Coinbase และ Morpho ทำให้สินเชื่อที่มีบิตคอยน์เป็นหลักประกันคาดการณ์ได้มากขึ้น

Coinbase ใส่ “เส้นตาย” ให้สินเชื่อบิตคอยน์

Coinbase มีบริการกู้ยืมที่ใช้บิตคอยน์เป็นหลักประกันอยู่แล้ว แต่มีข้อแม้ อัตราดอกเบี้ยลอยตัวตามตลาดและไม่มีวันครบกำหนดตายตัว ผู้กู้สามารถชำระคืนเมื่อใดก็ได้ตราบใดที่สถานะของตนยังแข็งแรง ผลิตภัณฑ์ใหม่ Morpho Midnight เปลี่ยนรูปแบบนั้นด้วยการ กำหนดทั้งอัตรากู้ยืม และวันครบกำหนดก่อนที่เงินกู้จะเริ่มต้น

Merlin Egalite ผู้ร่วมก่อตั้ง Morpho เรียกสิ่งนี้ว่าเป็นผลิตภัณฑ์สินเชื่ออัตราคงที่ตัวแรกของ Coinbase ที่เปิดให้ลูกค้ากู้ USDC โดยใช้ BTC เป็นหลักประกันพร้อมกำหนดวันครบกำหนดชัดเจน “ข่าวใหญ่วันนี้: Coinbase เปิดตัวผลิตภัณฑ์สินเชื่ออัตราคงที่ตัวแรก และมันขับเคลื่อนด้วย Morpho Midnight,” Egalite เขียนบน X ข้อเสนอขายนั้นง่ายมาก: เก็บบิตคอยน์ไว้ กู้ดอลลาร์ในรูปดิจิทัลโดยใช้มันเป็นหลักประกัน และรู้ต้นทุนการกู้ยืมล่วงหน้า

ใส่บิตคอยน์เข้าไป แล้ว USDC ก็ออกมา

เบื้องหลังนั้น Coinbase ทำมากกว่าแค่เก็บบิตคอยน์ไว้ในห้องนิรภัยดิจิทัล ตาม การเปิดเผยข้อมูลของบริษัท บิตคอยน์ที่ถืออยู่บน Coinbase จะถูกแรปเป็น cbBTC ซึ่งเป็นโทเคนที่เป็นตัวแทนสินทรัพย์นั้นของบริษัท ก่อนย้ายขึ้นออนเชนไปยังสมาร์ตคอนแทรกต์ของ Morpho บน Base จากนั้น cbBTC จะกลายเป็นหลักประกัน และผู้กู้จะได้รับ USDC เข้าบัญชี Coinbase

โดยสาระแล้ว Coinbase คือหน้าร้าน ขณะที่ Morpho เป็นผู้จัดหาเครื่องจักรด้านเครดิต Coinbase ไม่ได้ถือพอร์ตสินเชื่อไว้เอง โครงสร้างนี้คล้ายกับสินเชื่อเดิมของ Coinbase ที่ขับเคลื่อนด้วย Morpho Blue แต่ Midnight เปลี่ยนชิ้นส่วนสำคัญหนึ่งอย่าง Blue ใช้อัตราลอยตัวและการชำระคืนแบบไม่มีกำหนด ส่วน Midnight ใช้อัตราคงที่และมีอายุสัญญาตายตัว Morpho สร้าง Midnight ควบคู่ไปกับ Blue ไม่ได้สร้างมาเพื่อแทนที่

อัตราดอกเบี้ยมาจากตลาด

ตรงนี้แหละที่น่าสนใจขึ้น Morpho Midnight ไม่ได้ทำงานเหมือนธนาคารทั่วไปที่ตัดสินใจว่าจะเสนออัตราเท่าไรให้ลูกค้า ผู้กู้และผู้ให้กู้ทำการซื้อขายหน่วยหนี้และหน่วยเครดิตที่เป็นมาตรฐานภายในตลาดที่แยกจากกัน โดยราคาของหน่วยเหล่านั้นเป็นตัวกำหนดอัตรากู้ยืม

หนึ่งหน่วยหนี้หมายถึงผู้กู้ค้างชำระ 1 USDC ณ วันครบกำหนด หนึ่งหน่วยเครดิตหมายถึงผู้ให้กู้มีสิทธิได้รับ 1 USDC ณ จุดเวลาเดียวกัน เอกสารของ Morpho ยกตัวอย่างว่า การซื้อหนึ่งหน่วยในราคา 0.95 USDC ที่จ่ายคืน 1 USDC เมื่อครบกำหนด เทียบเท่าผลตอบแทนราว 5.26% ก่อนค่าธรรมเนียมและความสูญเสีย

