Strateji: STRC’nin 1x BTC derecelendirmesine ulaşması için Bitcoin’in %83 düşmesi gerekir

Strategy'nin Bitcoin Taban Grafiğini Yayınlama Nedeni

Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR), sermaye yapısının yarattığı temel bir riski ele almak için 1 Eylül tarihli grafiği kullandı: Rezervin modellenen değeri, her bir menkul kıymet için hesaplanan yükümlülüklerle eşleşmeden önce bitcoin'in ne kadar düşebileceği. Şirket şu açıklamayı yaptı:

"$STRC'nin 1x BTC Rating'e ulaşması için $BTC'nin mevcut seviyelerinden %83 düşmesi gerekir."

1x BTC Derecelendirmesi, Strategy’nin iç hesaplamalarına göre, bitcoin rezervinin değerinin, söz konusu menkul kıymet için dahil edilen nominal borç ve imtiyazlı hisse senedi alacaklarına eşit olduğu anlamına gelir. 1x'in üzerindeki bir derecelendirme, modellenen bitcoin değerinin bu alacakları aştığını gösterir. Bu, bitcoin 13.136 $'a ulaştığında STRC'nin temerrüde düşeceği, temettü ödemelerini durduracağı veya belirli bir fiyattan işlem göreceği anlamına gelmez.

Hesaplama, şirketin sermaye yapısının farklı tutarlarını içerdiğinden her menkul kıymetin eşiği farklıdır. Tabloda STRF için 1.519 dolar, STRC için 13.136 dolar, STRE için 14.198 dolar, STRK için 15.857 dolar ve STRD için 17.517 dolar değerleri yer almaktadır. Gösterilen modele göre borç oranı 1x'e sıfır seviyesinde ulaşmıştır.

Bitcoin fiyatı ile STRC’nin 13.136 dolarlık eşik değeri arasındaki fark, Strategy’nin bitcoin rezervinin modelleme açısından önemli bir varlık teminatı sağladığı yönündeki argümanını desteklemektedir. Ancak bu hesaplama, temettü ödemeleri için kullanılabilir nakit tutarını, menkul kıymetlerin piyasa değerlerini veya yeniden yapılandırma sürecinde elde edilebilecek potansiyel geri kazanımı ölçmemektedir. Strategy’nin kredi göstergeleri ayrıca, BTC Derecelendirmesinin örnek niteliğinde olduğunu, potansiyel çapraz temerrütleri kapsamadığını ve harici bir kredi derecelendirmesi olmadığını belirtmektedir.

Şirketin grafiğinde gösterilen eşikler, sabit koruma seviyeleri değil, anlık bir durumu yansıtmaktadır. Gelecekteki bitcoin alımları veya satışları, imtiyazlı hisse senedi ihraçları veya geri alımları, borç değişiklikleri ve dolar cinsinden varlıklardaki hareketler, bitcoin'in piyasa fiyatı değişmese bile hesaplamaları değiştirebilir.

Strategy’nin 1x BTC Derecelendirmesi Neleri Ölçer?

Strategy'nin en son sermaye güncellemesi, şirketin 30 Ağustos itibarıyla 845.050 BTC ve 6,71 milyar dolarlık varlık tuttuğunu gösterdi. 31 Ağustos tarihli açıklamada ayrıca, 152 milyon dolarlık STRC geri alımı ve 30 milyon dolarlık USD Cash tahsisi bildirildi; bu da söz konusu bakiyeyi 1,61 milyar dolara çıkardı.

Daha geniş kapsamlı Dijital Kredi Sermaye Çerçevesi, imtiyazlı hisse senedi temettüleri, geri alımlar, dolar rezervleri ve potansiyel bitcoin satışlarını düzenleyen politikalar oluşturdu. Strategy, STRC yıllık temettü oranını %12'ye yükseltti ve menkul kıymeti belirtilen 100 dolarlık değerine yakın tutmayı kurumsal bir hedef olarak belirledi.

Şirketin son bitcoin alımı, coin başına ortalama 80.318 dolarlık fiyatla yaklaşık 369,7 milyon dolar karşılığında 4.603 BTC'yi portföye ekledi. Strategy, işlem sonrasında net kaldıraç oranının sıfır olduğunu da bildirdi; sermaye güncellemesine ilişkin haberlerde ise bitcoin alımı, nakit artışı ve STRC geri alımının bilançosunu nasıl etkilediği açıklandı.

Strategy, bu göstergenin olası çapraz temerrütleri hariç tuttuğuna ve tasfiye tercihleri bu tutarları aşsa bile imtiyazlı hisse senetlerinin nominal değerlerini kullandıklarına dikkat çekiyor. Şirket ayrıca, BTC Rating’in ne bir likidite ölçütü ne de bir temel performans göstergesi olmadığını belirtiyor.

Bitcoin, Strategy’nin Genişleyen Sermaye Yapısını Destekliyor

Strategy, bitcoin, dijital kredi ve adi hisse senetlerini uzun vadeli sermaye modelinin birbiriyle bağlantılı üç parçası olarak tanımlamıştır. Şirket, BTC'yi rezerv tabanı, STRC'yi bir kredi aracı ve MSTR'yi bitcoin maruziyetini artıran bir hisse senedi teklifi olarak sunarken, dünyanın en büyük halka açık şirketi olma hedefini belirlemiştir.

Bu yapı, bilançosunda sadece kripto para tutan bir şirket modelinin ötesine geçmektedir. Bir bitcoin kurumsal hazinesi, işletme fonları, hisse ihracı, borç veya imtiyazlı menkul kıymetler yoluyla BTC edinebilir; bu da yatırımcıları hem bitcoin fiyat hareketlerine hem de şirketin finansman kararlarına maruz bırakır.

Strategy’nin sermaye modeli, önerilen endeks uygunluk testi konusunda MSCI ile yaşadığı anlaşmazlığın da merkezinde yer almaktadır. Şirket, bitcoin faaliyetlerinin pasif varlık sahipliğinden ziyade aktif bir iş faaliyetini oluşturduğunu savunmaktadır. MSCI’nin danışma süreci 30 Eylül’de sona erecek ve kararın 16 Ekim’e kadar açıklanması beklenmektedir.