การแปลงสินทรัพย์เป็นโทเค็นคุกคามเสถียรภาพของเงินฝาก นักวิจัยของเฟดสาขาดัลลัสเตือน

ภัยคุกคามต่อความสามารถในการปล่อยสินเชื่อระยะยาว

การยอมรับการทำเงินฝากให้เป็นโทเค็นและเทคโนโลยีการชำระบัญชีแบบทันทีอย่างรวดเร็ว อาจเปลี่ยนแปลงโมเดลธนาคารแบบดั้งเดิมอย่างถึงรากถึงโคน ซึ่งอาจจำกัดความสามารถของธนาคารในการปล่อยสินเชื่อระยะยาว ขณะเดียวกันก็ทำให้สถาบันต่าง ๆ ต้องถือเงินสดสำรองมากขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ตามงานวิจัยที่เผยแพร่ โดยธนาคารกลางสหรัฐฯ สาขาดัลลัส

รายงานดังกล่าวเขียนโดยนักวิจัยดัลลัสเฟด Rosie Levy และ Srini Ramaswamy และได้รับมอบหมายเพื่อทำความเข้าใจว่าเงินฝากของธนาคารพาณิชย์ที่สร้างบนสถาปัตยกรรมบล็อกเชนจะส่งผลต่อหน้าที่แกนหลักของระบบธนาคารสหรัฐฯ อย่างไร หัวใจของธนาคารพาณิชย์คือ “maturity transformation” — แนวปฏิบัติในการรับเงินฝากระยะสั้นที่มีต้นทุนต่ำ แล้วนำไปใช้เป็นแหล่งเงินทุนสำหรับสินทรัพย์ระยะยาวอัตราคงที่ เช่น สินเชื่อที่อยู่อาศัยและสินเชื่อธุรกิจ

ในอดีต ธนาคารพึ่งพาความมีเสถียรภาพสัมพัทธ์และ “ความเหนียวแน่น” ของเงินฝากลูกค้าเพื่อบริหารความเสี่ยงด้านระยะเวลา (duration risk) อย่างไรก็ตาม รายงานระบุว่าเงินฝากแบบโทเค็น — ซึ่งเอื้อให้เกิดการโอนเกือบจะทันทีตลอด 24/7 ผ่านเครือข่ายธนาคาร — อาจรื้อถอนแรงเสียดทานแบบดั้งเดิมเหล่านั้นได้ เมื่อเครื่องมือสลับผลตอบแทนอัตโนมัติเริ่มเกิดขึ้น สัญญาอัจฉริยะที่ตั้งโปรแกรมได้ และปัญญาประดิษฐ์เชิงเอเจนต์ (agentic AI) ผู้ฝากอาจย้ายเงินไปยังสถาบันที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่าได้โดยอัตโนมัติแบบเรียลไทม์

รายงานโต้แย้งว่าความเร็วและระบบอัตโนมัติที่เพิ่มขึ้นนี้อาจทำให้อายุการคงอยู่โดยนัยของเงินฝากธนาคารสั้นลง และทำให้ฐานรองรับสำหรับสินเชื่อระยะยาวอ่อนแอลง ตามการคำนวณในรายงาน ความเสี่ยงด้านระยะเวลาโดยรวมราว 80% ของมูลค่า 7 ล้านล้านดอลลาร์ที่ธนาคารสหรัฐฯ รับไว้ ได้รับการรองรับจากลักษณะด้านระยะเวลาที่เป็นเอกลักษณ์ของเงินฝากมาตรฐาน

ผู้เขียนประเมินว่า การลดลงเพียง 10% ของอายุเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักของเงินฝาก จะทำให้ความสามารถของระบบธนาคารในการทำ maturity transformation ลดลงราว 580 พันล้านดอลลาร์ นอกเหนือจากการลดความสามารถในการปล่อยสินเชื่อแล้ว การทำให้เป็นโทเค็นอย่างแพร่หลายอาจกระตุ้นความเสี่ยงด้านสภาพคล่องให้สูงขึ้นทั้งในภาวะการดำเนินงานปกติและในช่วงเวลาที่เกิดความตึงเครียด

ความต้องการสภาพคล่องที่สูงขึ้นและความเสี่ยงจากการไหลออก

ภายใต้กรอบกำกับดูแลปัจจุบัน ธนาคารต้องรักษาอัตราส่วนความครอบคลุมสภาพคล่อง (LCR) โดยถือครองสินทรัพย์สภาพคล่องคุณภาพสูง เช่น เงินสดและพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เพื่อรองรับการไหลออกของเงินฝากที่อาจเกิดขึ้น เงินฝากเพื่อการดำเนินงาน (operational deposits) ในปัจจุบันได้รับการปฏิบัติที่เอื้ออำนวยภายใต้สมมติฐานความตึงเครียดของกฎระเบียบ เนื่องจากในอดีตเงินฝากประเภทนี้มีความเหนียวแน่น

