随着人工智能业务收入加速增长，公开上市矿商比特币算力下降21%

本文最初发表于《Miner Weekly》——这是Blocks Bridge Consulting推出的周刊，精选自《The Energy Mag》的能源、比特币及AI计算领域最新资讯。订阅即可每周收到邮件推送。 分析发现，在表面看似稳定的总体数据之下，实际上正发生着显著的资源重新分配： Core Scientific（纳斯达克代码：CORZ）、IREN、Cipher Digital（纳斯达克代码：CIFR）、TeraWulf（纳斯达克代码：WULF）和Keel Infrastructure（纳斯达克代码：KEEL）正在放弃比特币生产，而Bitdeer（纳斯达克代码：BTDR）、 MARA（纳斯达克代码：MARA）、Riot Platforms（纳斯达克代码：RIOT）和American Bitcoin（纳斯达克代码：ABTC）则吸收了大部分被挤出的网络份额。

当时，系统仍大致保持平衡。第二季度的财报显示，这种平衡正开始被打破。减少比特币挖矿敞口的矿商继续关闭矿机，但能够通过扩张来弥补这一缺口的运营商却寥寥无几。与此同时，在转型进程中最领先的公司中，机房托管收入大幅增长。

Core Scientific在第二季度产生了1.367亿美元的托管收入，几乎是其2750万美元比特币挖矿收入的五倍。根据该公司第二季度财报，托管业务贡献了季度总收入的83%，高于第一季度的67%。

TeraWulf也呈现出相同的趋势。其高性能计算（HPC）租赁收入增至3190万美元，占总收入的71%，而比特币挖矿收入仅为1280万美元。随着Lake Mariner项目的签约产能开始产生收入，其HPC业务占比在第一季度已达到62%。

对于多家矿企而言，托管服务正成为重要的收入来源。在Core Scientific和TeraWulf，托管服务收入已超过挖矿收入。 该行业其余企业仍处于转型初期。Riot Platforms报告的数据中心收入为2320万美元，而挖矿收入为1.137亿美元。 Bitdeer通过AI云服务产生了1,400万美元收入，而采矿相关活动收入为1.971亿美元。Hut 8（纳斯达克代码：HUT）和MARA报告的计算业务贡献较小，而Cipher和Keel Infrastructure尚未确认高性能计算（HPC）收入。

抵消因素已难以跟上

基于扩大的样本组和更新的网络数据系列，《TheEnergyMag》估算，本次分析所追踪的上市公司矿商在2025年第四季度的总已实现算力为368.3 EH/s， 2026年第一季度为344.4 EH/s，第二季度为319.0 EH/s。这意味着六个月内算力下降了13.4%。

同期，比特币网络的季度平均算力从1,071 EH/s降至993 EH/s，随后进一步降至957 EH/s，降幅为10.6%。因此，上市公司样本组的萎缩速度快于整个网络。

第一季度，少数矿商的扩张在很大程度上掩盖了其他地区停产的规模。到了第二季度，即便是这些新增算力也不足以维持该群体的稳定。

Bitdeer仍是最大的抵消因素。其实际算力从第四季度到第二季度增长了44%，达到63.0 EH/s。 若不计入 Bitdeer，该群体其余部分的实际算力下降了 21.2%，从 324.6 EH/s 降至 255.9 EH/s。

Bitdeer的扩张源于其自有SEALMINER生产管道。截至6月，该公司报告称其自主挖矿产能为73 EH/s，联合挖矿产能为15.9 EH/s。当月其产出990枚比特币，较上年同期增长388%。

MARA和American Bitcoin也持续扩张，但其新增产能不足以抵消Cango（NYSE: CANG）、Cipher、Keel、Core Scientific、TeraWulf和IREN等公司产能的削减。 Cango最鲜明地体现了挖矿经济形势变化之快。

该公司于2024年底进军比特币挖矿领域，并在2025年期间将部署算力提升至50 EH/s，随后便开始淘汰低效设备、出租算力，并将算力转移至成本更低的地区。

其实际算力从2025年第四季度的44.8 EH/s降至第一季度的31.3 EH/s。《TheEnergyMag》预计其第二季度算力将降至16.5 EH/s——六个月内缩减63%。

Keel Infrastructure 的转型更进一步。在第二季度，该公司完成了所有美国比特币挖矿业务的退役，为数据中心建设做准备。在分阶段过渡期间，加拿大地区的挖矿业务仍在继续。与此同时，替代收入尚未到位。

“后中国时代”的军备竞赛逐渐降温

第二季度过后，长期背景也显得更加引人注目。

中国2021年的挖矿禁令曾短暂导致比特币网络约一半的算力消失。2021年6月，算力触底至57.5 EH/s，但随着矿工迁移，到12月网络已几乎完全恢复。美国由此成为最大的挖矿中心。

这一复苏助推了《TheEnergyMag》在随后几年中持续追踪的机构扩张竞赛。公开上市的矿商筹集资金、收购电力场站并订购了新一代ASIC矿机，最终将网络算力推升至每秒1泽哈希以上。自那次扩张开始以来，仅发生过一次减半事件。

如今，“后中国时代”扩张竞赛中积累的矿机和电力基础设施正被闲置、受损或加速折旧，以便将其电力重新分配给GPU。整个行业曾以巨大成本集体扩张，却在经历一个减半周期后，部分最引人注目的运营商便开始拆解这些算力。

与中国的禁令不同，当前的收缩并没有单一的直接诱因。这是挖矿经济性疲软以及资本和电力用途竞争共同作用的结果。