Od 255 milijonov do 13,7 milijarde dolarjev v šestih četrtletjih: Leopold Aschenbrennerjeva ogromna stava na infrastrukturo umetne inteligence

Naslednji gostujoči prispevek prihaja iz BitcoinMiningStock.io, platforme za informacije o javnih trgih, ki zagotavlja podatke o podjetjih, izpostavljenih rudarjenju bitcoinov, umetni inteligenci in strategijam za upravljanje s kriptovalutami. Prvotno objavljeno 26. maja 2026, avtorica Cindy Feng.

Do nedavnega nisem vedel za Situational Awareness LP. V začetku prejšnjega tedna je CleanSpark zrasel, medtem ko je večina konkurentov na področju rudarjenja bitcoinov trgovala v rdečih številkah. Špekulacije na X so ta premik pripisale Leopoldu Aschenbrennerju, ki je v zadnjem poročilu 13F znatno povečal svojo pozicijo. To me je vzbudilo dovolj radovednosti, da sem poročilo natančno prebral. Kar sem odkril, se je izkazalo za bolj zanimivo kot špekulacije o CleanSparku.

Kdo je Leopold Aschenbrenner in kaj je Situational Awareness

Ko je Leopold Aschenbrenner sredi leta 2024 objavil Situational Awareness. V 165-stranskem eseju je trdil, da je splošna umetna inteligenca veliko bližje, kot je menila javna mnenjska večina, da bosta računalniška in energetska infrastruktura predstavljali omejujoč dejavnik ter da bo izgradnja infrastrukture za njeno podporo ključna naložbena zgodba konca 2020-ih let.

Kmalu zatem je ustanovil hedge sklad z istim imenom. Šest poročil 13F kasneje Situational Awareness LP zvesto bere pomemben del vlagateljev v umetno inteligenco. Sklad imenujejo Cathie Wood infrastrukture umetne inteligence, čeprav je njegova zgodovina kratka, le šest četrtletij, in še nikoli ni bil preizkušen v resničnem padcu.

Ali naj posnemate njegove posle? To je dobro vprašanje. Poglejmo si to podrobneje.

Šest četrtletij rasti

Situational Awareness LP se je prvič pojavil na radarju 13F konec leta 2024 z majhnim portfeljem v vrednosti 255 milijonov dolarjev. Od takrat je rasel skoraj vsako četrtletje.

Sklad je v prvem četrtletju leta 2025 presegel 1 milijardo dolarjev, v četrtem četrtletju leta 2025 pa 5 milijard dolarjev. Prvo četrtletje leta 2026 je doslej največji skok, saj se je vrednost več kot podvojila na 13,7 milijarde dolarjev. Vendar se je delež dolgoročnih delnic in nakupnih opcij v portfelju komajda spremenil (z 5,5 milijarde dolarjev na 5,2 milijarde dolarjev). Celotna rast v poročani nominalni vrednosti 13F je povsem nov portfelj prodajnih opcij v vrednosti 8,5 milijarde dolarjev na področju polprevodnikov. Zlasti je treba omeniti, da Aschenbrenner v prejšnjih petih četrtletjih sploh ni imel pomembne izpostavljenosti do prodajnih opcij (le 9 milijonov dolarjev prodajne opcije na Infosys v četrtem četrtletju leta 2025). V prvem četrtletju leta 2026 prvič prijavlja knjigo realnih opcij.

Kako dejansko izgleda knjiga za prvo četrtletje 2026

Tukaj so največje prijavljene pozicije, označene z barvami glede na vrsto. Modra barva označuje dolge navadne delnice, zelena opcije call, rdeča pa opcije put.

Največja postavka v celotnem skladu ni več izbira delnic, temveč put opcija v vrednosti 2,04 milijarde dolarjev na VanEck Semi ETF (SMH). Pet od naslednjih šestih postavk so prav tako put opcije (NVDA, ORCL, AVGO, AMD, MU). Največja bika pozicija je Bloom Energy z 879 milijoni dolarjev navadnih delnic, tesno pa ji sledita CoreWeave in SanDisk.
Nekaj podrobnosti, ki jih je treba poudariti. NVDA je povsem nova pozicija – 1,57 milijarde dolarjev put opcije na 8,99 milijona delnic brez izravnalne dolge pozicije. Oracle, Broadcom, AMD in ASML so prav tako nove prodajne opcije v vrednosti od približno 0,5 do 1 milijarde dolarjev vsaka. Micron in Taiwan Semi imata tristranske strukture (prodajna opcija, nakupna opcija in majhna dolga pozicija na isto ime), kar izgleda manj usmerjeno in bolj kot pozicioniranje na dolgoročno volatilnost. Intel je šel v drugo smer: v 4. četrtletju je imel 747 milijonov dolarjev dolgoročne opcije call na 20 milijonov delnic, v 1. četrtletju pa ima 159 milijonov dolarjev opcij put in preostalo dolgoročno pozicijo v višini 202.000 delnic. Ista delnica, nasprotna pozicija v enem četrtletju.

Branje prekrivanja put opcij

To je del poročila, ki si zasluži največ pozornosti, saj bi se lahko naravno razumelo, da je Aschenbrenner postal pesimističen glede kompleksa AI semi. Ali je to res tako?

Obstaja enajst imen, pri katerih sklad ima put opcije. Pri devetih od njih izpostavljenost put opcijam daleč presega kakršno koli izravnalno dolgo pozicijo, in sicer od ~18-krat do ~3.150-krat.

Če so te put opcije samostojno kupljene put opcije, je pesimistična interpretacija verjetno pravilna. Vendar pa 13F tega ne more potrditi. V poročilu manjka veliko podrobnosti, na primer ali so opcije put kupljene ali prodane, ali kakšne so izpolnitvene cene in roki zapadlosti. Vsak od teh dejavnikov bistveno spremeni interpretacijo. Posledično je pesimistična interpretacija sicer zelo verjetna, vendar ne gre za potrjeno trditev.

