“超流动性”仍主导永续合约市场，多头陷困境

Hyperliquid仍主导永续合约交易，但HYPE的霸主地位正逐渐动摇

Hyperliquid面临一个特殊问题：其交易平台虽仍是去中心化永续期货交易所的领军者，但其原生代币HYPE的交易价格却较历史最高点低约22%。 2026年10月25日，HYPE价格徘徊在76至77美元之间，远低于9月23日接近98美元的高点。

目前困扰交易员的问题是：Hyperliquid这台营收达10亿美元的“赚钱机器”，能否战胜日益激烈的竞争、逐渐降温的衍生品交易热度，以及源源不断进入流通领域的新代币。

一个市值170亿美元、拥有十亿美元“引擎”的代币

Hyperliquid运营着一个专为支持永续期货和现货交易而设计的层一（L1）区块链，通过去中心化交易所（DEX）提供服务。与主要依赖代币投机需求的平台不同，Hyperliquid通过其“援助基金”（Assistance Fund），将大部分净协议费用用于回购HYPE。 这些数据极具说服力。 据研究与咨询公司Castle Labs数据显示，该协议累计收入已超过14亿美元，历史上约97%至99%的合格净手续费均用于支持代币购买。该基金已关联约4800万枚HYPE，而储备收益则提供了另一项购买力来源。

HYPE的24小时交易量近期在46亿美元至73亿美元之间波动，而30天交易量则接近2,000亿至2,090亿美元。Coinglass.com的记录显示，过去一天Hyperliquid的累计未平仓合约达110亿美元。 这使得Hyperliquid稳居去中心化永续期货业务之首，占据了约55%至57%的追踪未平仓合约份额。此外，截至本周末，HYPE以193.8亿美元的市值位列今日加密资产市值榜第十位。

永续期货热潮降温，竞争对手纷纷入局

但竞争正给这一增长势头泼冷水。据报道，Hyperliquid在实物资产（RWA）永续合约交易量中的份额已从7月份的约80%暴跌至近期测算的26%。 中心化交易所（CEX）平台合计占据了约64%的份额，其中币安（Binance）、OKX等成熟运营商正向代币化股票和商品领域扩张。包括Lighter、Aster和Variational在内的去中心化竞争对手，也正通过日益相似的产品和费率结构争夺交易量。

整个行业已明显降温。这种回落反映出，在经历了异常活跃的2025年后，杠杆率降低、交易激励减弱以及投机热情消退。 随着交易日益拥挤，BitMEX联合创始人亚瑟·海耶斯（Arthur Hayes）也质疑HYPE能否跑赢其他加密资产。加剧这些担忧的是，一些批评者将Hyperliquid进军预测市场视为一次令人失望的“失败”。

代币解锁规模恐将超过回购量

或许最大的问题在于HYPE的供应计划。 核心贡献者掌控的代币分配量约占最大供应量的23.8%，其解锁期将延续至2027年和2028年。部分月度时间表显示，单月释放量可能接近900万至1000万枚代币，尽管实际分配量和可立即交易的数量可能有所不同。

鉴于目前 HYPE 最大供应量中仅约 22% 处于流通状态，未来的稀释效应仍是一个重要考量因素。Hyperliquid 的回购创造了持续的需求，但这些回购在很大程度上取决于交易活跃度。交易量下降意味着手续费减少、回购减少，且可能更难吸收新释放的代币。

Hyperliquid的下一步举措能否支撑其估值？

多头并未放弃。Hyperliquid 仍占据了被追踪的去中心化永续期货未平仓合约的大部分份额，而涉及实物资产、预测市场、HyperEVM 及开发者基础设施的新业务，则提供了加密货币衍生品之外的潜在收入来源。 机构参与提供了另一项支撑。 现货HYPE交易所交易基金（ETF）和公开交易的国库工具拓宽了市场准入渠道，据报道Hyperliquid Strategies持有数千万枚代币。根据sosovalue.com的记录，当前三只HYPE ETF的累计净流入额达3.035亿美元。

对于HYPE而言，竞争已不再仅仅是吸引交易者。关键在于产生足够的持续收入以抵消稀释效应，同时在面对拥有巨大分销优势的竞争对手时捍卫市场份额。一个协议即使保持着行业最大交易场所的地位，也可能发现其代币的定价其实是基于一个更为宏大的未来。

比特币顶住逆风——本周回顾

自上周五以来，比特币价格经历了来回震荡，本周初一度上涨，但在周四回吐了所有涨幅。

立即阅读: 比特币顶住逆风——本周回顾

比特币顶住逆风——本周回顾

自上周五以来，比特币价格经历了来回震荡，本周初一度上涨，但在周四回吐了所有涨幅。

立即阅读: 比特币顶住逆风——本周回顾

比特币顶住逆风——本周回顾

立即阅读: 比特币顶住逆风——本周回顾

自上周五以来，比特币价格经历了来回震荡，本周初一度上涨，但在周四回吐了所有涨幅。