Binatikos ni Druckenmiller ang $4B na sugal ng Treasury habang umiikot ang mga bull ng Bitcoin

Hinahabol ng Treasury ang Mahabang Dulo

Ang pinakabagong maniobra ni Treasury Secretary Scott Bessent ay hindi pormal na yield curve control (YCC), ang mabibigat na sandatang minsang ginamit ng United States at kalaunan ng Japan. Sa halip, plano ng Treasury na hindi bababa sa doblehin ang mga buyback na sumusuporta sa liquidity ng mas matatandang 10- hanggang 30-taong mga bono, itataas ang cap mula $2 bilyon tungo sa hindi bababa sa $4 bilyon kada operasyon mula Set. 9 hanggang Nob. 4. Iniwan na ni Bessent na bukas ang posibilidad na palakihin pa ito.

Dumating ang hakbang matapos malugmok ang mga Treasurys na pangmatagalan. Umabot ang 30-year yield sa humigit-kumulang 5.34% noong nakaraang linggo, ang pinakamataas mula 2007, habang ang 10-year ay umaligid malapit sa 4.70% nitong Lunes. Ang mas mataas na yields ay nangangahulugang bumabagsak ang presyo ng mga bono, ngunit hindi doon nagtatapos ang pinsala. Diretso ring tumatagos ang mga rate na iyon sa mga mortgage, pagpopondo ng korporasyon, pagpapahalaga sa real estate, mga equities, at sa lumolobong bayarin sa interes ng Washington.

Ang Totoong Yield Control ay Naglalabas ng Bazooka

Mas malayo ang saklaw ng aktuwal na YCC. Sa ilalim ng pormal na rehimen, gumuguhit ang isang sentral na bangko ng linya sa isang partikular na yield ng government bond at nangangakong bibili ng anumang dami na kailangan upang ipagtanggol ito. Sa quantitative easing, itinatakda kung gaano karaming mga bono ang bibilhin at hinahayaan ang mga merkado na tukuyin ang magreresultang yield. Binabaliktad ng YCC ang ekwasyong iyon, itinatakda ang yield habang iniiwang walang hangganan ang posibleng gastusin sa pagbili.

Simple ang mekanismo kapag tinanggal ang bond jargon. Kapag ibinubuhos ng mga investor ang mga pangmatagalang bono, bumabagsak ang presyo at tumataas ang yields. Ang sentral na bangkong nagtatanggol ng isang kisame ay pumapasok bilang mamimili, itinataas ang mga presyo at ibinabagsak muli ang yields. Kapag naniniwala ang mga trader sa pangakong iyon, maaaring kaunti lang ang kailangang bilhin dahil ang pag-short ng mga bono laban sa isang institusyon ng gobyerno na kayang lumikha ng walang limitasyong domestic currency ay maaaring maging napakabangis na trade.

Nagawa na ng Amerika ang Playbook na Ito

Natahak na ng United States ang rutang ito dati. Noong World War II, ang Federal Reserve ay pumayag noong 1942 na panatilihin ang mga rate ng Treasury bill sa 3/8 ng 1% habang epektibong itinatali ang pangmatagalang yield ng mga government bond sa 2.5%. Nakakuha ang Washington ng predictable na pagpopondo para sa digmaan, ngunit mabigat ang kapalit: Isinuko ng Fed ang malaking kontrol sa balance sheet nito dahil bawat seryosong hamon ng merkado ay nangangailangan ng panibagong round ng pagbili ng bono.

Sa huli, binasag ng inflation ang kaayusan. Gusto ng Treasury na manatiling mura ang pagpopondo habang mas kailangan naman ng Fed ang mas mataas na rate upang pigilan ang tumitinding pressure sa presyo. Nagbunga ang banggaan sa Treasury-Federal Reserve Accord noong Marso 1951 at ibinalik ang mas malaking kalayaan sa patakaran sa pananalapi. Mahirap palampasin ang aral: Kayang itulak pababa ng isang sentral na bangko ang yields ng gobyerno, pero sa kalaunan maaaring tumama nang harapan ang laban na iyon sa inflation.

Itinutulak ng Japan ang Makina Hanggang Masira

Pinatakbo ng Japan ang modernong bersyon. Ipinakilala ng Bank of Japan ang YCC noong Setyembre 2016, nagtakda ng short-term rate na minus 0.1% habang tinatarget ang humigit-kumulang 0% sa 10-year Japanese government bonds. Tumagal ang setup dahil mahina ang inflation ng Japan, malalim ang domestic savings, at walang humpay ang demand para sa utang ng gobyerno. Ngunit sa paglipas ng panahon, nilamon ng sentral na bangko ang napakalaking bahagi ng merkado ng bono habang humina ang liquidity at ang tunay na price discovery.

