MSCI:s föreslagna urvalskriterier skulle leda till att Strategy utesluts från dess globala aktieindex – det största av de tre företag som pekades ut i en simulering i maj, med ett värde på 23,9 miljarder dollar. Bitcoin-förvaltningsföretaget svarade den 14 augusti med ett kategoriskt nej.
Strategi som motverkar MSCI:s plan att ta bort MSTR från de globala indexen
SKRIVEN AV
DELA
Viktiga slutsatser
- Världens största börsnoterade företag som äger bitcoin riskerar att förlora sin plats i de stora indexen.
- Fonder som följer dessa index skulle ta bort aktien från sina portföljer.
- MSCI räknar med att offentliggöra resultaten av samrådet i mitten av oktober.
Strategy går till motangrepp mot sin egen indexleverantör
Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) offentliggjorde den 14 augusti ett offentligt genmäle till MSCI, efter att indexleverantören inlett ett samråd denna månad som skulle leda till att den största företagsägare av bitcoin stryks från dess globala aktieindex. Fonder som följer dessa referensindex anpassar sina innehav för att matcha dem, vilket innebär att en regel om behörighet omvandlas till automatiska portföljförändringar.
”Digitala tillgångar är tillgångar”, skrev företaget på X och hävdade att indexleverantörer bör mäta marknaderna snarare än att avgöra vilka tillgångar företag får inneha. Strategy menade att MSCI:s förslag inte är i linje med tillsynsmyndigheter, marknader och kunder, och tillade att varken Bitcoin eller företaget är beroende av indexleverantören.
I MSCI:s samråd föreslår indexleverantören ett test i två steg för vad man betecknar som icke-operativa företag, det vill säga företag vars värde växer genom tillgångar i balansräkningen snarare än intäkter från en affärsverksamhet. En emittent klarar det första steget när operativa tillgångar står för mer än hälften av de totala tillgångarna.
Hur MSCI:s nya urvalsprocess fångar upp Bitcoin-tillgångar
Emittenter som inte klarar detta grundtest ställs därefter inför ett uteslutningstest bestående av fem finansiella nyckeltal som omfattar intensiteten i rörelsetillgångar, kostnadsintensitet, operativt kassaflöde, verkligt värde-intensitet och kapitalberoende. Fyra varningar inom dessa fem områden gör att ett företag inte är kvalificerat för Global Investable Market Indexes.
Förslaget tillämpar mildare tröskelvärden för nuvarande indexkomponenter än för externa kandidater, med utgångspunkt i rörelsetillgångar under 10 % av balansräkningen och rörelsekostnader under 5 % av tillgångarna. Negativt operativt kassaflöde, onormalt stora icke-operativa svängningar i verkligt värde som vägs mot både tillgångar och intäkter, samt finansiellt kassaflöde över 30 % av tillgångarna tillsammans med rapporter som dokumenterar extern finansiering för tillgångsköp kompletterar kriterierna.
Befintliga indexbolag måste dessutom uppvisa två år i rad med bristande efterlevnad innan de tas bort, medan nya bolag blir icke-kvalificerade redan vid en enda anmälan. MSCI håller takten låg för att begränsa omsättningen, så en engångsförsummelse innebär att indexplatsen förblir intakt.
Vilka företag finns på uteslutningslistan
MSCI:s simulering med hjälp av MSCI All Country World Investable Market Index (ACWI IMI) identifierade tre företag som skulle tas bort från och med maj. Strategy var det enda storbolaget bland dem, med ett marknadsvärde justerat för fritt omsättningsbart aktiekapital på 23,93 miljarder dollar.
Det Londonnoterade uranbolaget Yellow Cake ligger efter med 1,81 miljarder dollar, medan det Tokyonoterade Metaplanet ligger på 654 miljoner dollar; båda klassificeras som småbolag. Metaplanet innehade för övrigt cirka 43 000 BTC vid slutet av andra kvartalet och förlitar sig på dessa tillgångar för kredit.
Ytterligare tre bolag hamnar på en ny offentlig bevakningslista: taiwanesiska Center Laboratories på 673 miljoner dollar, turkiska Lydia Holding på 319 miljoner dollar och ether-förvaltningsbolaget SharpLink på 165 miljoner dollar. Yellow Cake lagrar fysiskt uran snarare än tokens, vilket visar att urvalskriterierna sträcker sig bortom digitala tillgångar.
Regeln som MSCI redan har övergett en gång
MSCI:s tidigare försök riktade in sig på treasury-bolag inom digitala tillgångar, definierade som emittenter där hälften eller mer av de totala tillgångarna består av kryptovalutor, och man namngav 39 kandidater. Styrelseordförande Michael Saylor och verkställande direktören Phong Le undertecknade ett brev i december där de betecknade tröskelvärdet som diskriminerande, godtyckligt och ogenomförbart.
Det förslaget lades på hyllan den 6 januari, och MSCI lovade en bredare granskning av icke-operativa emittenter. Ersättningsförslaget innehåller inget kryptotröskelvärde, men omfattar ändå Strategy genom mekanismerna i en finansförvaltningsmodell som tar upp eget kapital och skulder för att ackumulera bitcoin.
Enligt den senaste rapporten ägde Strategy 840 447 BTC, efter att ha köpt ungefär 175 000 mynt i år mot cirka 7 000 sålda. Le har signalerat en återgång till köp senare i år.
Vad ett borttagande från indexet skulle kosta aktieägarna
Passiva fonder följer indexmedlemskapet, så en borttagning skulle kräva att indexfonder säljer eller på annat sätt ombalanserar sin exponering mot aktien. Analytiker på JPMorgan uppskattade utflöden på cirka 2,8 miljarder dollar om Strategy skulle lämna MSCI:s referensindex, en uppskattning som baserades på det tillbakadragna förslaget från 2025 snarare än det nuvarande.
Aktierna i Strategy handlas nära värdet på dess bitcoin-innehav, med ett mNAV nära 1x den 14 augusti, enligt företagets resultattavla. Måttet mäter företagets värdering i förhållande till dess likvida reserver. Denna snäva premie ger aktieägarna ett begränsat värdeskydd om indexfonder tvingas sälja. Det tyder också på att investerare tillmäter Strategys lånekapacitet, kapitalanskaffningsstrategi och företagsstruktur endast ett litet mervärde utöver dess underliggande bitcoin-innehav.
Dessutom erbjuder spot-bitcoin-ETF:er exponering nära nominellt värde utan att en företagsbalansräkning ligger emellan, vilket försvagar argumentet för premien på företagets egna aktier. Investerare kan få exponering mot bitcoinpriset utan att ta på sig Strategy-specifika risker kopplade till skuld, förpliktelser avseende preferensaktier, utspädning av aktiekapitalet, ledningsbeslut eller indexkvalificering. Detta alternativ kan begränsa den premie som investerare är villiga att betala för Strategy, särskilt när en potentiell borttagning från referensindexet skapar en ytterligare källa till säljtryck.
Synpunkterna ska lämnas in senast den 30 september, resultaten presenteras senast den 16 oktober och eventuella antagna ändringar träder i kraft vid indexöversynen i november 2026. MSCI påpekar att samrådet kanske eller kanske inte leder till någon förändring, och att bolag på bevakningslistan kvarstår i indexet tills de missar kraven två gånger i rad, vilket innebär att Center Laboratories, Lydia Holding och SharpLink står inför samma prövning nästa år.
Den här artikeln har översatts från engelska med hjälp av AI. Den engelska originalversionen är den auktoritativa källan; automatiska översättningar kan innehålla felaktigheter, särskilt i juridisk och regulatorisk terminologi.
