Hyperliquid ซื้อคืนโทเค็น HYPE มูลค่า 1.16 พันล้านดอลลาร์ ขณะที่ราคาโทเค็นทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์

การพุ่งขึ้นของ Hyperliquid ถูกขับเคลื่อนด้วยเครื่องจักรซื้อคืน ไม่ใช่ ETF

โทเค็น HYPE ของ Hyperliquid กลายเป็นหนึ่งในสินทรัพย์คริปโตที่ทำผลงานดีที่สุดในปีนี้ โดยไต่ขึ้นเหนือ $62 และอยู่ใน 10 อันดับแรกของคริปโตตามมูลค่าตลาด เรื่องเล่าที่ปรากฏต่อสาธารณะส่วนใหญ่ยกเครดิตให้กับการเปิดตัวกองทุน ETF แบบสปอตของ Hyperliquid ในสหรัฐฯ เป็นครั้งแรก และการยอมรับที่เพิ่มขึ้นจากสถาบัน

แต่รายงานวิจัยล่าสุดของ Forbes research ระบุว่าแรงสำคัญที่อยู่เบื้องหลังการพุ่งขึ้นของราคาอย่างแท้จริงนั้นอยู่ “ภายใน” โปรโตคอลเอง

Hyperliquid นำรายได้จากการซื้อขายเกือบทั้งหมดไปใช้ซื้อ HYPE อย่างต่อเนื่องในตลาดเปิด ผ่านกลไกที่เรียกว่า Assistance Fund โดย Data จาก Defillama แสดงให้เห็นว่าประมาณ 99% ของค่าธรรมเนียมที่เกิดจากตลาดสัญญาฟิวเจอร์สแบบ Perpetual และตลาดสปอตของแพลตฟอร์ม ถูกส่งเข้าร่วมโปรแกรมดังกล่าว

ต่างจากการซื้อคืนหุ้นของบริษัททั่วไป การซื้อครั้งนี้ไม่ได้ขึ้นกับดุลพินิจ โปรโตคอลจะเปลี่ยนค่าธรรมเนียมการซื้อขายเป็นการซื้อ HYPE แบบอัตโนมัติทีละบล็อก โดยไม่สนสภาวะตลาด นับตั้งแต่เปิดตัว Hyperliquid สร้างรายได้สะสมมากกว่า $1.16 พันล้าน และเกือบทั้งหมดถูกนำไปใช้เพื่อซื้อโทเค็นของตนเอง ในไตรมาส 3 ของปี 2025 เพียงไตรมาสเดียว โปรโตคอลรายงานว่าได้ซื้อคืน HYPE มูลค่า $316.8 ล้าน

ขนาดดังกล่าวใหญ่กว่าเงินไหลเข้า ETF ล่าสุดอย่างมาก ETF แบบสปอตของ Hyperliquid เปิดตัวในเดือนพฤษภาคมและดึงดูดเงินไหลเข้าสุทธิสะสมรวม $75 ล้าน ซึ่งถือเป็นหมุดหมายสำคัญสำหรับสินทรัพย์ที่ยังค่อนข้างใหม่ แต่เมื่อเทียบกับเครื่องจักรซื้อคืนที่ใช้เงินหลายร้อยล้านดอลลาร์ต่อไตรมาส เงินไหลเข้า ETF ยังถือว่าน้อย โครงสร้างนี้ทำให้เกิดแรงซื้อรองรับโทเค็นอย่างถาวรในทางปฏิบัติ

แรงหนุนเพิ่มเติมมาจาก Hyperliquid Strategies บริษัทบริหารคลัง (treasury) ที่จดทะเบียนใน Nasdaq ภายใต้ตัวย่อ PURR บริษัทนี้มีอยู่โดยมีเป้าหมายหลักเพื่อสะสมและถือครอง HYPE และปัจจุบันควบคุมโทเค็นอยู่ราว 20 ล้านเหรียญ กำไรไตรมาสล่าสุด $152.5 ล้านของบริษัท เกือบทั้งหมดมาจากกำไรที่ยังไม่รับรู้ (unrealized gains) ที่ผูกกับการถือครอง HYPE

ชั้นที่สามของอุปสงค์มาจากเงินสำรองสเตเบิลคอยน์ ภายใต้ข้อตกลง USDC ของ Hyperliquid ผลตอบแทนจากเงินสำรองที่เกิดจากยอดคงเหลือ USDC บนแพลตฟอร์มสูงสุดถึง 90% จะถูกนำกลับไปใช้เพื่อการซื้อคืนและแรงจูงใจของอีโคซิสเต็ม เมื่อรวมกันแล้ว กลไกเหล่านี้จะส่งผ่านกระแสรายได้หลายทางไปยังโทเค็นเดียวกัน

การซื้อคืนของ Hyperliquid เชื่อมโยงกับกระแสรายได้อย่างแน่นแฟ้น

ตัวธุรกิจพื้นฐานยังคงแข็งแกร่ง Hyperliquid ผงาดขึ้นเป็นหนึ่งในแพลตฟอร์มซื้อขายสัญญาฟิวเจอร์สแบบ Perpetual แบบกระจายศูนย์ที่มีอิทธิพล โดยสร้างค่าธรรมเนียมการซื้อขายจริงจำนวนมาก แทนที่จะพึ่งแรงจูงใจโทเค็นเชิงเงินเฟ้อซึ่งเป็นลักษณะของวัฏจักรคริปโตในยุคก่อน อย่างไรก็ตาม โครงสร้างนี้สร้าง “การพึ่งพา” ที่สำคัญ: ราคาของ HYPE ผูกโยงกับปริมาณการซื้อขายบนกระดานเดียวมากขึ้นเรื่อยๆ

ความสัมพันธ์ดังกล่าวมีได้ทั้งสองด้าน

เมื่อกิจกรรมในคริปโตเริ่มเย็นลง การซื้อคืนก็ลดลงตามรายได้ การซื้อคืนรายไตรมาสของ Hyperliquid ลดลงแล้วจาก $316.8 ล้านในไตรมาส 3 ปี 2025 เหลือ $192.3 ล้านในไตรมาส 1 ปี 2026 ลดลงราว 40% ภายในสองไตรมาส

ขณะเดียวกัน โทเค็นที่ถูกล็อกไว้มากขึ้นจะทยอยเข้าสู่ระบบหมุนเวียนในที่สุด เพิ่มแรงกดดันฝั่งขายที่ Assistance Fund ต้องรับไว้ เพียงเพื่อรักษาเสถียรภาพของราคา

ผลลัพธ์คือโทเค็นที่กรณีเชิงขาขึ้น (bull case) และโปรไฟล์ความเสี่ยงถูกเชื่อมโยงกันโดยพื้นฐาน ตราบใดที่กิจกรรมสัญญาฟิวเจอร์สแบบ Perpetual ยังขยายตัว เครื่องจักรซื้อคืนก็ยังทรงพลัง แต่หากปริมาณการซื้อขายหดตัวอย่างรุนแรงท่ามกลางภาวะตลาดคริปโตขาลงในวงกว้าง กลไกที่ค้ำราคาอาจอ่อนแรงลงในช่วงเดียวกับที่นักลงทุนต้องการสภาพคล่องอย่างเร่งด่วนที่สุด

สำหรับตอนนี้ การพุ่งขึ้นของ Hyperliquid สะท้อนมากกว่าแค่ความคึกคักของตลาด แต่สะท้อนถึงโปรโตคอลที่กำลังซื้อโทเค็นของตนเองอย่างเป็นระบบในระดับขนาดใหญ่