หน่วยที่มีวันครบกำหนดเดียวกันสามารถแลกเปลี่ยนแทนกันได้หลังจากผู้กู้และผู้ให้กู้จับคู่กันแล้ว Morpho ออกแบบระบบเช่นนี้ส่วนหนึ่งเพื่อหลีกเลี่ยงตลาดที่บางจนผู้เข้าร่วมอาจติดอยู่กับคู่สัญญารายเดียว โดยสรุปแล้ว Coinbase ตั้งใจจะห่อหุ้มประสบการณ์การกู้ยืมที่คุ้นเคยไว้บนตลาดตราสารหนี้อัตราคงที่แบบออนเชน

มีเงินเป็นพันล้านดอลลาร์หนุนอยู่เบื้องหลังการทดลองนี้แล้ว

ตัวเลขค่อนข้างน่าทึ่ง แดชบอร์ดสาธารณะของ Morpho ผ่าน Dune Analytics เมื่อไม่นานมานี้แสดงหลักประกันที่เชื่อมโยงกับ Coinbase ราว 3.60 พันล้านดอลลาร์ ยอดกู้คงค้าง 1.56 พันล้านดอลลาร์ และยอดปล่อยกู้รวมทั้งหมด 3.07 พันล้านดอลลาร์ มีผู้กู้ที่ยังใช้งานอยู่ประมาณ 53,000 ราย

สิ่งนี้ไม่ได้เกิดขึ้นโดยไร้ที่มา Coinbase เปิดตัวสินเชื่อ USDC ที่มีบิตคอยน์เป็นหลักประกันผ่าน Morpho Blue เมื่อวันที่ 16 ม.ค. 2025 Morpho เปิดตัว Midnight บน Base ด้วย cbBTC และ USDC เมื่อวันที่ 21 ก.ค. 2026 โดยเพิ่มการกู้ยืมแบบอัตราคงที่และกำหนดระยะเวลาแน่นอนเข้าไปในโครงสร้างพื้นฐานการปล่อยกู้ของตน ตอนนี้ Coinbase นำเครื่องจักรนั้นมาอยู่ตรงหน้าลูกค้าโดยตรง

อัตราคงที่ไม่ได้ทำให้ราคาบิตคอยน์คงที่

ยังมีความเสี่ยงอยู่อีกมาก การตรึงอัตราดอกเบี้ยไม่ได้ตรึงมูลค่าของบิตคอยน์ที่ หนุนหลังเงินกู้ หากบิตคอยน์ร่วงลงมากพอและอัตราส่วนเงินกู้ต่อมูลค่าหลักประกัน (LTV) ทะลุขีดจำกัดของตลาด หลักประกันของผู้กู้ยังอาจถูกบังคับขายได้ Midnight ยังเพิ่มสิ่งที่สินเชื่อ Blue แบบไม่กำหนดเวลาของ Coinbase ไม่มี นั่นคือหนี้มีวันครบกำหนด และเมื่อถึงวันนั้นก็ต้องชำระคืน

เครดิตคริปโตเริ่มดูเหมือนเครดิตปกติมากขึ้น

นั่นคือสิ่งที่ทำให้การเปิดตัวนี้น่าสนใจมากกว่าแค่ประกาศผลิตภัณฑ์ใหม่ของ Coinbase การกู้ยืมแบบออนเชนโดยทั่วไปมักทำให้ผู้ใช้ต้องยอมรับสิ่งที่ผู้กู้ทั่วไปแทบไม่เคยเจอ เช่น อัตราลอยตัวที่เปลี่ยนได้ตลอดเวลา และเงินกู้ที่ถูกกำกับโดยสมาร์ตคอนแทรกต์โดยตรง

Midnight ยังคงใช้สมาร์ตคอนแทรกต์ แต่ทำให้เงื่อนไขการกู้ยืมดูคุ้นตายิ่งขึ้น ลูกค้ารู้ว่าอัตราเท่าไร รู้ว่าหนี้ครบกำหนดเมื่อใด และเข้าถึงสภาพคล่องได้โดยไม่ต้องขายบิตคอยน์ก่อน เครื่องจักรเบื้องล่างยังคงเป็นคริปโตล้วน ๆ บิตคอยน์กลายเป็น cbBTC, Base เป็นผู้แบกรับธุรกรรม, Morpho เป็นผู้รันตลาดเครดิต และ USDC กลับเข้ามาที่ Coinbase

แต่สำหรับคนที่กู้เงินจริง ๆ โครงสร้างพื้นฐานคริปโตชิ้นใหม่ล่าสุดนี้อาจให้ความรู้สึก “โบราณ” อย่างน่าประหลาดใจ