Nang bumalik ang pandaigdigang inflation, sinimulang subukin ng mga trader ang determinasyon ng Japan, na pinilit ang mga policymaker na paulit-ulit na luwagan ang pinahihintulutang saklaw ng yield. Sa wakas, tinalikuran ng Bank of Japan ang hayagang YCC noong Marso 2024 at binigyan ang mga merkado ng mas malaking kalayaan sa pagpresyo ng pangmatagalang rates. Pinatunayan ng Japan na maaaring mabuhay ang yield ceiling nang ilang taon, ngunit ang pag-alis dito ay lalo pang nagiging masakit matapos magtayo ang mga bangko, gobyerno, at investor ng buong mga posisyon na nakaangkla sa pinigil na gastos sa panghihiram.

Ang $4 Bilyong Pustahan ni Bessent ay Hindi YCC

Kritikal ang pagkakaibang iyon sa Washington ngayon. Bumibili ang Treasury ng mas matatanda, mas hindi-liquid na pangmatagalang securities at nire-retire ang mga ito, nag-iinject ng demand kung saan partikular na marupok ang merkado. Maaaring pondohan ang mga pagbili sa pamamagitan ng karagdagang short-term bills o cash mula sa Treasury General Account, na mahalagang checking account ng Washington sa Fed. Wala sa dalawang paraan ang lumilikha ng walang limitasyong mamimili o nagtatakda ng matigas na kisame sa buong Treasury yields.

Naibunyag na ng mga merkado ang limitasyong iyon. Unang bumaba ang 30-year yield ng humigit-kumulang 9 hanggang 10 basis points matapos ang anunsyo bago mabilis na bawiin ang malaking bahagi nito. Pagsapit ng Lunes, nasa paligid ng 4.70% ang 10-year at ang 30-year long bond sa 5.23%, nananatiling umaaligid sa danger zone na nag-udyok sa tugon ng Washington. Hindi pa nga nagsisimula ang pinalawak na mga pagbili, kaya ang ipinapresyo ng mga trader ay ang warning shot ng Treasury sa halip na aktuwal na firepower.

$40 Trilyong Utang ang Nagpapainit ng Laban

Sa likod ng laban sa bono ay ang halimaw na hindi kayang iwasan ng sinuman magpakailanman: ang federal debt na umaabot sa $40 trilyon kasabay ng taunang deficits na nasa humigit-kumulang $2 trilyon. Habang nagmamature ang murang lumang utang at nire-refinance sa mas matataas na rate ngayon, tumataas ang bayarin sa interes ng Washington. Pinalalaki ng mas malaking interest bills ang deficits, pinipilit ang mas maraming panghihiram, at nagbubuhos ng dagdag na supply sa isang Treasury market na humihingi na ng mas magandang kabayaran upang saluhin ito.

Ang feedback loop na iyon ang eksaktong dahilan kung bakit nagiging kaakit-akit ang pagsupil sa yield kapag mabigat na ang utang ng mga gobyerno. Maaaring pansamantalang putulin ng isang matigas na kisame ang siklo, pero binubuksan nito ang pinto sa fiscal dominance, kung saan mas naglilingkod ang patakarang pananalapi sa pangangailangan ng Washington sa pagpopondo kaysa sa pagkontrol ng inflation. Maaaring ilipat-lipat ng buybacks ang maturities at baguhin kung sino ang may hawak ng Treasury securities. Hindi nito kayang palahuin ang mismong obligasyong $40 trilyon.

Nakikitang Mabilis na Tataas ang Presyo ng Bitcoin ni Hayes, Sabi ni Druckenmiller ‘Hayaan Ninyong Magsalita ang Merkado ng Bono’

Nagbibigay-pansin ang mga market observer at trader na sumusubaybay sa presyo ng bitcoin dahil ang seryosong pagsupil sa yield ay babago sa arithmetic na pumapalibot sa mga scarce asset. Ipinapangatuwiran ng Bitmex co-founder at Maelstrom boss na si Arthur Hayes na ang sinumang nag-aalala sa kalaunang YCC ay dapat may hawak na bitcoin, hinuhulaang ang nangungunang cryptocurrency ay maaaring umabot sa “daang-libong dolyar nang napakabilis.”

