矿工周刊：随着 AI 收入飙升 52%，比特币矿工下线 23%

本文最初刊登于 Miner Weekly，这是 Blocksbridge Consulting 出品的周度通讯，精选来自 The Energy Mag 的能源、算力、基础设施与数据分析最新资讯。原文可在 此处 查看。

TheEnergyMag 分析的上市矿企在 2026 年上半年减少了约 56 EH/s 的已实现算力——相较于比特币全网 10% 的下降，这是 15% 的收缩。但其中很大一部分电力并未彻底退出算力业务，而是被重新导向 AI 改造（AI retrofit）。

这种变化已经体现在利润表上。在可比矿企中，直接披露的 HPC 与 AI 收入较第一季度增长了 52%。对那些转型最深入的公司而言，第二季度也标志着一个首次：HPC 托管（colocation）或 AI 云收入超过了正在收缩的挖矿收入。

这种转型成本高昂。此前 Miner Weekly 的一项分析追踪到，上市矿企及其 AI 同行的资本开支（capex）合计约 300 亿美元。普华永道（PwC）目前估计，更广泛的 AI 数据中心建设到 2050 年可能需要 31.6 万亿美元。

TheEnergyMag 最新对比中的 14 家公司，在一个可比季度内支出 186 亿美元。在其中 6 家已经披露经常性 HPC 收入的基础设施提供商里，全公司的资本开支几乎是它们合计当期收入的 15 倍。

这种“支出—收入”缺口引出了本期的核心问题：

一兆瓦时（MWh）的 AI 用电到底值多少钱——与当下的数字挖矿算力相比如何？

对于这 6 家可比的 AI 电力外壳（power shell）提供商，TheEnergyMag 估算其经常性 HPC 收入约在每 MWh 86 至 300 美元之间，中位数约为 180 美元。

这些数字是用经常性 HPC、托管（colocation）或基础租金（base-rent）收入，除以估算的可计费兆瓦时得出。在可分离的情况下，装修补偿（fit-out reimbursements）与建设相关收入被排除在外。

这些估算对时间点非常敏感。一个在季度过半才交付的设施，不能当作它在整整 91 天里都在运营。直线法租赁会计也可能在现金到账前就确认收入。

即便有这些限制，类似“房东”的模式仍聚集在一个相对狭窄的区间：约每 MWh 140 至 200 美元。

当公司出售的是算力而不是“带电空间”时，经济模型就会改变。

CoreWeave（NASDAQ: CRWV） 在该季度投入 64.2 亿美元。基于其数据中心营业成本与估算的有效用电功率，我们计算其托管成本约为每 MWh 322 美元；依据产能爬坡假设不同，区间为 268 至 403 美元。

这一成本不仅包含数据中心“房东”所获得的租金。它也解释了：为什么一家新型云（neocloud）可以在基础设施上花到每 MWh 300 多美元，而由矿工转型为房东的企业，最初在会计上仅确认每 MWh 150 至 200 美元的收入。

全栈运营商报告的收入更高。IREN 的 AI 云收入估算约为每 MWh 807 美元，HIVE 约为 924 美元，WhiteFiber 为 958 美元，而 Bitdeer（NASDAQ: BTDR） 约为 1,213 美元。

这些数字无法与租金直接对比。它们包含 GPU、网络、软件与编排（orchestration）的价值，也把利用率风险与硬件过时风险转移给了运营方。Bitdeer 尤其清楚地展示了这种区别：其 AI 云收入密度在该组中最高，但该业务分部披露的成本却超过了收入。

与挖矿相比如何

不过，AI 云仍然处在完全不同的收入量级。其估算中位数为 940.74 美元/MWh，超过比特大陆最新一代 Antminer S23 Hyd. 产生的 179.13 美元/MWh 的五倍以上，也超过 S21 Pro 的 113.45 美元/MWh 的八倍以上。

更有意思的对比发生在比特币挖矿与 HPC 托管之间。TheEnergyMag 估算的中位数为 174.90 美元/MWh，几乎与 S23 Hyd. 当前的挖矿收入相同。但底层经济性非常不同：托管收入通常签约多年，并可能将电力成本转嫁给客户；而比特币收入会随比特币价格、全网难度与交易费持续变化。

Zcash 挖矿则介于两者之间。一台 Z15 Pro——额定算力 840 KSol/s、功耗 2.78 kW——目前估算可产生 585.61 美元/MWh。这大约是 S23 Hyd. 收入密度的三倍，尽管波动性明显更高。就在一周多之前，Zcash 挖矿的收入还在 700 美元/MWh 以上。

这使得 Zcash 挖矿在短期内的收入密度高于大多数托管协议，并且可与较低端的 GPU 云收入竞争。

但“短期内”这几个字分量十足。矿工可以快速部署 ASIC，并将产出卖到一个流动性充足的市场中，但收入可能一夜之间下滑。一个 HPC 园区可能需要多年资本投入与建设，但随后信用良好的租户可能提供长达十年或更久的合同付款。

每 MWh 收入解释了为什么矿工想要 AI 租户。资本开支解释了为什么只有其中一部分人能创造有吸引力的回报。