MSCI:s förslag kan leda till att Strategy och Metaplanet tas bort från indexen

Ett nytt urvalskriterium riktar in sig på företag med bitcoin i kassan

Indexleverantören MSCI har inlett ett samråd om nya kriterier för att ingå i sina Global Investable Market Indexes (GIMI), den referensindexfamilj som används av passiva fonder värda flera biljoner dollar världen över. De föreslagna reglerna skulle sålla bort företag med begränsad operativ verksamhet i förhållande till sina balansräkningar, en kategori som omfattar företag som hanterar bitcoin i sin kassa och vars huvudsakliga verksamhet består i att inneha kryptovalutan snarare än att bedriva traditionell operativ verksamhet.

Urvalsprocessen mäter fem faktorer, nämligen intensiteten i rörelsetillgångar, intensiteten i rörelsekostnader, kassagenerering, förändringar i verkligt värde och beroende av externt kapital. Enligt de föreslagna tröskelvärdena måste ett företag ha operativa tillgångar som överstiger 20 % av de totala tillgångarna, rörelsekostnader som överstiger 5 %, ett positivt operativt kassaflöde, förändringar i verkligt värde som understiger 5 % av de totala tillgångarna samt ett kapitalberoende under 20 % för att förbli kvalificerat. Ett företag som inte uppfyller minst fyra av de fem kriterierna skulle uteslutas.

Strategy, det Nasdaq-noterade företaget med Michael Saylor som styrelseordförande och som innehar 840 447 bitcoin, uppfyller inte något av de fem kriterierna enligt sina finansiella rapporter, enligt MSCI:s egen simulering. En separat simulering med mer aktuella data identifierar Strategy, det japanska företaget Metaplanet och uraninvesteringsföretaget Yellow Cake som de företag som har störst sannolikhet att tas bort från MSCI ACWI Investable Market Index.

Slutligen skulle minst tre andra företag med koppling till digitala tillgångar, däribland ether-förvaltningsbolaget Sharplink, hamna på en bevakningslista för framtida granskning istället för att omedelbart tas bort.

Passiva försäljningar på flera miljarder står på spel

Insatserna är betydande på grund av hur mycket passivt kapital som följer MSCI:s index. Analytiker har uppskattat det potentiella trycket på tvångsförsäljning enbart för Strategy till 1,8–2,0 miljarder dollar om aktien tas bort, eftersom indexfonder och börshandlade fonder som speglar GIMI-referensindexen skulle tvingas sälja sina innehav för att uppfylla kraven.

En tidigare version av förslaget ledde till en varning från JPMorgan om att utflödena skulle kunna uppgå till 2,8 miljarder dollar om MSCI agerar på egen hand, eller så mycket som 8,8 miljarder dollar om andra stora indexleverantörer, såsom FTSE Russell och S&P Dow Jones, inför liknande urvalskriterier.

Strategy har offentligt motsatt sig detta och hävdat att bitcoin bör behandlas som en legitim tillgång i likviditetsreserven snarare än som skäl för uteslutning ur indexet, och företaget har anslutit sig till en koalition av andra företag som använder bitcoin i sin likviditetsförvaltning för att ifrågasätta den föreslagna regeln under MSCI:s remisstid.

Motståndet speglar ett bredare argument inom branschen som har cirkulerat sedan MSCI först lade fram idén, nämligen att ett företag som innehar bitcoin istället för kontanter, guld eller kortfristiga obligationer fattar ett finansiellt beslut, utan att i grunden förändra sin verksamhet, och därför inte bör straffas enbart på den grunden.

Tidpunkten sammanfaller med en tuff period för Strategy

MSCI:s dokument, fullt av förslag, kommer vid en olämplig tidpunkt för Strategy, med tanke på att företaget redovisade en kvartalsförlust på 8,2 miljarder dollar efter att tidigare ha rapporterat en vinst på 14 miljarder dollar – en svängning som drevs av orealiserade förluster på dess bitcoin-innehav när tillgångens pris sjönk tidigare under 2026.

Vd Phong Le har sagt att Strategy planerar att återuppta uppbyggnaden av sitt bitcoininnehav senare i år efter en paus, och företaget har infört nya rapporteringsmått, däribland ”Net BTC Per Share” och ”BTC Hurdle ARR”, som syftar till att visa investerarna vad dess bitcoininnehav är värt när skulder och förpliktelser avseende preferensaktier har räknats bort.

Metaplanet, som har byggt upp sin egen bitcoin-kassa till cirka 40 177 BTC och i stor utsträckning utformat sin strategi efter Strategys modell, står inför samma risk att uteslutas trots sin snabba tillväxt. Båda företagen hävdar att deras kapitalstrukturer redan prissätter bitcoin-exponeringen tillräckligt effektivt för att inkludering i index inte ska bero på hur stor del av deras balansräkning som består av rörelsetillgångar jämfört med en enskild reservtillgång.