Mô hình của Bitwise cho thấy Bitcoin đang bị định giá thấp một cách đáng kể với giá trị hợp lý là 224.000 USD trong bối cảnh khủng hoảng nợ

Bitcoin đạt 83.000 USD rồi sụt xuống 72.000 USD — Đây là những gì đã xảy ra

Tháng này bắt đầu với việc bitcoin vượt mốc 80.000 USD lần đầu tiên kể từ cuối tháng 1. Động thái ban đầu chủ yếu mang tính cơ học. Theo các nhà nghiên cứu André Dragosch và Luke Deans của Bitwise Europe, tỷ lệ tài trợ vĩnh viễn đã ở mức âm trong 21 trên 30 ngày của tháng 4, báo hiệu vị thế bán khống đang quá đông. Khi các vị thế này được thanh lý, khoảng 42 triệu USD tiền thanh lý hợp đồng tương lai bán khống đã được thanh toán trong vòng 24 giờ.

Các ETP Bitcoin toàn cầu ghi nhận dòng vốn ròng 166,5 triệu USD trong nửa đầu tháng. Lợi nhuận và lỗ thực tế ròng đã chuyển sang dương lần đầu tiên kể từ cuối tháng 1. Tỷ lệ rủi ro phía bán đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ tháng 10 năm 2023, và các nhà đầu tư dài hạn đã bổ sung khoảng 125.000 BTC trong giai đoạn này, theo báo cáo của Bitwise Europe.

Tâm lý thị trường đạt đỉnh vào giữa tháng. Chỉ số Tâm lý Tiền điện tử (Cryptoasset Sentiment Index) của công ty đạt mức cao nhất trong 12 tháng, với 13 trong số 15 chỉ số phụ nằm trên xu hướng ngắn hạn. Bitcoin cũng đã chạm mức $83.000 trong chốc lát sau các báo cáo về khả năng đạt được thỏa thuận giảm leo thang giữa Mỹ và Iran.

Nửa sau tháng đã đảo ngược hoàn toàn xu hướng. Các quỹ ETF Bitcoin toàn cầu ghi nhận dòng vốn ròng chảy ra $1,031 tỷ. Chỉ số Sợ hãi và Tham lam Tiền điện tử quay trở lại vùng sợ hãi. Bitcoin bị từ chối tại đường trung bình động 200 ngày gần $82.000 và điều chỉnh về $72.000 để kết thúc tháng.

Bức tường nợ 29 nghìn tỷ USD và Chủ tịch Fed mới: Ý nghĩa đối với Bitcoin

Báo cáo của Bitwise Europe chỉ ra một môi trường vĩ mô đang phân cực. Một mặt, thị trường chứng khoán toàn cầu tiếp tục lập các mức cao kỷ lục mới, được hỗ trợ bởi kết quả kinh doanh mạnh mẽ của các doanh nghiệp và các điều chỉnh tăng trưởng tích cực. Mặt khác, thị trường trái phiếu chính phủ đang chịu áp lực ngày càng gia tăng.

Theo báo cáo, các chính phủ và doanh nghiệp dự kiến sẽ vay $29 nghìn tỷ từ thị trường trái phiếu vào năm 2026, tăng 17% so với năm 2024 và gấp đôi so với mức của thập kỷ trước. Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) đã cảnh báo rằng thị trường đang trở nên ít khoan dung hơn đối với các giả định về vay nợ của chính phủ. Lãi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm của Nhật Bản đã đạt mức cao nhất trong nhiều thập kỷ trong tháng này, một diễn biến mà Bitwise Europe đánh giá là đặc biệt quan trọng, xét đến thị trường trái phiếu chính phủ trị giá khoảng $7,5 nghìn tỷ của Nhật Bản và vị thế của nước này là nhà đầu tư nước ngoài lớn nhất nắm giữ trái phiếu Kho bạc Mỹ.

