Capriole'dan Charles Edwards, Kaldıraç Oranlarının Rekor Seviyelere Ulaşmasıyla Bitcoin Hazine Bonolarının Zaman Ayarlı Bombalar Haline Geldiğini Belirtiyor

Bir Yıl Öncesine Dair Uyarı Yeniden Gündeme Geldi

Capriole Investments'ın kurucusu Charles Edwards, bitcoin hazine şirketlerinin bitcoin alımlarını finanse etmek için rekor oranlarda borçlandıkları konusunda uyarıda bulundu. Bu eğilimi, Ekim 2025'te yaptığı bir açıklamaya bağlayarak, dijital varlık hazinesi (DAT) modelinin yapısal olarak getiri elde etmek için borçlanmaya dayalı olduğunu savunuyor ve şunları ekliyor:

"Bitcoin DAT'leri rekor seviyelerde kaldıraç kullanıyor. Ekim 2025'te, bu sürdürülemez iş modelinin sahte 'getiri' elde etmek için borçlanmaya dayalı olması nedeniyle tam da bunun olacağı konusunda uyarıda bulunmuştum."

Onun temel itirazı, stratejinin manşet getirilerini nasıl ürettiğine yöneliktir. Dijital varlık hazinesi veya DAT, bilançosunda bitcoin biriktirmek için (genellikle borç veya hisse satışı yoluyla) sermaye toplayan halka açık bir şirkettir. Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) tarafından başlatılan bu model, bitcoin yükseldiğinde kazançları artırabilir, ancak aynı zamanda kaldıraç etkisi de yaratır; böylece fiyatlar düştüğünde, satın almak için borç alan şirketler nakit toplamak, borçlarını ödemek veya satış yapmak zorunda kalabilir.

1929 Karşılaştırması ve "Sahte Getiri" Anlatısı

Bu yılın başlarında Edwards, DAT'ların hızlı büyümesini 1929'daki kaldıraçlı yatırım fonlarıyla karşılaştırarak, bunları "gerçekleşmesi an meselesi olan bir kaldıraç patlaması" olarak nitelendirdi. Edwards, şu anda var olan yaklaşık 200 bitcoin hazinesine işaret ederek, kaldıraç oranları arttıkça, zorunlu kaldıraç azaltma yoluyla düşüşün daha da yaygınlaşabileceğini ve her satıcının bir sonraki satıcı için fiyatı daha da aşağı çekeceğini savundu.

Dahası, "sahte getiri" suçlaması, hazine şirketlerinin kendilerini nasıl pazarladıklarına da değiniyor; zira birçoğu, hisse başına bitcoin büyüme oranını bir getiri biçimi olarak lanse ediyor. Edwards, bu rakamın büyük ölçüde gerçek gelirden ziyade yeni borç ve hisse ihracının bir ürünü olduğunu savunuyor. Daha basit bir ifadeyle, bu rakam, sermaye piyasaları açık ve fiyatlar yüksek kaldığı sürece işleyen bir volan olarak görülebilir.

Şu anda çok sayıda halka açık şirket ve borsa yatırım fonu (ETF) bitcoin tuttuğundan, onun görüşüne göre, senkronize bir gevşeme, sıradan bir düzeltmeyi daha keskin bir duruma dönüştürebilir.

Gerginlik Şimdiden Ortaya Çıkıyor

Bu uyarı, hazine modelinin gerçek bir baskı altında olduğu bir dönemde geliyor. Bitcoin.com News, bu ayın başlarında bitcoin hazine şirketlerinin bir "borçlan ya da sat" testiyle karşı karşıya olduğunu ve sorunun birikimden likiditeye (yani şirketlerin BTC pozisyonlarını azaltmadan temettü, borç maliyetleri ve diğer taahhütlerini nasıl finanse ettikleri) kaydığını bildirmişti.

Cryptoquant verilerinin, Strategy dışındaki hazine alımlarının çöktüğünü ve Strategy dışındaki firmaların 30 gün içinde toplam 1.000 BTC satın aldığını, bunun da Ağustos 2025'teki zirveye göre %99'luk bir düşüş olduğunu göstermesiyle, bu baskı piyasanın tepesine ulaştı. Sonuç olarak, Strategy şu anda tüm kurumsal bitcoin'in yaklaşık %76'sını elinde tutuyor.

Diğerleri ise kaldıraç kullanımına daha fazla yöneliyor. Örneğin Japonya'nın Metaplanet şirketi, 100.000 BTC hedefini kovalarken, yaklaşık iki yıl içinde sıfır kuponlu tahviller de dahil olmak üzere yaklaşık 20 tur borç-karşılığı-BTC finansmanı gerçekleştirdi. Bitcoin.com News, şirketin elindeki BTC miktarı 40.177'ye ulaşmasına rağmen 725 milyon dolarlık çeyreklik zarar kaydettiğini bildirdi.

Neden Önemli?

Bitcoin, son zamanlarda 2022 FTX çöküşünden bu yana en kötü haftasını yaşadı ve rekor düzeyde borsa yatırım fonu (ETF) çıkışlarının piyasayı vurmasıyla 60.000 doların altına düştü. Bir düşüş döneminde, yükseliş sırasında hazine bonosu patlamasına güç veren finansal mühendislik tersine işleyerek, önce en borçlu firmalara baskı uygulayabilir.

İleriye bakıldığında, BTC toparlanırsa, Edwards'ı endişelendiren kaldıraç etkisi bir kez daha akıllı finans mühendisliği gibi görünebilir. Düşüş uzarsa, en fazla kaldıraç kullanan hazineler bunu ilk hissedenler olacaktır.