ข้อเสนอของ MSCI อาจเขี่ย Boot Strategy และ Metaplanet ออกจากดัชนี

ตัวกรองใหม่เล็งเป้าบริษัทคลังสำรองบิตคอยน์

ผู้ให้บริการดัชนี MSCI ได้เปิดการรับฟังความคิดเห็นเกี่ยวกับเกณฑ์คุณสมบัติใหม่สำหรับ Global Investable Market Indexes (GIMI) ซึ่งเป็นชุดดัชนีอ้างอิงที่กองทุนพาสซีฟทั่วโลกมูลค่าหลายล้านล้านดอลลาร์ใช้เป็นเกณฑ์ชี้วัด กฎที่เสนอจะคัดกรองบริษัทที่มีธุรกิจดำเนินงานจำกัดเมื่อเทียบกับงบดุล ซึ่งเป็นกลุ่มที่ครอบคลุมบริษัทคลังสำรองบิตคอยน์ขององค์กรที่กิจกรรมหลักคือการถือครองคริปโตเคอร์เรนซี มากกว่าการดำเนินธุรกิจแบบดั้งเดิม

ตัวกรองนี้วัดปัจจัย 5 ประการ ได้แก่ ความเข้มข้นของสินทรัพย์เพื่อการดำเนินงาน ความเข้มข้นของค่าใช้จ่ายเพื่อการดำเนินงาน การสร้างกระแสเงินสด การเปลี่ยนแปลงมูลค่ายุติธรรม และการพึ่งพาเงินทุนจากภายนอก ภายใต้เกณฑ์ที่เสนอ บริษัทจะต้องมีสินทรัพย์เพื่อการดำเนินงานมากกว่า 20% ของสินทรัพย์รวม ค่าใช้จ่ายเพื่อการดำเนินงานมากกว่า 5% กระแสเงินสดจากการดำเนินงานเป็นบวก การเปลี่ยนแปลงมูลค่ายุติธรรมต่ำกว่า 5% ของสินทรัพย์รวม และการพึ่งพาเงินทุนต่ำกว่า 20% จึงจะยังคงมีคุณสมบัติ บริษัทที่ไม่ผ่านอย่างน้อยสี่ในห้าการทดสอบจะถูกถอดออก

Strategy ซึ่งเป็นบริษัทจดทะเบียนใน Nasdaq ที่มี Michael Saylor เป็นประธาน และถือครองบิตคอยน์ 840,447 BTC ไม่ผ่านทั้งห้าเกณฑ์ตามเอกสารการเงินของบริษัท ตามการจำลองของ MSCI เอง การรันอีกรอบโดยใช้ข้อมูลที่ใหม่กว่าระบุว่า Strategy, Metaplanet ของญี่ปุ่น และบริษัทลงทุนยูเรเนียม Yellow Cake เป็นบริษัทที่มีแนวโน้มสูงสุดที่จะถูกลบออกจาก MSCI ACWI Investable Market Index

ท้ายที่สุด อย่างน้อยอีกสามบริษัทที่เชื่อมโยงกับสินทรัพย์ดิจิทัล รวมถึงบริษัทคลังสำรองอีเธอร์ Sharplink จะถูกจัดให้อยู่ในบัญชีเฝ้าระวังเพื่อทบทวนในอนาคต มากกว่าจะถูกถอดออกในทันที

เดิมพันคือการขายแบบพาสซีฟมูลค่าหลายพันล้าน

เดิมพันมีความสำคัญอย่างมากเพราะมีเงินทุนแบบพาสซีฟจำนวนเท่าใดที่ติดตามดัชนีของ MSCI นักวิเคราะห์ประเมินว่าแรงกดดันจากการขายแบบบังคับสำหรับ Strategy เพียงรายเดียวอาจอยู่ที่ 1.8–2.0 พันล้านดอลลาร์ หากหุ้นถูกถอดออก เนื่องจากกองทุนดัชนีและกองทุน ETF ที่สะท้อนเกณฑ์มาตรฐาน GIMI จะต้องขายการถือครองเพื่อให้สอดคล้องกับดัชนี