Báo cáo của Dragosch và Deans lưu ý rằng cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn STRC của Strategy đang được giao dịch dưới mệnh giá, tạo ra trở ngại cho các giao dịch mua bitcoin tiếp theo. Bitwise Europe ước tính Strategy chiếm khoảng hai phần ba nhu cầu bitcoin từ các tổ chức thông qua các công ty quản lý tài sản và ETPs trong năm 2026 cho đến nay.

Kevin Warsh đã tuyên thệ nhậm chức Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang vào ngày 22 tháng 5, kế nhiệm Jerome Powell với nhiệm kỳ 4 năm. Phân tích ngôn ngữ tự nhiên của Bitwise Europe về bài phát biểu gần đây của Warsh trước Ủy ban Ngân hàng Thượng viện cho thấy giọng điệu của ông có phần cứng rắn hơn so với Powell. Công ty này lưu ý rằng nếu Fed giữ nguyên lãi suất trong khi lạm phát tăng, lợi suất thực giảm có thể tái tạo bối cảnh vĩ mô thuận lợi cho bitcoin như trong lịch sử.

14,9 triệu Bitcoin bị khóa trong khi các nhà giao dịch tạm dừng

Mặc dù có nỗ lực phục hồi giá, hoạt động trên chuỗi (on-chain) tại các thị trường giao dịch spot, hợp đồng tương lai, quyền chọn và quỹ giao dịch trao đổi (ETF) vẫn ở mức thấp nhất trong năm suốt tháng 5, theo Bitwise Europe. Công ty này lưu ý rằng chỉ có 3,3% số ngày giao dịch được ghi nhận có tổng lợi nhuận và lỗ thực tế thấp hơn, cho thấy sự thờ ơ của các nhà đầu tư.

Phía cung lại kể một câu chuyện khác. Lượng Bitcoin do các nhà đầu tư dài hạn nắm giữ đã đạt mức cao kỷ lục khoảng 14,85 triệu BTC, tương đương khoảng 74,3% tổng cung lưu hành, theo báo cáo. Lượng cung này đang tăng với tốc độ gấp 10,3 lần so với tốc độ phát hành mới hàng tháng. Trong các nhóm tuổi, 60,5% tổng số Bitcoin chưa được di chuyển trong hơn một năm, 48,5% trong hơn hai năm, 42,9% trong hơn ba năm và 33,0% trong hơn năm năm, với cả bốn nhóm đều có xu hướng tăng.

Bitwise Europe xác định khoảng $78.000 đến $85.000 là điểm kiểm soát trung tâm hiện tại của thị trường, nơi Giá trị Trung bình Thực của Thị trường, chi phí cơ sở của nhà đầu tư ngắn hạn và chi phí cơ sở tổng hợp của quỹ ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ đều hội tụ. Đường trung bình động 200 ngày nằm ở mức 80.500 USD trong phạm vi đó. Báo cáo cho rằng, việc giành lại vùng 85.000 USD một cách quyết định sẽ báo hiệu sự chuyển đổi sang một chu kỳ thị trường tăng giá mới theo lịch sử.

Bitcoin đang ở mức chiết khấu lịch sử trong khi Nasdaq giao dịch gần mức cao nhất mọi thời đại

Theo Bitwise Europe, tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị thực hiện của Bitcoin hiện ở dưới 64% so với các quan sát lịch sử, đặt nó vào nửa dưới của phân phối dài hạn. Ngược lại, tỷ lệ giá trên giá trị sổ sách của Nasdaq 100 đang ở gần mức cao nhất trong lịch sử, với khoảng 99% các số liệu lịch sử thấp hơn mức hiện tại.

Báo cáo cũng đề cập đến một mô hình lý thuyết do Greg Foss đề xuất lần đầu vào năm 2021, ước tính giá trị công bằng minh họa của Bitcoin như một công cụ phòng ngừa rủi ro vỡ nợ chủ quyền ở mức khoảng $224.000 hiện nay, dựa trên xác suất vỡ nợ có trọng số trên các thị trường trái phiếu chủ quyền của G20. Bitwise Europe trình bày con số này như một con số được suy ra từ mô hình, không phải là mục tiêu giá.