Sinasabi ng Farside Investors na ang preferred product ng Strategy na STRC ay may mga estruktural na panganib na nakaugnay sa discretionary coupon nito at sa mekanismo ng pagpapanatili ng katatagan ng presyo. Dumadating ang kritisismo habang lumilipat ang Strategy tungo sa aktibong pamamahala ng balance sheet, kabilang ang dollar reserve, mga buyback ng preferred, at posibleng pagbebenta ng bitcoin.
Nagbabala ang Farside na ang 12% STRC Dividend Plan ng Strategy ay maaaring magpahina ng tiwala ng mga mamumuhunan
ISINULAT NI
IBAHAGI
Mga Pangunahing Takeaways
- Sinasabi ng Farside na maaaring humina ang $100 price mechanism ng STRC kung magtataas ang Strategy ng mga coupon.
- Plano ng Strategy ang mga buyback, isang dollar reserve at posibleng BTC sales para pamahalaan ang panganib.
- Nakipagkalakalan ang STRC malapit sa $75 bago bumawi, at hinihikayat ng Farside ang mga buyback o paglipat patungo sa SOFR.
Binabago ng Strategy ang Estratehiya sa Bitcoin habang Kinukuwestiyon ng Farside ang STRC Price Support Model
Ang hakbang ng Strategy na lumikha ng Digital Credit Capital Framework ay nagpatindi ng pagsusuri sa isa sa pinaka-komplikado nitong mga kasangkapan sa pagpopondo: STRC.
Ang Farside Investors, isang UK investment adviser, ay nangangatuwiran na ang mekanismo ng STRC para sa katatagan ng presyo ay pundamental na hindi matatag. Ang produkto ay karamihang inisyu sa paligid ng $100, na may mekanismong nilalayong gabayan ang presyo sa merkado pabalik sa antas na iyon.
Sa teorya, kung ang STRC ay nakikipagkalakalan sa ibaba ng $100, maaaring itaas ng Strategy ang dibidendo upang suportahan ang presyo. Kung ito naman ay nakikipagkalakalan sa itaas ng $100, maaaring ibaba ng kumpanya ang dibidendo. Sinasabi ng Farside na ang istrukturang iyon ay lumilikha ng mapanganib na feedback loop. Kapag mas nababahala ang mga mamumuhunan tungkol sa credit risk ng Strategy, maaaring bumagsak ang STRC. Ang pagtataas ng dibidendo para suportahan ang presyo ay maaari namang magpataas ng pressure sa cash at lalo pang magpahina ng kumpiyansa.
Binanggit din ng firm na ang coupon ay discretionary, hindi awtomatiko. Nagbibigay iyon ng flexibility sa Strategy, ngunit lumilikha rin ito ng kawalan ng katiyakan para sa mga mamumuhunang sinusubukang presyuhan ang security.
Ang Flexibility ng Coupon ay Lumilikha ng Agwat sa Pagpapahalaga
Sinabi ng Farside na ang pangungutang sa 11.5% para bumili ng bitcoin ay mukhang hindi kaakit-akit sa batayang pinansyal. Kahit maganda ang performance ng bitcoin sa pangmatagalan, maaaring hindi ito umakyat nang sapat na pantay upang matakpan ang gastusing iyon nang hindi napipilitang magbenta ng mga asset sa panahon ng mahihinang merkado.
Itinuturo ng pagsusuri ang matalim na paghahati sa pagpapahalaga. Kung ipagpapalagay ng mga mamumuhunan na patuloy na magbabayad ang STRC ng 11.5% na dibidendo nang buo, pinapahalagahan ng calculator ng Farside ang instrumento sa humigit-kumulang $144 gamit ang 8% discount rate.
Ngunit ang STRC ay hindi isang fixed-rate bond. May karapatan ang Strategy na ibaba ang coupon ng 25 basis points bawat buwan, posibleng hanggang sa Secured Overnight Financing Rate (SOFR), na binabanggit ng Farside na nasa paligid ng 3.6%. Sa ilalim ng palagay na iyon, ang instrumento ay pinapahalagahan sa humigit-kumulang $55.
Ipinapaliwanag ng agwat na iyon kung bakit mahirap presyuhan ang STRC. Hindi ito inisyu sa $55 o $144, kundi sa paligid ng $100, ibig sabihin, ang mga mamumuhunan ay epektibong bumibili sa kawalan ng katiyakan tungkol sa patakaran ng coupon sa hinaharap at sa kredibilidad ng mekanismo ng price-stability.
Kamakailan ay nakipagkalakalan ang STRC sa paligid ng $75, humigit-kumulang 25% mas mababa kaysa target nitong presyo, bago bumawi sa $86. Sinabi ng Farside na nagpapahiwatig iyon na ang mekanismo ng katatagan ay pumapalya na, o hindi na gumagana gaya ng maaaring inaasahan ng mga mamumuhunan.
Lumalipat ang Strategy Mula sa Bumibili tungo sa Tagapamahala
Dumating ang kritisismo habang inaangkin ng Strategy ang mas malawak na capital framework. Plano ng kumpanya na bumuo ng U.S. dollar reserve, itaas ang STRC dividend sa 12%, bilhin pabalik ang mga preferred securities sa diskuwento, at pahintulutan ang pagbebenta ng bitcoin upang makatulong sa pagpopondo ng mga dibidendo at reserves.
Iyan ay nagmamarka ng kapansin-pansing pagbabago. Sa loob ng maraming taon, nag-isyu ang Strategy ng equity sa premium kumpara sa bitcoin holdings nito at ginamit ang mga nalikom para bumili ng mas maraming BTC. Dahil ang stock ngayon ay nakikipagkalakalan nang mas malapit sa halaga ng holdings nito, hindi na kasing-epektibo ang makinang iyon.
Sinabi ni Andrei Grachev, managing partner sa DWF Labs, na ang kumpanya ay hindi na basta isang one-way na bitcoin buyer. Inilarawan niya ang pagbabago bilang isang pinamamahalaang paglipat sa halip na isang fire sale, ngunit isa itong hakbang na ginagawang potensyal na seller ang pinakamalaking pinagmumulan ng corporate bitcoin demand. Nagkomento siya:
May ginagawa ang Strategy sa bitcoin: inililipat ito mula sa isang reserbang hawak mo lang at hindi kailanman ginagalaw, tungo sa isang aktibong pinamamahalaan, nagbebenta, bumibili pabalik, at nagpopondo kapag nakabubuti sa balance sheet. Nananatiling sentral ang asset; ang disiplina sa paligid nito ay ganap na nagbabago.
Nakikita ng Farside ang dalawang malamang na pangmatagalang solusyon: bilhin pabalik ang STRC o talikuran ang mekanismo ng price-stability at ilapit ang coupon sa SOFR. Ang walang gawin ay maaaring mas madali sa maikling panahon, ngunit sinasabi ng firm na ipinagpapaliban lamang nito ang problema.
Para sa mga bitcoin treasury company, malinaw ang mensahe. Ang merkado ay lumilipat mula sa akumulasyon sa anumang halaga patungo sa disiplina sa balance sheet, pamamahala ng liquidity, at tiwala ng mga mamumuhunan.
Ang artikulong ito ay isinalin mula sa Ingles gamit ang AI. Ang orihinal na bersyon sa Ingles ang opisyal na pinagmumulan; maaaring maglaman ng mga kamalian ang mga awtomatikong pagsasalin, lalo na sa legal at regulatoryong terminolohiya.