ข้อเสนอเวอร์ชันก่อนหน้าทำให้ JPMorgan ออกคำเตือนว่ากระแสเงินไหลออกอาจแตะ 2.8 พันล้านดอลลาร์หาก MSCI ดำเนินการเพียงรายเดียว หรือสูงถึง 8.8 พันล้านดอลลาร์หากผู้ให้บริการดัชนีรายใหญ่อื่น ๆ เช่น FTSE Russell และ S&P Dow Jones นำตัวกรองลักษณะเดียวกันไปใช้

Strategy ได้ออกมาตอบโต้ต่อสาธารณะ โดยโต้แย้งว่าบิตคอยน์ควรถูกมองเป็นสินทรัพย์สำรองคลังที่ชอบธรรม ไม่ใช่เหตุผลสำหรับการถูกคัดออกจากดัชนี และบริษัทได้เข้าร่วมแนวร่วมของบริษัทคลังสำรองบิตคอยน์รายอื่นเพื่อท้าทายกฎที่เสนอในช่วงเปิดรับความคิดเห็นของ MSCI

การตอบโต้ดังกล่าวสะท้อนข้อโต้แย้งในอุตสาหกรรมในวงกว้างที่แพร่หลายมาตั้งแต่ MSCI เริ่มหยิบยกแนวคิดนี้ กล่าวคือ บริษัทที่ถือบิตคอยน์แทนเงินสด ทองคำ หรือพันธบัตรระยะสั้น กำลังตัดสินใจด้านการบริหารคลัง ไม่ได้เปลี่ยนแปลงธุรกิจโดยพื้นฐาน และไม่ควรถูกลงโทษจากเหตุผลนั้นเพียงอย่างเดียว

จังหวะเวลาชนกับช่วงผันผวนของ Strategy

เอกสารข้อเสนอที่อัดแน่นด้วยรายละเอียดของ MSCI ออกมาในจังหวะที่ไม่ค่อยเหมาะกับ Strategy เนื่องจากบริษัทเพิ่งรายงานผลขาดทุนรายไตรมาส 8.2 พันล้านดอลลาร์หลังจากก่อนหน้านี้เคยรายงานกำไร 1.4 หมื่นล้านดอลลาร์ การแกว่งตัวดังกล่าวเกิดจากผลขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงจากการถือครองบิตคอยน์ เมื่อราคาสินทรัพย์ปรับตัวลงในช่วงต้นปี 2026

Phong Le ประธานเจ้าหน้าที่บริหารกล่าวว่า Strategy วางแผนจะกลับมาสะสมบิตคอยน์อีกครั้งในช่วงปลายปีนี้หลังจากหยุดชั่วคราว และบริษัทได้เปิดตัวตัวชี้วัดการรายงานใหม่ รวมถึงNet BTC Per Share และ BTC Hurdle ARRเพื่อมุ่งแสดงให้นักลงทุนเห็นว่าการถือครองบิตคอยน์มีมูลค่าเท่าใดเมื่อหักหนี้และภาระผูกพันจากหุ้นบุริมสิทธิออกแล้ว

Metaplanet ซึ่งสร้างคลังสำรองบิตคอยน์ของตนเองจนมีประมาณ 40,177 BTCและจำลองกลยุทธ์จำนวนมากจากแนวทางของ Strategy เผชิญความเสี่ยงในการถูกคัดออกเช่นกันแม้เติบโตอย่างรวดเร็ว ทั้งสองบริษัทโต้แย้งว่าโครงสร้างทุนของหุ้นได้สะท้อนการเปิดรับบิตคอยน์อย่างมีประสิทธิภาพเพียงพออยู่แล้ว ดังนั้นการคงอยู่ในดัชนีไม่ควรถูกผูกกับว่างบดุลมีสินทรัพย์เพื่อการดำเนินงานมากน้อยเพียงใดเมื่อเทียบกับสินทรัพย์สำรองเพียงรายการเดียว