21Shares 围绕实用性、ETF 和固定供应量构建 XRP 的投资论点

监管明确性是21Shares XRP投资论点的核心

随着加密资产管理公司21Shares发布新的投资论点，XRP投资者现在拥有了一个由四个部分组成的框架来评估该资产的前景。 该公司的投资策略师马克西米利安·米歇尔森（Maximiliaan Michielsen）将监管明确性、机构准入、可衡量的实用性以及固定供应量视为四大支柱，其潜在价值取决于区块链结算能否实现更大规模。

随着瑞波实验室（Ripple Labs）与美国证券交易委员会（SEC）之间长达近五年的诉讼于2025年8月告终，监管确定性成为该框架的基石。 SEC对双方上诉的联合驳回，使得地区法院的最终判决继续生效，其中包括1.25亿美元的民事罚款，以及禁止Ripple违反《1933年证券法》注册条款的禁令。

该公司在9月11日发布于X平台的一篇帖子中总结了其核心问题，写道：

“每种数字资产都需要两样东西：存在的理由，以及升值的理由。”

该公司将此法律纠纷视为已解决，同时将其他三个支柱视为仍在进行中的发展。

XRP ETF 拓宽市场准入，机构持仓格局发生转变

据21Shares统计，自2025年11月起共有七只美国现货XRP交易所交易基金（ETF）开始交易，不过REX-Osprey旗下的XRPR已于2025年9月18日率先上市，成为首只提供现货XRP投资敞口的美国上市ETF。 分析报告显示，这些产品在上市首月募集资金13亿美元，并连续55天录得资金净流入。最新数据显示，截至9月4日，累计净流入达16.8亿美元；尽管每日波动不一，但截至9月9日，总金额已突破17亿美元。

机构需求呈现双向波动，这与21Shares对ETF采用情况的谨慎评估相吻合。高盛在2025年底持有1.538亿美元的披露头寸，随后于第一季度清仓。 该行于6月30日重返市场，当时在1.835亿美元的已披露现货XRP ETF持仓中，高盛以8745万美元的持仓额位居榜首。

13F表格披露的是大型投资管理机构持有的符合资格的证券，而非直接记账在XRP账本上的XRP。这些持仓可能用于做市、套利、对冲或长期配置。因此，ETF持仓范围的扩大虽然拓宽了受监管的参与渠道，却未能说明各机构持有这些股份的具体原因，也无法确定这些头寸将维持多久。

XRPL的实用性与固定供应量面临价值捕获考验

网络活动构成了投资论据的第三大支柱，21Shares估计，过去12个月内，XRPL的链上价值流动量接近5000亿美元。该机构还估算RLUSD市值接近16亿美元，代币化资产规模约为40亿美元。 然而，Token Terminal 的数据显示，截至 9 月 12 日，RLUSD 的流通量约为 24 亿美元，一个月内增长了 50% 以上。Evernorth 今年 7 月的统计数据显示，500 多种产品中的代币化现实世界资产总值约为 40 亿美元。

Ledger的升级使机构在XRPL上发行和管理代币化资产时拥有更多控制权。官方规范显示，多功能代币（Multi-Purpose Tokens）支持供应上限、获批持有人名单、转账限制、冻结及追索机制。 这些功能使发行方能够将合规和资产管理控制直接嵌入代币结构中，而非完全依赖链下流程。XRP的供应框架构成了最后一根支柱，其全部1,000亿枚代币均在账本启动时已生成。 公开的XRP账本使用XRP支付交易费用并提供流动性，而经验证的交易会销毁少量XRP。21Shares估计已有超过1400万XRP被销毁，且按计划释放的托管资产可在不增加原始上限的情况下改变流通供应量。

一个核心风险在于网络活动随时间推移将如何影响原生资产。机构在使用XRPL时可能仅短暂持有XRP，因此更高的结算量并不必然带来持续的代币需求。 因此，21Shares将XRP视为对“代币化结算规模化”的押注，同时承认其采用速度可能快于XRP持有者所获得的增值速度。