Від 255 млн до 13,7 млрд доларів за 6 кварталів: грандіозна ставка Леопольда Ашенбреннера на інфраструктуру штучного інтелекту

Наступний гостьовий пост походить від BitcoinMiningStock.io, платформи аналітики публічних ринків, що надає дані про компанії, пов'язані з майнінгом біткойнів, штучним інтелектом та стратегіями криптовалютного казначейства. Вперше опубліковано 26 травня 2026 року Сінді Фенг.

Донедавна я не знав про Situational Awareness LP. На початку минулого тижня акції CleanSpark зросли, тоді як більшість аналогічних компаній, що займаються майнінгом біткойнів, торгувалися в мінусі. Спекуляції на X пов'язували цей рух із тим, що Леопольд Ашенбреннер значно збільшив свою позицію в останньому звіті 13F. Це викликало у мене достатню цікавість, щоб уважно прочитати звіт. Те, що я виявив, виявилося цікавішим, ніж спекуляції щодо CleanSpark.

Хто такий Леопольд Ашенбреннер і що таке Situational Awareness

Коли Леопольд Ашенбреннер опублікував Situational Awareness у середині 2024 року. У 165-сторінковому есе стверджувалося, що загальний штучний інтелект набагато ближчий, ніж вважає громадська думка, що обчислювальна та енергетична інфраструктура стануть обмежуючим фактором, а розбудова інфраструктури для його підтримки стане визначальною інвестиційною темою кінця 2020-х років.

Незабаром після цього він запустив однойменний хедж-фонд. Після шести подань 13F, Situational Awareness LP ретельно вивчається значною частиною інвесторів у сферу ШІ. Фонд називають «Кеті Вуд» інфраструктури ШІ, хоча його історія діяльності коротка — лише шість кварталів — і він ніколи не проходив випробування в умовах реального падіння.

Чи варто копіювати його угоди? Це хороше запитання. Давайте розглянемо це детальніше.

Шість кварталів зростання

Situational Awareness LP вперше з'явився на радарі 13F наприкінці 2024 року з невеликим портфелем у 255 млн доларів. З того часу він зростав майже щокварталу.

У першому кварталі 2025 року фонд перетнув позначку в 1 млрд доларів, а в четвертому кварталі 2025 року — 5 млрд доларів. У першому кварталі 2026 року відбувся найбільший стрибок — обсяг портфеля зріс більш ніж удвічі, до 13,7 млрд доларів. Але частка портфеля, що складається з довгих позицій по акціях та опціонів колл, майже не змінилася (з 5,5 млрд доларів до 5,2 млрд доларів). Увесь приріст номінальної вартості, зазначеної у звіті 13F, становить абсолютно новий портфель опціонів пут на суму 8,5 млрд доларів на акції компаній сектору напівпровідників. Примітно, що протягом п'яти попередніх кварталів Ашенбреннер взагалі не мав значного ризику за опціонами пут (лише 9 млн доларів за опціоном пут на Infosys у 4 кварталі 2025 року). У 1 кварталі 2026 року він вперше подає портфель реальних опціонів.

Як насправді виглядає портфель за 1 квартал 2026 року

Ось найбільші заявлені позиції, позначені кольорами за типом. Синій колір — довгі позиції по простих акціях, зелений — опціони колл, червоний — опціони пут.

Найбільша позиція у всьому фонді більше не є вибором акцій, а опціоном пут на ETF VanEck Semi (SMH) на суму 2,04 млрд доларів. П'ять із наступних шести позицій також є опціонами пут (NVDA, ORCL, AVGO, AMD, MU). Найбільшою бичачою позицією є Bloom Energy з 879 млн доларів у звичайних акціях, а CoreWeave та SanDisk йдуть слідом за нею.

Кілька деталей, на які варто звернути увагу. NVDA — це абсолютно нова позиція: пут на суму 1,57 млрд доларів на 8,99 млн акцій без компенсаційної довгої позиції. Oracle, Broadcom, AMD та ASML також є новими путами на суму приблизно від 0,5 млрд до 1 млрд доларів кожна. Micron та Taiwan Semi мають тристоронні структури (пут, колл та невелика довга позиція на ту саму компанію), що виглядає менш спрямованим і більше схожим на позиціонування на високу волатильність. Intel пішла іншим шляхом: у 4 кварталі утримувала бичачий колл на 20 млн акцій на суму 747 млн доларів, у 1 кварталі утримує пут на суму 159 млн доларів та залишкову довгу позицію на 202 тис. акцій. Та сама назва, протилежна позиція, за один квартал.

Аналіз накладення пут-опціонів

Це та частина документації, яка заслуговує найбільшої уваги, оскільки природним висновком може бути те, що Ашенбреннер став песимістично налаштованим щодо комплексу напівпровідників для штучного інтелекту. Але чи так це насправді?

Є одинадцять компаній, де фонд володіє путами. У дев'яти з них експозиція путів у багато разів перевищує будь-яку компенсуючу довгу позицію — від ~18 до ~3 150 разів.

Якщо ці пути є окремо купленими путами, то песимістичне тлумачення, ймовірно, правильне. Але форма 13F не може цього підтвердити. У звіті відсутні багато деталей, наприклад, чи були опціони пут куплені чи продані, або які ціни виконання та терміни дії вони мають. Будь-яка з цих змін суттєво змінює інтерпретацію. Як результат, песимістичний прогноз може бути цілком імовірним, але не підтвердженим.

