MSCI’nin Önerisi, Strategy ve Metaplanet’i Endekslerden Çıkarabilir

Bitcoin Hazine Şirketlerini Hedefleyen Yeni Bir Eleme Kriteri

Endeks sağlayıcısı MSCI, dünya çapında trilyonlarca dolarlık pasif fon tarafından kullanılan referans endeks ailesi olan Global Yatırım Yapılabilir Piyasa Endeksleri (GIMI) için yeni uygunluk kriterlerine ilişkin bir danışma süreci başlattı. Önerilen kurallar, bilançolarına kıyasla sınırlı işletme faaliyetine sahip şirketleri elemeyi öngörüyor; bu kategori, geleneksel bir işletme faaliyetini yürütmekten ziyade kripto para birimini elinde tutmayı ana faaliyeti olarak gören kurumsal Bitcoin hazine şirketlerini kapsıyor.

Bu tarama, işletme varlık yoğunluğu, işletme gideri yoğunluğu, nakit yaratma, gerçeğe uygun değer değişiklikleri ve dış sermayeye bağımlılık olmak üzere beş faktörü ölçüyor. Önerilen eşik değerlere göre, bir şirketin uygunluk kriterlerini karşılayabilmesi için toplam varlıkların %20’sinden fazla işletme varlığına, %5’in üzerinde işletme giderine, pozitif işletme nakit akışına, toplam varlıkların %5’inden az gerçeğe uygun değer değişimine ve %20’nin altında sermaye bağımlılığına sahip olması gerekiyor. Beş kriterden en az dördünü karşılayamayan şirketler liste dışı bırakılacak.

Michael Saylor’ın başkanlığını yaptığı ve 840.447 bitcoin’e sahip olan Nasdaq’ta işlem gören Strategy şirketi, MSCI’nin kendi simülasyonuna göre mali raporlarına dayalı olarak beş kriterin tamamını karşılayamamaktadır. Daha güncel veriler kullanılarak yapılan ayrı bir simülasyonda ise Strategy, Japon Metaplanet ve uranyum yatırım şirketi Yellow Cake'in MSCI ACWI Yatırım Yapılabilir Piyasa Endeksi'nden çıkarılma olasılığı en yüksek şirketler olduğu tespit edildi.

Son olarak, ether hazine şirketi Sharplink dahil olmak üzere en az üç diğer dijital varlık bağlantılı şirket, derhal endeks dışına çıkarılmak yerine, ileride yeniden değerlendirilmek üzere izleme listesine alınacaktır.

Milyarlarca Dolarlık Pasif Satış Risk Altında

MSCI endekslerini takip eden pasif sermayenin büyüklüğü nedeniyle bu durumun önemi büyük. Analistler, hisse senedi endeksden çıkarılırsa, GIMI referans endekslerini takip eden endeks fonları ve borsa yatırım fonlarının (ETF'ler) uyumluluğu korumak için portföylerini satmak zorunda kalacakları için, yalnızca Strategy üzerinde 1,8 milyar ila 2,0 milyar dolarlık potansiyel zorunlu satış baskısı olacağını tahmin ediyor.

Teklifin önceki bir versiyonu, JPMorgan'dan bir uyarıya yol açmıştı: MSCI tek başına hareket ederse sermaye çıkışlarının 2,8 milyar dolara, FTSE Russell ve S&P Dow Jones gibi diğer büyük endeks sağlayıcıları da benzer eleme kriterlerini benimserse ise 8,8 milyar dolara kadar ulaşabileceği belirtilmişti.

Strategy, bitcoin'in endeks dışlama gerekçesi olarak değil, meşru bir hazine rezervi varlığı olarak değerlendirilmesi gerektiğini savunarak kamuoyu önünde karşı çıktı ve şirket, MSCI'nin görüş alma süresi boyunca önerilen kurala itiraz eden diğer bitcoin hazine şirketlerinden oluşan bir koalisyona katıldı.

Bu tepki, MSCI'nin bu fikri ilk kez ortaya attığından beri sektörde yaygınlaşan daha geniş kapsamlı bir argümanı yansıtıyor: Nakit, altın veya kısa vadeli tahviller yerine bitcoin tutan bir şirket, iş modelini temelden değiştirmiyor, sadece bir hazine kararı alıyor ve yalnızca bu gerekçeyle cezalandırılmamalıdır.

Zamanlama, Strategy İçin Zorlu Bir Dönemle Çakışıyor

MSCI’nin önerilerle dolu belgesi, Strategy için uygunsuz bir zamanda geldi; zira şirket, daha önce 14 milyar dolarlık kâr bildirdikten sonra 8,2 milyar dolarlık çeyreklik zarar açıkladı. Bu dalgalanma, 2026 yılının başlarında varlığın fiyatının gerilemesi nedeniyle bitcoin varlıklarındaki gerçekleşmemiş zararlardan kaynaklandı.

Genel Müdür Phong Le, Strategy’nin bir ara verdikten sonra bu yılın ilerleyen dönemlerinde bitcoin biriktirmeye yeniden başlamayı planladığını belirtti. Şirket ayrıca, borçlar ve imtiyazlı hisse yükümlülükleri çıkarıldıktan sonra bitcoin varlıklarının değerini yatırımcılara göstermeyi amaçlayan “Hisse Başına Net BTC” ve “BTC Hurdle ARR” gibi yeni raporlama ölçütlerini uygulamaya koydu.

Kendi bitcoin hazinesini yaklaşık 40.177 BTC'ye ulaştıran ve stratejisinin büyük bir kısmını Strategy'nin modeline göre şekillendiren Metaplanet, hızlı büyümesine rağmen aynı endeks dışı kalma riskiyle karşı karşıya. Her iki şirket de, sermaye yapılarının bitcoin maruziyetini zaten yeterince verimli bir şekilde fiyatlandırdığını ve bu nedenle endekse dahil edilmenin, bilançolarının ne kadarının işletme varlıklarında, ne kadarının ise tek bir rezerv varlıkta yer aldığına bağlı olmaması gerektiğini savunuyor.