Prva javna ponudba delnic podjetja SpaceX je bila štirikratno presežena, toda kaj se bo zgodilo z ostalim delom trga?

Naslednji gostujoči prispevek prihaja iz BitcoinMiningStock.io, platforme za informacije o javnih trgih, ki zagotavlja podatke o podjetjih, izpostavljenih rudarjenju bitcoinov, umetni inteligenci in strategijam kriptovalutnega zakladništva. Prvotno objavljeno 11. junija 2026, avtorica Cindy Feng.

Moram priznati, da se temi o javni ponudbi delnic SpaceX v tem trenutku ni mogoče izogniti. Knjiga naročil se je zaprla s približno štirikratnim presežkom povpraševanja pri vrednotenju 1,75 bilijona dolarjev, kar je po vseh merilih vrhunec FOMO. Hkrati pa so bila povsod drugod prizadeta tvegana sredstva. Kriptovalute so doživele eno najhujših tednov v letu, prav tako pa ni bilo prizaneseno niti tehnološkim podjetjem z visoko tržno kapitalizacijo.

FOMO na eni strani, medvedji trg na drugi. To mi ni dajalo smisla, zato sem nekaj dni poskušal pravilno razumeti to IPO. Kratek odgovor: ti dve stvari nista v nasprotju. Prodaja je tista, ki financira FOMO. Ko enkrat vidite, kako se denar giblje, je preostanek leta 2026 lažje razumeti, vključno z imeni iz področja AI-infrastrukture in rudarjenja, ki jih tu spremljamo.

Osnove

Najprej osnovne informacije. SpaceX (SPCX) bo 12. junija vstopil na borzo Nasdaq, delnice pa bo prodajal po fiksni ceni 135 dolarjev, da bi zbral okoli 75 milijard dolarjev pri vrednotenju 1,75 bilijona dolarjev. To je več kot dvakrat več od rekordnega zbiranja sredstev Saudi Aramca v letu 2019 in SpaceX takoj uvršča med deset najbolj vrednih podjetij, ki kotirajo na ameriških borzah.

Poročano povpraševanje je doseglo približno 250 milijard dolarjev, kar je približno štirikrat več od razpoložljivih delnic. Nekatere institucije so same oddale naročila v vrednosti 10 milijard dolarjev. Tudi mali vlagatelji so dobili nenavadno velik delež: približno 30 % ponudbe prek Robinhooda, Fidelityja, Schwaba, SoFi in E*Trade, medtem ko jim velike prve javne ponudbe delnic običajno rezervirajo 5–10 %.

To pa sproža vprašanje, za katerega se zdi, da nikogar v množici FOMO ne zanima: od kod prihaja 250 milijard dolarjev povpraševanja po delnicah?

Nekdo mora najprej prodati

Nihče ne hrani takšne vsote denarja v gotovini. Da bi financirali dodelitev, vlagatelji prodajo tisto, kar že imajo, običajno likvidne pozicije z dobičkom. Pomnožite to s tisoči računov, ki v istem tednu lovijo isto ponudbo, in kapital se izčrpa iz vsega drugega.

To je most med tema dvema razpoloženjema. Kriptovalute so v istem tednu, ko se je knjiga naročil napolnila, izgubile več kot 180 milijard dolarjev vrednosti, ena raziskovalna služba pa je to imenovala »davek na IPO« za preostali del trga. Z to oznako bi bil previden, saj so škodo povzročali tudi dvomi glede znižanja obrestnih mer in likvidacije zaradi vzvodnega učinka. Nobena posamezna transakcija ne pojasnjuje tako obsežnega padca. A osnovnemu toku je težko ugovarjati: ko se zaključi največji IPO v zgodovini, denar pride od nekje, in »nekje« pomeni vse, kar lahko vlagatelji hitro prodajo.

FOMO in medvedji trg sta ista trgovina, gledana z nasprotnih strani.

Indeksni skladi postanejo kupci

Tukaj je tisto, kar ta IPO loči od vseh drugih velikih uvrstitev na borzo: del nakupov sploh ni prostovoljen.

Nasdaq je to pomlad spremenil svoja indeksna pravila, očitno z mislijo na SpaceX. Nova kotacija, ki se uvršča med prvih 40 po tržni kapitalizaciji, se lahko zdaj pridruži Nasdaq-100 že 15 trgovalnih dni po svojem debiju. Staro trimesečno čakalno obdobje je odpravljeno, minimalna zahteva glede prostega obtoka pa je bila v celoti ukinjena. Tudi FTSE Russell je sprostil svoja pravila glede prostega obtoka delnic. Le S&P Dow Jones se ni hotel prilagoditi: 4. junija je zavrnil svoj lastni predlog za pospešeno uvrstitev, ki SpaceX izključuje iz indeksa S&P 500 vsaj do sredine leta 2027.

