Farside, Strategy’nin %12’lik STRC temettü planının yatırımcı güvenini sarsabileceği konusunda uyarıyor

Farside, STRC Fiyat Destek Modeline Meydan Okurken Strategy, Bitcoin Stratejisini Değiştiriyor

Strategy’nin Dijital Kredi Sermaye Çerçevesi oluşturma hamlesi, en karmaşık finansman araçlarından biri olan STRC’ye yönelik incelemeyi keskinleştirdi.

İngiliz yatırım danışmanlığı şirketi Farside Investors, STRC’nin fiyat istikrar mekanizmasının temelde istikrarsız olduğunu savunuyor. Ürün büyük ölçüde 100 dolar civarında ihraç edildi ve piyasa fiyatını bu seviyeye geri çekmeyi amaçlayan bir mekanizma içeriyordu.

Teorik olarak, STRC 100 doların altında işlem görürse Strategy, fiyatı desteklemek için temettü oranını artırabilir. 100 doların üzerinde işlem görürse şirket temettü oranını düşürebilir. Farside, bu yapının tehlikeli bir geri besleme döngüsü yarattığını belirtiyor. Yatırımcılar Strategy’nin kredi riski konusunda daha fazla endişe duymaya başlarsa STRC’nin değeri düşebilir. Fiyatı desteklemek için temettü oranını artırmak ise nakit sıkıntısını artırabilir ve güveni daha da zayıflatabilir.

Şirket ayrıca, kuponun otomatik değil, takdir yetkisine bağlı olduğunu belirtiyor. Bu, Strategy’ye esneklik sağlıyor, ancak menkul kıymetin değerini belirlemeye çalışan yatırımcılar için belirsizlik yaratıyor.

Kupon Esnekliği Değerleme Açığına Yol Açıyor

Farside, bitcoin satın almak için %11,5 faizle borçlanmanın temel finansal açıdan cazip görünmediğini belirtti. Bitcoin uzun vadede iyi performans gösterse bile, zayıf piyasa koşullarında varlık satışına zorlanmadan bu maliyeti karşılayacak kadar istikrarlı bir şekilde yükselmeyebilir.

Analiz, değerlemede keskin bir ayrışmaya işaret ediyor. Yatırımcılar, STRC’nin %11,5’lik temettüyü tam olarak ödemeye devam edeceğini varsayarsa, Farside’ın hesaplayıcısı %8’lik bir iskonto oranı kullanarak bu menkul kıymetin değerini yaklaşık 144 dolar olarak belirliyor.

Ancak STRC, sabit faizli bir tahvil değildir. Strategy, kupon oranını her ay 25 baz puan düşürme hakkına sahiptir; bu oran, Farside’ın yaklaşık %3,6 olarak belirttiği Teminatlı Gecelik Finansman Oranı’na (SOFR) kadar düşebilir. Bu varsayım altında, menkul kıymetin değeri yaklaşık 55 dolar olarak hesaplanmaktadır.

Bu fark, STRC’nin fiyatlandırılmasının neden zor olduğunu açıklıyor. Tahvil 55 dolar veya 144 dolar seviyesinden değil, yaklaşık 100 dolar seviyesinden ihraç edildi; bu da yatırımcıların aslında gelecekteki kupon politikası ve fiyat istikrarı mekanizmasının güvenilirliği konusundaki belirsizliği satın aldıkları anlamına geliyor.

STRC, son zamanlarda hedef fiyatının yaklaşık %25 altında, 75 dolar civarında işlem gördü, ardından 86 dolara yükseldi. Farside, bunun istikrar mekanizmasının şimdiden başarısız olduğunu ya da en azından yatırımcıların beklediği gibi işlev görmediğini gösterdiğini söyledi.

Strateji, Alıcıdan Yöneticiliğe Geçiyor

Bu eleştiri, Strategy’nin daha geniş bir sermaye çerçevesi benimsemesi üzerine ortaya çıktı. Şirket, bir ABD doları rezervi oluşturmayı, STRC temettü oranını %12’ye çıkarmayı, imtiyazlı menkul kıymetleri iskontoyla geri almayı ve temettü ile rezervlerin finansmanına yardımcı olmak için bitcoin satışlarına izin vermeyi planlıyor.

Bu, dikkate değer bir dönüşümdür. Yıllar boyunca Strategy, bitcoin varlıklarının üzerinde bir primle hisse senedi ihraç etmiş ve elde ettiği geliri daha fazla BTC satın almak için kullanmıştı. Hisse senedinin artık varlıklarının değerine yakın bir seviyede işlem görmesiyle birlikte, bu mekanizma eskisi kadar etkili olmaktan çıkmıştır.

DWF Labs’ın yönetici ortağı Andrei Grachev, şirketin artık sadece tek yönlü bir bitcoin alıcısı olmadığını söyledi. Grachev, bu değişikliği acil bir satıştan ziyade kontrollü bir geçiş olarak nitelendirdi; ancak bu geçiş, kurumsal bitcoin talebinin en büyük kaynağını potansiyel bir satıcıya dönüştürüyor. Grachev şu yorumda bulundu:

Strategy, bitcoin ile ilgili bir adım atıyor: onu sadece elinde tutup asla dokunmadığın bir rezervden, bilançoya fayda sağladığında aktif olarak yönettiğin, sattığın, geri satın aldığın ve fon sağladığın bir varlığa dönüştürüyor. Varlık merkezi konumunu koruyor; ancak ona ilişkin disiplin tamamen değişiyor.

Farside, iki olası uzun vadeli çözüm görüyor: STRC’yi geri satın almak ya da fiyat istikrarı mekanizmasından vazgeçip kupon oranını SOFR’a kaydırmak. Kısa vadede hiçbir şey yapmamak daha kolay olabilir, ancak şirket bunun sorunu sadece ertelediğini belirtiyor.

Bitcoin hazine şirketleri için mesaj açık. Piyasa, ne pahasına olursa olsun biriktirme yaklaşımından bilanço disiplini, likidite yönetimi ve yatırımcı güvenine doğru yöneliyor.