ลาการ์ดขัดขวางการผลักดันสเตเบิลคอยน์ยูโร ชี้ตลาดมูลค่า 300 พันล้านดอลลาร์เป็นความเสี่ยงต่อเสถียรภาพสำหรับนโยบายของอีซีบี

ลาการ์ดเตือนธนาคารยุโรปว่าสเตเบิลคอยน์ยูโรอาจทำให้ช่องทางการส่งผ่านอัตราดอกเบี้ยของ ECB แคบลง

ลาการ์ดกล่าวถ้อยแถลงของเธอในงาน Banco de España Latam Economic Forum ที่เมืองโรดา เด บารา ประเทศสเปน สุนทรพจน์ซึ่งมีหัวข้อว่า “Stablecoins and the future of money: separating functions from instruments” เกิดขึ้นท่ามกลางตลาดสเตเบิลคอยน์ทั่วโลกที่เติบโตจากต่ำกว่า 10 พันล้านดอลลาร์เมื่อหกปีก่อน เป็นมากกว่า 300 พันล้านดอลลาร์ในวันนี้

“เหตุผลในการส่งเสริมสเตเบิลคอยน์ที่กำหนดมูลค่าเป็นยูโรนั้นอ่อนกว่าที่เห็นอย่างมาก” ลาการ์ด กล่าว

ตลาดยังคงถูกครอบงำโดยดอลลาร์อย่างหนัก โดยสเตเบิลคอยน์เกือบ 98% ตรึงกับดอลลาร์สหรัฐ Tether และ Circle ครองส่วนแบ่งมหาศาลของตลาดนั้น กฎหมายสหรัฐ GENIUS Act ซึ่งกำลังเดินหน้าผ่านสภาคองเกรส ได้วางกรอบการขยายตัวของสเตเบิลคอยน์อย่างชัดเจนว่าเป็นเครื่องมือเพื่อย้ำความเป็นเจ้าครองของดอลลาร์ในระดับโลก และรักษาอุปสงค์ต่อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ

ลาการ์ดยอมรับว่าสเตเบิลคอยน์ยูโรที่ดำเนินการภายใต้กฎระเบียบ Markets in Crypto-Assets Regulation (MiCAR) ของสหภาพยุโรป ซึ่งมีผลบังคับใช้ในปี 2024 อาจสร้างอุปสงค์เพิ่มเติมต่อสินทรัพย์ปลอดภัยของเขตยูโร กดให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลลดลง และขยายการเข้าถึงของยูโรในระดับนานาชาติ เธอไม่ได้ปัดตกประโยชน์ที่เป็นไปได้เหล่านั้นเสียทีเดียว

แต่เธอโต้แย้งว่ามีความเสี่ยงสองประการที่ทำให้การแลกเปลี่ยนนี้ไม่คุ้มค่า ประการแรกคือเสถียรภาพทางการเงิน สเตเบิลคอยน์เป็นหนี้สินของภาคเอกชนที่หลักประกันอาจเผชิญแรงกดดันอย่างฉับพลันในช่วงเวลาตึงเครียด เธอชี้ว่าเมื่อธนาคาร Silicon Valley Bank (SVB) ล่มสลาย ในเดือนมีนาคม 2023 Circle เปิดเผย ว่าเงินสำรองของ USDC จำนวน $3.3 พันล้านถูกถือไว้ที่นั่น ระหว่างช่วงเวลาดังกล่าว ลาการ์ดกล่าวว่า USDC เคยซื้อขายอยู่ที่ $0.877 ชั่วครู่ ซึ่งต่ำกว่าระดับตรึงที่ $1 มากกว่า 12 เซนต์

“การแลกเปลี่ยนเหล่านี้มีน้ำหนักมากกว่าผลประโยชน์ระยะสั้นในด้านเงื่อนไขการระดมทุนและการเข้าถึงระดับนานาชาติที่สเตเบิลคอยน์ที่กำหนดมูลค่าเป็นยูโรอาจมอบให้ได้” ลาการ์ดระบุระหว่างสุนทรพจน์ของเธอ