V praksi to pomeni, da bo vsak sklad, ki sledi indeksu Nasdaq-100, v približno treh tednih po uvrstitvi na borzo kupil delnice SpaceX. Ocene kažejo, da bo ta avtomatski nakup znašal 22–27 milijard dolarjev. Ker so indeksni skladi vedno v celoti naloženi, morajo prodati malo vsega drugega, da naredijo prostor. Nvidia, Apple, Microsoft, Amazon in imena iz področja umetne inteligence, ki so se uvrstila v indeks Nasdaq-100, bodo vsi zmanjšani, da se financira nakup SPCX.

Torej, če imate v svojem pokojninskem računu QQQ ali kateri koli sklad, ki sledi Nasdaq, ste v tej transakciji, ne glede na to, ali ste se za to odločili ali ne. Imetniki skladov S&P 500 so za zdaj rešeni. Njihova val prisilnega nakupa je bil prestavljen na leto 2027.

Nato pridejo notranji trgovci

Pred debijem je pomembna še ena podrobnost: na začetku se bo dejansko trgovalo le z 3–5 % delnic SpaceX. Če stisnemo 22–27 milijard dolarjev avtomatskega nakupa indeksa, k temu dodamo trgovce, ki ga predvidevajo, in to kombiniramo s prekomerno vpisano maloprodajno bazo v tako majhno ponudbo, bo zgodnje gibanje cen skoraj zagotovo izgledalo spektakularno.

Toda ponudba prihaja, in to po nenavadno hitrem časovnem načrtu. Namesto standardne 180-dnevne blokade je SpaceX izpogajal postopno blokado. Notranji vlagatelji lahko prodajo do 20 % svojih deležev že dva dni po prvem poročilu o dobičku, s postopnim odpiranjem blokade skozi jesen. Musk in nekaj večjih podpornikov so sprejeli enoletno blokado, a so izjema. Zgodnji vlagatelji, ki so na ta izstop čakali desetletje, bodo prvo priložnost dobili v nekaj tednih.
Vključitev Tesle v indeks S&P 500 decembra 2020 je vzorec. Delnica je do datuma vključitve zrasla za približno 70 %, nato pa je nekaj tednov stagnirala in padala, ko se je prisilno nakupovanje izčrpalo in so se vodilni vlagatelji usmerili drugam. SpaceX je enak dogodek z manjšo likvidnostjo in hitrejšim potekom.

Zakaj je to pomembno za naš del trga

Zakaj torej pisati o podjetju za rakete na platformi, ki pokriva rudarje in infrastrukturo umetne inteligence? Ker to ni enkraten dogodek in se bo ponovilo.
Anthropic je 1. junija zaupno vložil vlogo za IPO. OpenAI je sledil teden dni kasneje, njegov finančni direktor pa je namignil na uvrstitev na borzo že v četrtem četrtletju. Če se bosta obe zgodili, bomo v približno šestih mesecih doživeli tri največje IPO v zgodovini, od katerih bo vsaka iz obstoječih pozicij izvlekla desetine milijard, vsaka pa bo ponovila enako mehaniko indeksa in enak davek na likvidnost.

Za imena, ki jih pokrivamo, ima to dvojen učinek. Sektor deluje na podlagi zunanjega kapitala. Vsaka izgradnja HPC, ki smo jo letos analizirali, je bila financirana s konvertibilnimi obveznicami, zbiranjem kapitala ali dolgom, cene teh poslov pa so odvisne od tržnih razmer. Trg, ki se nenehno izčrpava, da bi napajal mega-IPO-je, je trg, na katerem financiranje stane več in se priložnosti hitreje zapirajo. Po drugi strani pa mora denar, ki po vključitvi v indeks izstopa iz SpaceX-a, nekje pristati, in infrastruktura AI je očitna bližnja naložba. Z drugimi besedami, volatilnost v obe smeri.

Zaključne misli

Po vseh raziskavah je moja ocena preprosta. To ni zgodba o vesolju in le delno je zgodba o SpaceX. Ogromne količine denarja se prerazporejajo s hitrostjo, ki je trg še ni absorbiral, pri čemer sta za tem že v čakalni vrsti še dve prerazporeditvi.

Moja napoved: trg bo poleti ostal nestabilen in bolj nihan, kot kažejo naslovi v medijih, vsak mir pred uvrstitvijo OpenAI in Anthropic na borzo pa je treba obravnavati kot začasnega. Sam debi SPCX bo verjetno osupljiv. Majhna ponudba delnic in prisilno nakupovanje to skoraj zagotavljata. A strategija Tesle iz leta 2020 je nagradila potrpežljivost, ne pa nakup na vrhuncu.

Če imate na voljo denar in vas mika, da bi vstopili na trg takoj, bi bil previden. Prisilno nakupovanje potrebuje čas, da se izteče, ponudba notranjih vlagateljev še ni dosegla vrhunca, boljše priložnosti za vstop pa se običajno pojavijo po takšnih dogodkih, ne pred njimi.