Forgetting MSTR，Vaneck 的 Sigel 表示，MARA 的麻烦更大。

除了MSTR的问题：Vaneck分析师提醒MARA面临更大危险

乍一看，财务公司Strategy（纳斯达克代码：MSTR）和矿业公司Mara Holdings（纳斯达克代码：MARA）似乎相似。它们都是比特币社区中有名的公司，账面上持有大量BTC。虽然Strategy持有的比特币大约是MARA的十倍，但两家公司采用了相同的策略：囤积加密货币以最大化比特币收益。但根据Vaneck的数字资产研究负责人Matthew Sigel的说法，Mara的处境要弱得多，随着比特币的下滑，这家矿业巨头将面临更强的逆风。

“比较MSTR和MARA是有意义的，因为两者在过去6周内都下跌了50%+，”Sigel 在周四写道。“MARA显得极为便宜，空头兴趣异常高。但深入探讨，情况很快便不同。”

Sigel所指的是两家公司债务结构的差异。早在2020年8月，Strategy拥有一大笔闲置现金。董事长Michael Saylor认为购买比特币并获得比当时传统资产提供的更高回报是个好主意。Strategy最终从开发商业智能软件转向积累比特币，现在是最大的企业持有者。公司采用的方法之一是发行可转换债券以购买比特币。该策略如此成功，以至于其他公司纷纷效仿，包括Mara。

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根据最新财务数据，矿业公司现已发行约33亿美元的可转换债券。当比特币价格上涨时，这并未引起警觉，但在88K美元时，情况开始变得有些不稳定。正如Sigel所指出的，股价大约下跌了50%。但这并不意味着Mara便宜，因为由于所欠的数十亿美元债务，其企业价值膨胀。这些未偿债券抬高了Mara的mNAV，一种跟踪企业价值相对于公司比特币持有价值的衡量指标。换句话说，投资者为Mara股票支付的价格远远超过其BTC储备所能证明的。

“只有忽视MARA的33亿美元面值可转换债券时，MARA才能显得便宜，”Sigel说。“一旦债务被计入，其交易便溢价。”

需要明确的是，Strategy也在溢价交易，但溢价要小得多。Bitcointreasuries.net显示Mara的mNAV为1.59，而MSTR的为1.14。过去几周比特币的动荡使两家公司都处于危险境地。但Mara的债务结构更为混乱，使其股价与比特币价值的关联模糊不清。尽管目前Strategy的财政情况引发了广泛关注，Sigel称大家更应担心Mara。

“MARA从低点上涨了30%，遇到阻力，所以我今天卖出了一些并增持了MSTR，”Sigel说。

市场指标概述

根据Coinmarketcap的数据，撰稿时比特币价格为89,018.14美元，比昨日下降3.14%，同时七天内也下降了1.96%。在过去24小时内，数字资产的价格在88,152.14美元和92,707.20美元之间波动。

每日交易量下降了2.04%，至641.8亿美元，市场资本化下滑至1.77万亿美元。比特币主导地位微降，减少0.07%，至59.33%。

根据Coinglass的数据，总比特币期货未平仓量下降3.88%，至574亿美元。总清算量在24小时内翻倍，到报道时为1.9256亿美元。多头投资者占据主导，清算保证金为1.7076亿美元。空头卖家则相对较少，仅减少2179万美元。

常见问题⚡

• 为什么VanEck的Matthew Sigel认为MARA比MSTR麻烦更大？
  Sigel认为MARA的33亿美元可转换债务使公司风险比看起来的更大，尤其是在比特币现已跌破90K的情况下。
• MARA的债务如何影响其相对于比特币持有的估值？
  一旦包括其庞大的债务，MARA相对于其BTC的价值交易溢价很高，比表面数据所显示的更昂贵。
• 为什么MSTR被认为是比MARA更干净的比特币投资？
  MSTR持有更多BTC，资本结构更简单，与比特币的相关性更高且因杠杆引起的扭曲更少。
• 根据当前市场条件，Sigel推荐什么？
  Sigel表示他正在减少对MARA的敞口，增持MSTR，称MARA的反弹是“阻力”，并警告其风险被低估。