ข้อกังวลประการที่สองคือการส่งผ่านนโยบายการเงิน เธออธิบายว่าในเขตยูโร ธนาคารยังคงเป็นช่องทางหลักที่ทำให้การตัดสินใจอัตราดอกเบี้ยของ ECB ส่งผลไปถึงภาคธุรกิจและครัวเรือน หากเงินฝากรายย่อยไหลย้ายไปยังสเตเบิลคอยน์ที่ไม่ใช่ธนาคาร และไหลกลับเข้าธนาคารในรูปของแหล่งเงินทุนแบบขายส่งที่มีต้นทุนสูงกว่า ช่องทางดังกล่าวก็จะแคบลง งานวิจัยของ ECB ที่ เผยแพร่ ในเดือนมีนาคม 2026 (Working Paper No. 3199) พบว่าการทดแทนเงินฝากในวงกว้างจะทำให้การปล่อยสินเชื่อของธนาคารและการส่งผ่านนโยบายการเงินอ่อนแรงลง โดยบทความระบุว่าผลกระทบนี้เด่นชัดกว่าในเศรษฐกิจที่พึ่งพาธนาคารสูงอย่างยุโรปเมื่อเทียบกับสหรัฐ

ท่าทีของลาการ์ดทำให้เธอมีมุมมองที่ขัดแย้งกับประธานบุนเดสแบงก์ โยอาคิม นาเกล ซึ่งเป็นสมาชิกสภาปกครองของ ECB ด้วย ในการกล่าว ปาฐกถาหลัก เมื่อวันที่ 16 ก.พ. 2026 ในงาน New Year’s Reception ของ AmCham Germany นาเกลแสดงการสนับสนุนเครื่องมือเหล่านี้ โดยอธิบายว่า “ผมยังเห็นคุณค่าในสเตเบิลคอยน์ที่กำหนดมูลค่าเป็นยูโร เนื่องจากสามารถใช้เพื่อการชำระเงินข้ามพรมแดนโดยบุคคลและธุรกิจได้ในต้นทุนต่ำ”

ความแตกต่างดังกล่าวสะท้อนการถกเถียงภายในที่กว้างขึ้นในระบบยูโรเกี่ยวกับวิธีตอบสนองต่อการครอบงำของ สเตเบิลคอยน์ ดอลลาร์ และความเสี่ยงของสิ่งที่ลาการ์ดเรียกว่า “การดอลลาร์ไรเซชันแบบดิจิทัล”

แทนที่จะดำเนินนโยบายสเตเบิลคอยน์ให้เหมือนสหรัฐ ลาการ์ดชี้ไปที่แผนโครงสร้างพื้นฐานของระบบยูโรเอง โครงการ Pontes ซึ่งจะเปิดตัวในเดือนกันยายน 2026 จะเชื่อมแพลตฟอร์มบัญชีแยกประเภทแบบกระจายศูนย์เข้ากับ TARGET ซึ่งเป็นระบบชำระบัญชีที่มีอยู่ของ ECB ทำให้ธุรกรรมที่ใช้ DLT สามารถชำระบัญชีด้วยเงินของธนาคารกลางได้ แผนงาน Appia ที่เผยแพร่ในเดือนมีนาคม 2026 วางเส้นทางไปสู่ระบบนิเวศการเงินแบบโทเคไนซ์ของ ยุโรป ที่ทำงานร่วมกันได้อย่างเต็มรูปแบบภายในปี 2028

“ภารกิจของเราไม่ใช่การทำซ้ำเครื่องมือที่พัฒนาขึ้นที่อื่น แต่คือการสร้างรากฐานและโครงสร้างพื้นฐานที่ตอบโจทย์เป้าหมายของเราเอง เพื่อที่เราจะได้เก็บเกี่ยวประโยชน์จากนวัตกรรมโดยไม่ได้นำเข้าความเปราะบางมาด้วย” ลาการ์ดกล่าว

ธนาคารและบริษัทด้านการชำระเงินของยุโรปที่เริ่มเตรียมผลิตภัณฑ์สเตเบิลคอยน์ยูโรแบบอยู่ภายใต้การกำกับตาม MiCAR แล้ว อาจต้องเผชิญการตรวจสอบที่เข้มข้นขึ้น ขณะที่ ECB ส่งสัญญาณว่าตนให้ความสำคัญกับแนวทางที่ยึดโยงกับธนาคารกลางมากกว่าทางเลือกจากภาคเอกชน