册CTA也仍受CFTC的反欺诈和反操控条款的约束。

关键意见领袖（KOLs）如何可能成为CTAs

在数字资产领域，关键意见领袖——无论是Twitter知名人士、YouTube内容创作者、Substack作者还是Discord社区主持人——经常与大批观众分享投资观点。如果这些交流包含了关于交易加密衍生品（或其他商品权益）的建议，并且是为了获得补偿，那么其可能满足CTA定义。

在加密领域，形形色色的人物最终都会对比特币或其他代币未来的走势发表看法。监管问题不在于意见是否被分享，而在于这些意见是否为补偿所提供，直接或间接，以一种可以被视为《CEA》下的商品交易建议的方式。

补偿不一定直接来自订阅者。来自交易平台的付费赞助、联盟营销收入、高级订阅、代币授予或与提供市场评论相关的间接货币化可能都足以触发CTA状态。

KOL活动可能符合CTA活动的例子：

• 发布一份收费的每周通讯，推荐比特币期货的具体进出点。
• 主持一个仅定阅的Discord频道，为成员提供永久掉期的算法交易信号。
• 发布付费的YouTube视频，提供关于以太坊期权策略的目标建议。
• 销售产生自动化商品交易推荐的软件或机器人。

重要的是，即使KOL从未为追随者执行交易，单独提供建议——当与补偿挂钩时——也足以让CFTC将其认定为CTA。

豁免和有限救济

一些KOL可能通过符合三种主要豁免之一来避免注册：

根据规则4.13(a)(3)的“微量”豁免适用于在12个月内建议少于15人的CTA、不公开将自己持为CTA且CTA活动不是其主要业务的情况。

也有某些出版商和合法教育者的豁免，但这些豁免非常狭窄且具体。

根据CFTC的先例和判例法，专门从事发布一般市场评论的人可避免CTA注册，前提是内容：

• 是非个性化的，意味着旨在面向广大公众分发，而不是针对特定客户的情况或账户量身定制的；
• 作为出版业务的一部分定期发布（如报纸、期刊或网络出版物），而不是为交易客户的零星活动所发布的；及
• 具有编辑独立性，意味着内容的准备不是由交易公司、经纪人或其他在讨论的交易中具有直接经济利益的第三方所影响的。

例如，一篇介绍比特币期货宏观经济趋势而不建议特定个人的进出点的免费每周市场博客可能属于这个安全区。但如果同一出版商开始发送“独家”贸易警报给付费订户，包含确切的止损水平，该活动可能进入CTA领域。

同样，提供合法一般商品市场或交易策略指导的人——而不是指导或建议个人交易的人——可能符合 bona fide 教育者的资格。这可以包括：

• 教授期货市场功能的课程；
• 解释如何阅读订单簿或计算保证金需求；及
• 提供交易策略的历史示例而不建议在当前市场条件下采用。

然而，CFTC将透过“教育”标签看到活动的实质。如果一场“教育”网络研讨会包括何时买入或卖出特定的永久掉期的实时建议，或者课程材料包含当前市场的专有交易信号，讲授者可能行为如同CTA。当内容从讲授原则模糊到提示实际工具的交易，触发注册要求的风险增加。

即使内容看似一般和教育性，CFTC也会考虑个体是否作为交易建议的提供者对外展示，以及他们是否因该建议而获得补偿。这可能包括交易平台的赞助、收入共享安排、联盟营销或直接订阅费用。

对于KOLs，合法一般评论或教育与受规管CTA活动之间的界线可能很薄，通常取决于上下文、意图与经济关系与观众。由于CFTC狭隘适用这些豁免，并逐案进行评估，因此对出版商或bona fide教育者豁免的依赖应以对实际内容、补偿安排和受众概况的谨慎法律分析为先。

CFTC已对宣传交易系统或发出交易信号而未适当注册为CTA的个人和实体采取执法行动。例如，在CFTC对SchoolofTrade.com的案件中，在线期货“教育”服务的运营商被认为是CTA，因为其聊天室和视频评论经常提供特定交易建议，并将自己标榜为指导有利润期货交易的专家。

随着加密衍生产品通过CME期货、离岸交易所和链上永久协议变得更加可获取，KOL活动与受规管CTA职能重叠的风险在增加。即使KOL的观众是全球的，如果招揽或允许美国人访问内容，可能附有美国的管辖。民事罚金、没收和交易禁令都是不合规的潜在后果。

关键要点

《商品交易法》的商品交易顾问定义比多数人意识到的要广泛，适用于任何从事提供商品交易建议业务并获得补偿的人员，无论是专业基金经理还是任何提供商品交易建议的人。对于数字资产领域的KOLs，某些获利内容、订阅服务或交易工具可能触发CTA注册要求。

CFTC已明确表示加密交易顾问不免于其作为商品交易顾问的责任，前CFTC专员Kristin Johnson甚至建议对在数字资产领域提供投资建议的CTAs强化责任。

随着CFTC积极打击加密市场中的未注册CTA活动，KOLs、内容创作者和影响者-教育者应寻求法律建议，以确定其活动是否需要CFTC注册或符合豁免。在当前建立合规商业模式可防止日后昂贵的执法行动。

在Kelman PLLC，我们常规为客户提供关于CTA义务是否适用的建议，并——如果适用——提供有效的注册策略、豁免资格及经受得住监管审查的合规计划。CFTC和NFA正在增加对数字资产衍生品的监管，主动合规不再是可选。

如果您考虑在加密领域作为付费KOL运营——或者目前提供与加密产品相关的投资建议——现在是确保您符合《商品交易法》框架的时候。如果您认为我们能提供帮助，或者想了解更多信息，请通过这里联系我们。

本文最初发表于Kelman.law。