ดังนั้น หากการทำให้เป็นโทเค็นเพิ่มความเร็วและความผันผวนของเงินฝาก หน่วยงานกำกับดูแลและแบบจำลองการทดสอบภาวะวิกฤต (stress-testing) ก็มีแนวโน้มจะกำหนดความน่าจะเป็นของการไหลออกที่สมมติไว้ให้สูงขึ้นกับยอดเงินเหล่านี้ เพื่อชดเชยอัตราการไหลออกที่คาดการณ์สูงขึ้น ธนาคารจะถูกบังคับให้จัดสรรเงินทุนใหม่ไปยังสินทรัพย์สภาพคล่องที่ให้ผลตอบแทนต่ำกว่า แทนที่จะปล่อยกู้ซึ่งให้ผลตอบแทนสูงกว่า

อย่างไรก็ตาม ผู้เชี่ยวชาญในอุตสาหกรรมโต้แย้งว่า การวิเคราะห์ของธนาคารกลางมองข้ามความเป็นจริงเชิงโครงสร้างที่สำคัญของการชำระบัญชีในเชิงกฎหมายและการดำเนินงาน Chris Turner ผู้ร่วมก่อตั้งแพลตฟอร์มการลงทุนเพื่อผลกระทบแบบกระจายศูนย์ Kula โต้แย้งสมมติฐานพื้นฐานของรายงาน Turner ระบุว่าดัลลัสเฟดทำให้กลไกธุรกรรมบนบล็อกเชนง่ายเกินไปด้วยการเทียบ “ความเร็วของโทเค็น” กับการชำระบัญชีของสิทธิเรียกร้องทางกฎหมายจริง

“ความเร็วของการโอนโทเค็นไม่ได้หมายความว่าสิทธิเรียกร้องทางการเงินที่อยู่เบื้องหลังจะชำระบัญชีด้วยความเร็วเดียวกันเสมอไป” Turner กล่าว พร้อมชี้ว่าแม้โทเค็นจะเคลื่อนผ่านเครือข่ายบล็อกเชนได้ในไม่กี่วินาที แต่การชำระเงิน สิทธิความเป็นเจ้าของ หรือสิทธิเรียกร้องทางกฎหมายที่อยู่เบื้องหลังยังคงผูกอยู่กับโครงสร้างพื้นฐานภายนอก

ตามมุมมองของ Turner ความเป็นที่สุด (finality) และสิทธิตามกฎหมายยังคงต้องพึ่งพาตัวกลางแบบดั้งเดิม — รวมถึงธนาคาร ผู้ดูแลทรัพย์สิน (custodians) ระบบหักบัญชี และทะเบียนกำกับดูแล

“การทำให้เป็นโทเค็นไม่ได้หมายความว่าทั้งระบบการเงินจะชำระบัญชีได้เร็วขึ้น” Turner กล่าว “โทเค็นอาจเคลื่อนที่ได้ทันที แต่สิทธิเรียกร้องที่อยู่เบื้องหลังยังคงต้องพึ่งพาทะเบียนแบบดั้งเดิมเพื่อให้การชำระบัญชีเสร็จสมบูรณ์ ตรงนี้เองที่การวิเคราะห์ของดัลลัสเฟดพลาดชิ้นส่วนสำคัญของภาพรวมไป”

แม้ว่าสถาบันการเงินรายใหญ่ยังคงสำรวจเงินฝากแบบโทเค็นในฐานะทางเลือกที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลแทนสเตเบิลคอยน์ แต่การใช้งานจริงในโลกจริงยังอยู่ในระยะเริ่มต้น ในขณะที่โครงสร้างพื้นฐานอย่าง Fednow ขยายตัวควบคู่ไปกับเครือข่ายเงินฝากเชิงพาณิชย์ การถกเถียงนี้ตอกย้ำความท้าทายที่ยังดำเนินอยู่สำหรับผู้กำหนดนโยบาย: การสร้างสมดุลระหว่างประสิทธิภาพการปฏิบัติการของการโอนมูลค่าแบบทันทีที่ตั้งโปรแกรมได้ กับความปลอดภัย ความรอบคอบ และโครงสร้างเงินทุนที่มั่นคงของธนาคารพาณิชย์