Tumaas ang presyo ng bitcoin ng 23.8% sa loob ng isang linggo, na nagbuhos ng gasolina sa espekulasyong ang mga trader ay nakapuwesto na para sa mas maluwag na kondisyong pinansyal. Gayunman, walang mekanikal na “bitcoin moonshot button” dito. Ang yield control lamang ay hindi makakagarantiya ng mas mataas na presyo. Ang dollar liquidity, leverage, inaasahan sa inflation, at gana sa risk ay madaling manaig sa trade.

Ngunit kapag pinigil ang nominal yields habang nananatiling malagkit ang inflation at napipiga ang inflation-adjusted bond returns. Iyan mismo ang setup kung saan ang ginto, bitcoin at iba pang scarce asset ay maaaring makaakit ng mga investor na ayaw panoorin na tahimik na kainin ng pera ng gobyerno ang kanilang purchasing power.

Ipinapangatuwiran ni bilyonaryong si Stanley Druckenmiller na tumawid ang Treasury sa mapanganib na linya noong Ago. 19 nang dinoble nito ang buybacks ng pangmatagalang bono matapos tumama ang 30-year yield sa 19-taong taas, na tinawag niyang pamamahala ng presyo na nakabihis bilang suporta sa liquidity. Bumaba ang yields, saka agad bumalik. Wala raw “nabigong auction, walang pagkapit ng dealer balance-sheet,” tanging isang maayos na merkado na nagpepresyo ng 3–4% inflation, 6% peacetime deficits sa full employment, at $40 trilyong utang,” isinulat ni Druckenmiller sa isang opinion editorial sa Wall Street Journal (WSJ).

“Ang pangmatagalang Treasury yield ang pinakamahalagang presyo sa mundo. Ito rin ang nag-iisang fiscal disciplinarian na natitira sa U.S.” Ang pagdurog sa signal na iyon ay nagiging “subsidy sa pagpapaliban” na hinahayaan ang Washington na iwasan ang reporma sa entitlements. Nagbababala siya na ang paulit-ulit na operasyon ay maaaring mag-mutate tungo sa permanenteng depensa ng yield at palihim na QE.

Sa halip, ibalik ang rutin na buybacks, pahabain ang utang sa market rates, at harapin ang entitlements. “Ang mga gobyernong ipinagtatanggol ang mga presyo laban sa fundamentals ay laging natatalo.” Ang buod niya:

“Hayaan ninyong magsalita ang merkado ng bono.”

Nakakuha rin si Druckenmiller ng batikos para sa kanyang blog post, dahil inakala ng mga tao na ginamit ang generative artificial intelligence (AI) sa pagsulat ng kanyang WSJ article tungkol sa mga bono. Tinawag ito ng mga kritiko na “AI slop,” habang ang iba naman ay nagtanong kung mahalaga ba kung gumamit siya ng AI sa pagsulat nito. Binanggit sa mga ulat na inamin ni Druckenmiller na gumamit siya ng AI.

Sinusubok Ngayon ng mga Bond Trader ang Tatag ng Washington

Sa ngayon, nakikialam ang Treasury sa merkado ng bono, hindi nagpapatakbo ng tunay na YCC. Walang opisyal na yield ceiling, pangakong walang limitasyong pagbili, o pagpapalawak ng balance sheet ng Federal Reserve. Ang mahalaga ngayon ay kung nais lamang ng Washington na bahagyang itulak pababa ang pangmatagalang gastos sa panghihiram o sa bandang huli ay magpasya na hindi dapat pahintulutan ng merkado na itulak ang yields lampas sa isang pulitikal na masakit na threshold.

Darating ang unang seryosong pagsubok sa Set. 9 kapag talagang nagsimula ang pinalaking buybacks. Babantayan ng mga trader kung luluhod ang long yields, kung kukuha ang Treasury ng mas malalaking pagbili, at kung mananatiling handa ang Fed na hayaan ang mga merkado ang magdikta ng pangmatagalang gastos sa pagpopondo. Kung patuloy pa ring gumagapang paitaas ang yields, haharap ang Washington sa tanong na kinakaharap ng bawat eksperimento sa yield-control sa bandang huli: Tanggapin ang presyong itinakda ng merkado ng bono, o simulan ang pag-agaw ng presyong iyon mula sa merkado.