BitMEX ระบุว่าการออกแบบหลักประกันเป็นปัจจัยที่ทำให้เกิดช่องว่างอัตรา Funding 3.93% ซึ่งเทรดเดอร์อาจใช้ประโยชน์ซ้ำได้หลายครั้ง

ผลกระทบของการเลือกหลักประกัน

รายงานฉบับใหม่จากกระดานเทรดอนุพันธ์ BitMEX ท้าทายความเชื่อดั้งเดิมที่ว่าอัตรา Funding เป็นเพียงภาพสะท้อนโดยตรงของอารมณ์ตลาดระยะสั้นเท่านั้น โดยเน้นให้เห็นว่ากลไกเชิงโครงสร้างที่ลึกซึ้ง—ตั้งแต่ลักษณะประชากรของผู้ใช้ในแต่ละตลาดและการออกแบบมาร์จิน ไปจนถึงการเลือกดัชนีออราเคิล—เป็นตัวขับเคลื่อนให้เกิดความแตกต่างของอัตรา Funding อย่างต่อเนื่องในสัญญา Perpetual Swap ที่โดยเนื้อแท้แล้วเหมือนกัน

ตามข้อมูลของ BitMEX การทำความเข้าใจ “จุดเสียดทาน” เชิงโครงสร้างเหล่านี้ช่วยปลดล็อกโอกาสอาร์บิทราจที่เชื่อถือได้และเกิดซ้ำๆ สำหรับนักเทรดสินทรัพย์ดิจิทัล

“อัตรา Funding มักถูกมองว่าเป็นตัวชี้วัดอารมณ์ตลาดแบบง่ายๆ แต่ความจริงมีความละเอียดอ่อนกว่านั้น” Peter Wilkinson ซีอีโอของ BitMEX กล่าว “งานวิจัยของเราชี้ว่า ปัจจัยเชิงโครงสร้าง เช่น ประเภทหลักประกัน โปรไฟล์ของผู้เข้าร่วมตลาดของกระดาน และการสร้างดัชนี สามารถก่อให้เกิดความแตกต่างของอัตรา Funding ที่คงอยู่ได้ ซึ่งนักเทรดอาจสามารถระบุและใช้ประโยชน์เชิงกลยุทธ์ได้”

งานวิจัยนี้จำแนกความแตกต่างเชิงโครงสร้างของอัตรา Funding ออกเป็นสามหมวดหมู่ที่ชัดเจน โดยมีข้อมูลตลาดหลายปีเป็นหลักฐานสนับสนุน หมวดแรกซึ่งเป็นหนึ่งในข้อค้นพบที่โดดเด่นที่สุดของรายงาน มุ่งไปที่การที่ “การเลือกหลักประกันอ้างอิง” เป็นตัวกำหนดสภาพแวดล้อมของ Funding อย่างไร BitMEX วิเคราะห์สเปรดในอดีตระหว่างสัญญา inverse ที่มาร์จินด้วยบิตคอยน์ของตนเอง (XBTUSD) กับสัญญา linear ที่มาร์จินด้วย USDT (XBTUSDT)

ตลอดช่วงสามปีครึ่ง สเปรด Funding ระหว่างสองสัญญานี้มีค่าเฉลี่ยแบบ annualized ที่ 3.93% โดยสัญญา linear จ่ายมากกว่าสัญญา inverse ใน 13 จาก 14 ไตรมาส แม้ว่าไตรมาส 2 ปี 2026 จะเป็น outlier เชิงบวกที่ +0.91% แต่โฆษกของ BitMEX ชี้แจงว่าข้อมูลดังกล่าวแทบทั้งหมดถูกขับเคลื่อนโดยความผันผวนของตลาดในเดือนเมษายน

ข้อมูลในรายงานแสดงว่าสเปรดกลับทิศอย่างรุนแรง โดยมีค่าเฉลี่ย +4.2% และทำจุดสูงสุดที่ +27.6% ในวันที่ 23 เมษายน ก่อนหน้านั้น มีเพียง 8 จาก 43 เดือนก่อนหน้าที่เคยบันทึกค่าเฉลี่ยสเปรดเป็นบวก โดยตุลาคม 2023 เคยทำสถิติเดิมไว้เพียง +1.8% อย่างไรก็ตาม ในเดือนมิถุนายน ระบอบดังกล่าวกลับสู่ภาวะปกติที่ -1.5% กลับเข้าสู่แนวโน้มพื้นฐานในอดีตที่สัญญา inverse จ่ายน้อยกว่าสัญญา linear

