Capriole公司的查尔斯·爱德华兹警告称，随着杠杆率创下历史新高，比特币国债正成为定时炸弹

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• <li><span style="font-weight: 400;">查尔斯·爱德华兹指出，比特币国库基金正通过债务驱动的增长“以创纪录的速度加杠杆”。 </span></li>
• <li><span style="font-weight: 400;">他将当今市场上的两百家比特币财库公司比作1929年的杠杆投资信托。</span></li>
• <li><span style="font-weight: 400;">这一警告发出之际，Strategy持有约76%的企业比特币，而其他地方的购买活动则急剧萎缩。</span></li>
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• <p><span style="font-weight: 400;">

一年前的警告重现

Capriole Investments创始人查尔斯·爱德华兹警告称，比特币金库公司正以创纪录的速度举债来为其比特币购买提供资金。 他将这一趋势与自己2025年10月的预言联系起来，指出数字资产金库（DAT）模式在结构上被激励依赖借贷来制造回报，并进一步补充道：

“比特币DAT公司的杠杆率正以创纪录的速度攀升。早在2025年10月，我就曾明确警告过这种情况会发生，因为这种不可持续的商业模式本质上会促使它们依赖债务来制造虚假的‘收益’。”

他最核心的质疑在于该策略产生表面收益的方式。数字资产金库（DAT）是指通过融资（通常通过举债或售股）在资产负债表上积累比特币的上市公司。 这种由Strategy Inc.（纳斯达克代码：MSTR）开创的模式，在比特币上涨时能放大收益，但同时也增加了杠杆，因此当价格下跌时，那些借贷购买的公司可能会面临筹集现金、偿还债务或抛售的压力。

1929年的类比与“虚假收益”论调

今年早些时候，爱德华兹将DAT的快速扩张比作1929年的杠杆投资信托，称其为“一触即发的杠杆爆炸”。 他指出目前约有200只比特币信托基金，并认为这些基金的杠杆率越高，一旦出现回撤，就越可能因被迫去杠杆而引发连锁反应——每一位卖方都会将价格进一步推低，从而影响下一位卖方。

此外，鉴于许多比特币信托公司将“每股比特币”的增长指标作为收益形式进行宣传，爱德华兹关于“虚假收益”的指控直指其营销手段。他认为，这一数字主要源于发行新债务和股份，而非真实收入。 简而言之，这可以被视为一个飞轮，它仅在资本市场保持开放且价格居高不下时才能运转。

在他看来，鉴于目前有如此多的上市公司和交易所交易基金（ETF）持有比特币，一旦出现同步减持，可能会将一次普通的调整演变为更剧烈的波动。

压力已显现

这一警告正值比特币储备模型面临实际压力之际。Bitcoin.com News本月早些时候报道称，比特币储备公司正面临“借贷或抛售”的考验

，焦点已从积累转向流动性（即企业如何在不削减比特币持仓的情况下筹集资金以支付股息、债务成本及其他承诺）。

这种压力已传导至市场顶端。Cryptoquant数据显示，除Strategy以外的机构比特币买盘已大幅萎缩，过去30天内非Strategy机构的合计买入量仅为1,000枚比特币，较2025年8月的峰值暴跌99%。因此，Strategy目前持有约76%的机构比特币总持仓。

其他公司则更倾向于利用杠杆。例如，日本的Metaplanet在约两年内进行了约20轮以债换币的融资，包括零息债券，以实现其10万枚比特币的目标。 Bitcoin.com News报道称，尽管该公司持有的比特币已达40,177枚，但仍录得7.25亿美元的季度亏损。

为何此事至关重要

受交易所交易基金（ETF）创纪录的资金流出冲击，比特币近期创下自2022年FTX崩盘以来最糟糕的一周表现，价格跌破6万美元大关。 在市场下行时，曾推动比特币国债在上涨行情中繁荣的金融工程可能会产生反作用，首先给负债最重的公司带来压力。

展望未来，如果比特币价格回升，爱德华兹所担忧的杠杆操作或许会再次被视为精明的金融工程。但如果市场低迷持续，杠杆率最高的持币企业将首当其冲。