Micron і Taiwan Semi є винятками. Обидві компанії мають приблизно збалансовані пут- і колл-опціони поряд з невеликою довгою позицією, що більше схоже на позиціонування на високу волатильність, ніж на прогноз щодо напрямку руху ціни.

Intel, з іншого боку, демонструє найчіткіше розворотне явище у звіті. У 4 кварталі утримувався опціон «колл» на суму 747 млн доларів на 20,24 млн акцій INTC; у 1 кварталі утримується опціон «пут» на суму 159 млн доларів плюс довга позиція на 202 тис. акцій. Структура портфеля щодо Intel явно змінилася, навіть якщо напрямний намір нової лінії опціонів «пут» залишається відкритим.

У будь-якому разі, нагадування перед тим, як ми перейдемо далі: у звітах 13F опціони відображаються за номінальною вартістю базових акцій, а не за сплаченою премією. Фактичні грошові витрати на портфель путів на суму 8,5 млрд доларів повинні бути набагато меншими.

Де проявляється впевненість

Інша сторона звіту, додає позиція, — це те, де оптимістична теза все ще чітко простежується. Майнери біткойнів — це те, на що Ашенбреннер зробив найбільший акцент, і рейтинг приростів сам по собі є інформативним.

Найбільші відсоткові прирости припадають на майнерів з меншою капіталізацією, тоді як великі компанії, які вже мали премію за перехід на HPC (IREN, Applied Digital), отримали менші, але все ж значні прирости. Ця закономірність узгоджується з інтерпретацією наздоганяючого зростання, за якою дешевші майнери частково скорочують розрив у вартості порівняно з компаніями, акції яких уже торгуються на очікуваннях щодо центрів обробки даних для штучного інтелекту. Це не тотальна ротація, великі компанії не були скорочені для фінансування менших, але це чіткий сигнал, що історія про потужність штучного інтелекту та хостинг HPC є ширшою, ніж ті чотири-п'ять компаній, на яких зазвичай зосереджується увага роздрібних інвесторів.

Три абсолютно нові довгі позиції вказують на те саме: T1 Energy (44 млн доларів, американський інтегратор сонячних батарей та акумуляторів), SharonAI (18 млн доларів, постачальник Neocloud) та HIVE Digital (6 млн доларів). У абсолютних доларових показниках це невеликі суми, але кожна з них відповідає більш широкій темі центрів обробки даних та енергопостачання для штучного інтелекту, а не є одноразовою ставкою.

Що було виключено

Вісім компаній повністю вийшли з портфеля між 4 кварталом і 1 кварталом. І немає єдиної чіткої закономірності щодо того, які саме компанії були виключені. Як результат, будь-які припущення щодо мотивів тут є спекулятивними.

Однак ці вісім виходів звільнили близько 1,1 млрд доларів капіталу, який міг би бути використаний для фінансування деяких нових позицій.

Остаточні висновки

Моє чесне тлумачення цього звіту складається з двох частин. Ашенбреннер все ще має довгі позиції в інфраструктурі штучного інтелекту: Bloom Energy, SanDisk, CoreWeave, IREN, Core Scientific у існуючому портфелі, а також значно більші позиції у криптомайнерах (CleanSpark зріс у 7 разів, Bitfarms — майже у 3 рази, Riot і Bitdeer — майже удвічі), та три абсолютно нові довгі позиції у T1 Energy, SharonAI та HIVE Digital. Оптимістична теза щодо енергетики, центрів обробки даних та майнерів, що переорієнтуються на HPC, залишається актуальною і, ймовірно, є сильнішою, ніж у 4 кварталі.

Водночас фонд сформував великий портфель опціонів пут, де найбільшу частку займають SMH ETF, Nvidia, Oracle та Broadcom. Пути значно переважають будь-які компенсаційні довгі позиції по цих компаніях. Це можна легко інтерпретувати як те, що Ашенбреннер налаштований песимістично щодо комплексу напівпровідників для штучного інтелекту. Однак 13F насправді не підтверджує напрям намірів. У поданні не розкриваються короткі пути, а також які ціни виконання та терміни дії залучені. Для впевненого песимістичного тлумачення потрібно більше інформації, ніж надає лише форма 13F.
Для звичайного інвестора практичний висновок є двояким. Позиції на підвищення (рух акцій майнерів з меншою капіталізацією, нові довгі позиції, збережені основні довгі позиції) несуть чіткий і зрозумілий сигнал. Портфель путів також несе сигнал, але більш м'який: Ашенбреннер зараз сформував достатньо велику позицію в опціонах на стороні чіпів, що істотно формує профіль ризику його портфеля. Слід розглядати це як сигнал, на який варто звернути увагу, а не як підтверджений прогноз, і, звичайно, не як рекомендацію щодо коротких позицій по NVDA.

З огляду на все це, варто зазначити, що поточний 13F датований 31 березня, тому позиції могли змінитися з того часу. Наступна форма 13F (яка має бути подана в середині серпня) покаже нам, чи портфель путів зростає, скорочується чи змінюється. Ця звітність дасть нам більше підказок щодо оновленої тези Леопольда Ашенбреннера.