เมื่อเปรียบเทียบระหว่างสถานที่เทรดต่างๆ รายงานพบว่ามี “พรีเมียม” ของ Funding อย่างมหาศาลบนแอปแบบกระจายศูนย์เมื่อเทียบกับยักษ์ใหญ่แบบรวมศูนย์ ระหว่างปี 2023 ถึง 2026 สัญญา Perpetual ของบิตคอยน์บนแพลตฟอร์มกระจายศูนย์ Hyperliquid สร้างพรีเมียม Funding เฉลี่ยแบบ annualized ที่ 7.17% เหนือ Binance สำหรับสัญญา Perpetual ของอีเธอร์ Hyperliquid คงพรีเมียมไว้ที่ 5.31% เหนือ Binance

BitMEX ระบุว่าความแตกต่างที่เด่นชัดนี้เกิดจากความแตกต่างด้านประชากรของนักเทรด และอุปสรรคด้านปฏิบัติการที่แข็งตัว ซึ่งขัดขวางไม่ให้เงินทุนอาร์บิทราจของสถาบันขนาดใหญ่ไหลเข้าสู่ระบบนิเวศแบบกระจายศูนย์ได้อย่างราบรื่นเพื่อบีบอัดสเปรด

กลไกของสินค้าโภคภัณฑ์แบบโทเคไนซ์

รายงานนี้ส่องให้เห็นตลาดที่เติบโตอย่างรวดเร็วของสัญญา Perpetual สินค้าโภคภัณฑ์แบบโทเคไนซ์ ซึ่งมีปริมาณการซื้อขายพุ่งขึ้นอย่างรุนแรงในช่วงครึ่งแรกของปี 2026 สัญญา Perpetual น้ำมันของ Hyperliquid ที่เปิดตัวเมื่อวันที่ 6 ม.ค. 2026 มีปริมาณพุ่งทะยานจาก 17.4 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสแรก เป็น 45.1 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสสอง เมื่อเห็นแนวโน้มดังกล่าว BitMEX ได้เปิดตัวสัญญา WTIUSDT ของตนเองในวันที่ 24 มี.ค. 2026 โดยทำปริมาณ 14.4 ล้านดอลลาร์ในเดือนเมษายน ก่อนจะพีคที่ 57.9 ล้านดอลลาร์ในเดือนพฤษภาคม

อย่างไรก็ตาม การโทเคไนซ์สินทรัพย์ในโลกจริงที่ผูกกับข้อจำกัดด้านการส่งมอบทางกายภาพก่อให้เกิดความผิดปกติเชิงโครงสร้าง ระหว่างการโรลสัญญาในเดือนเมษายน 2026 อัตรา Funding ของ BitMEX WTIUSDT แยกตัวออกจากอารมณ์คริปโตในวงกว้างโดยสิ้นเชิง ร่วงลงสู่ระดับต่ำสุดในประวัติศาสตร์แบบสัมบูรณ์ที่ -877% แบบ annualized (-0.801% ภายในช่วงเวลา 8 ชั่วโมงครั้งเดียว) ในวันที่ 10 เม.ย. 2026

แม้ว่านักวิจารณ์จะชี้ไปที่การยกระดับความขัดแย้งสงครามสหรัฐ–อิหร่านที่ดำเนินอยู่ว่าเป็นตัวขับเคลื่อน แต่ข้อมูลของ BitMEX แสดงว่าสาเหตุเป็นเชิงกลไกล้วนๆ สัญญา Perpetual ติดตามฟิวเจอร์สน้ำมันอ้างอิงที่กำลังจะหมดอายุ

เมื่อดัชนีถูกปรับมาร์กดาวน์โดยกลไกเพื่อโรลเอ็กซ์โปเชอร์ไปยังสัญญาของเดือนถัดไป Funding จึงถูกบังคับให้ติดลบอย่างลึกเพื่อชดเชยให้กับฝั่ง Long Funding ยังคงต่ำกว่า -100% แบบ annualized ติดต่อกัน 20 ช่วงเวลาแบบ 8 ชั่วโมง—ราวๆ เจ็ดวัน ตั้งแต่ 6 ถึง 12 เมษายน—และตลอดทั้งเดือนนั้นมีช่วงเวลารวม 45 ช่วงที่พิมพ์ค่าต่ำกว่าระดับดังกล่าว

รายงานสรุปพร้อมคำเตือนต่อผู้เข้าร่วมตลาดว่า นักเทรดต้องระบุให้ชัดเจนว่า ความแตกต่างของอัตรา Funding ถูกขับเคลื่อนด้วยความเป็นจริงเชิงโครงสร้างระยะยาว หรือเป็นความคลาดเคลื่อนระยะสั้นที่เกิดจากเหตุการณ์ ก่อนนำเงินทุนไปใช้กับกลยุทธ์อาร์บิทราจ