Micron in Taiwan Semi sta izjemi. Oba imata približno enako število opcij put in call ter majhno dolgo pozicijo, kar bolj spominja na pozicioniranje na dolgoročno volatilnost kot na usmerjeno napoved.
Intel pa je v poročilu najbolj jasen primer preobrata. V 4. četrtletju je imel 747 milijonov dolarjev opcij call na 20,24 milijona delnic INTC; v 1. četrtletju ima 159 milijonov dolarjev opcij put ter dolgoročno pozicijo v višini 202.000 delnic. Struktura knjige v zvezi z Intelom se je očitno obrnila, čeprav je usmerjen namen nove linije opcij put odprt.

Kakorkoli že, opomnik, preden nadaljujemo: poročila 13F navajajo opcije po nominalni vrednosti osnovnih delnic, ne po plačani premiji. Dejanski denarni izdatek za knjigo put opcij v vrednosti 8,5 milijarde dolarjev bi moral biti precej manjši.

Kje se kaže prepričanje

Druga stran poročila, dodaja pozicija, je tista, kjer se optimistična teza še vedno jasno kaže. Rudarji bitcoinov so tisti, v katere je Aschenbrenner najbolj vlagal, in že sam razvrstitev povečanj je zgovorna.

Večji odstotki povečanj so pri rudarjih z manjšo kapitalizacijo, medtem ko so večja imena, ki so že imela premijo za prehod na HPC (IREN, Applied Digital), dobila manjša, a še vedno pomembna povečanja. Ta vzorec je skladen z interpretacijo dohitevanja, pri kateri cenejši rudarji zapolnjujejo del vrednostne vrzeli do imen, ki se že trgujejo na podlagi pričakovanj glede podatkovnih centrov za umetno inteligenco. Ne gre za obsežno rotacijo, saj večja imena niso bila zmanjšana, da bi se financirala manjša, vendar je to jasen glas, da je zgodba o moči umetne inteligence in gostovanju HPC širša od štirih ali petih imen, na katera se maloprodaja običajno osredotoča.

Tri povsem nove dolge pozicije kažejo v isto smer: T1 Energy (44 milijonov dolarjev, ameriški integrator sončne energije in baterij), SharonAI (18 milijonov dolarjev, ponudnik Neocloud) in HIVE Digital (6 milijonov dolarjev). V absolutnih zneskih so majhne, vendar vsaka ustreza širši temi podatkovnih centrov AI in moči, namesto da bi šlo za enkratno stavo.

Kaj je bilo izločeno

Med četrtim četrtletjem in prvim četrtletjem je bilo iz portfelja v celoti izločenih osem imen. Pri tem ni nobenega jasnega vzorca, po katerem so bila podjetja izločena. Zato je vsak poskus razlage motivov zgolj špekulativen.

Vendar je osem izpadov sprostilo približno 1,1 milijarde dolarjev kapitala, ki bi se lahko uporabil za financiranje nekaterih novih pozicij.

Zaključne misli

Moja iskrena ocena te vloge je dvodelna. Aschenbrenner še vedno drži dolge pozicije v infrastrukturi umetne inteligence: Bloom Energy, SanDisk, CoreWeave, IREN, Core Scientific v obstoječem portfelju, poleg tega pa ima znatno večje pozicije v rudarjih kriptovalut (CleanSpark se je povečal za 7-krat, Bitfarms za skoraj 3-krat, Riot in Bitdeer pa sta se skoraj podvojila) ter tri povsem nove dolgoročne pozicije v T1 Energy, SharonAI in HIVE Digital. Bikovska teza o energetiki, podatkovnih centrih in rudarjih, usmerjenih v HPC, je živa in verjetno močnejša kot v 4. četrtletju.

Hkrati je sklad zgradil obsežen portfelj prodajnih opcij, pri čemer so SMH ETF, Nvidia, Oracle in Broadcom največji deleži. Put opcije daleč presegajo morebitne izravnalne dolge pozicije na teh delnicah. To se lahko zlahka razlaga kot Aschenbrennerjevo medvedje stališče do kompleksa AI polprevodnikov. Vendar pa 13F dejansko ne potrjuje smerne namere. Vloga ne razkriva kratkih put opcij niti tega, katere izpolnitvene cene in roki zapadlosti so vključeni. Za zanesljivo pesimistično interpretacijo je potrebnih več informacij, kot jih ponuja sam 13F.
Za vsakdanjega vlagatelja je praktični zaključek dvojen. Pozitivne pozicije (premiki rudarskih podjetij z manjšo kapitalizacijo, nove dolge pozicije, ohranjene osnovne dolge pozicije) prinašajo jasen in zanesljiv signal. Tudi knjiga prodajnih opcij prinaša signal, vendar je ta šibkejši: Aschenbrenner je zdaj zgradil dovolj veliko pozicijo opcij na strani nakupa, da bistveno oblikuje profil tveganja njegove knjige. Obravnavajte to kot opozorilo, ki ga je vredno spremljati, in ne kot potrjeno mnenje, ter vsekakor ne kot priporočilo za kratko pozicijo v NVDA.

Glede na vse navedeno je vredno omeniti, da je trenutni 13F datiran z 31. marcem, zato se pozicije od takrat morda spremenile. Naslednji 13F (pričakovan sredi avgusta) nam bo povedal, ali se knjiga put opcij povečuje, zmanjšuje ali spreminja. Ta vloga nam bo dala več namigov o posodobljeni tezi Leopolda Aschenbrennerja.