Cango Inc. 50 EH/s Power Play: Je to naslednje veliko ime v rudarjenju Bitcoina?

Poglobljen pogled na Cango

Naslednji prispevek gostujočega avtorja prihaja iz Bitcoinminingstock.io, glavnega središča za vse stvari, povezane z zalogami rudarjenja Bitcoinov, izobraževalnimi orodji in vpogledi v industrijo. Prvotno objavljeno 25. marca 2025, ga je napisal avtor Bitcoinminingstock.io, Cindy Feng.

Minilo je nekaj tednov, odkar smo nazadnje poglobljeno proučili manj znana imena v prostoru rudarjenja Bitcoinov. Bil sem nekoliko tiho – deloma zato, ker je bil sektor v padcu, deloma pa tudi zato, ker sem si opomogel po poškodbi spodnjega dela hrbta (opomnik, da prisluhnete svojemu telesu in ga ne pritiskate preveč s telesno aktivnostjo).

V drugem delu te serije želim spregovoriti o Cango Inc. (NYSE: CANG). Zakaj? Medtem ko je bil celoten rudarski sektor v zadnjem času pod pritiskom, je Cango doživelo nekaj močnih dni, kar ga je spodbudilo z njegovim napovedjo odkupa delnic in neobvezujočo ponudbo za odkup.

Toda tukaj je tisto, kar je resnično pritegnilo mojo pozornost: pred nekaj meseci je bila to še vedno platforma za trgovanje z avtomobili z omejeno rastjo. Zdaj cilja na 50 EH/s zgodaj letos, z že 32 EH/s v spletu.

Kako se ta drzni preobrat razvija? In ali bi lahko Cango tiho postal pomemben igralec na tem področju? Poglobimo se.

Pregled Podjetja

Cango Inc. (NYSE: CANG) je začel kot finansijec avtomobilov s sedežem v Šanghaju in se kasneje pozicioniral kot ključni igralec v storitvah trgovanja z avtomobili na Kitajskem. Do konca leta 2023 se je podjetje osredotočilo na olajšanje prodaje rabljenih vozil z Kitajske v razvijajoče se trge. Nato je novembra 2024 Cango napovedal svoj vstop v rudarjenje Bitcoinov, zagnal operacije s 32 EH/s spletne hash hitrosti. Obseg in takojšnost tega koraka je presenetil veliko vlagateljev – uvrstil je Cango takoj za MARA in CleanSpark, in ga postavil kot tretjega največjega javnega rudarja Bitcoinov po napoteni zmogljivosti v tistem času.

Posel pridobitve rudarjenja je bil za 50 EH/s v celoti, pri čemer se preostalih 18 EH/s pričakuje, da bo začelo delovati v 1. četrtletju 2025, v skladu s pogoji dogovora. Omeniti velja, da infrastruktura ni bila zgrajena iz nič: Cango je pridobil operativne ASIC enote neposredno od Bitmaina, in povezana podjetja Bitmain še naprej upravljajo in vzdržujejo stroje v gostiteljskih zmogljivostih tretjih oseb.

Skladno z razkritji podjetja ima Cango svojo floto večinoma gostovano v Združenih državah, Vzhodni Afriki, Omanu in Paragvaju, kar ga ohranja stran od tekočih kripto omejitev na Kitajskem.

Finančni Poudarki

Preobrazba Prihodkov in Dobičkonosnosti

Vpliv Cangovega preobrata k rudarjenju Bitcoinov se jasno odraža v njegovih zadnjih finančnih rezultatih. V Q4 2024 je podjetje poročalo o prihodkih v višini 668 milijonov RMB ($91,5 milijona), 414% medletno povečanje. Ta rast je bila skoraj v celoti povzročena z rudarjenjem Bitcoinov, ki je prispeval 98% skupnih prihodkov. Nasprotno pa je segment trgovanja z avtomobili, ki je bil nekoč Cangovo jedro dejavnosti, prispeval le 15 milijonov RMB ($2,1 milijona) – signal, da se ta segment učinkovito ukinja.

Kljub povečanju prihodkov pa dobičkonosnost ostaja glavno vprašanje. Cango je objavil bruto maržo 17,6% v Q4 – kar je precej pod povprečjem med primerljivimi operaterji s podobnim obsegom. Za primerjavo, CleanSpark, ki deluje v primerljivem obsegu hash hitrosti, je objavil 57% bruto maržo v istem obdobju. To kaže, da Cangova struktura stroškov še zdaleč ni optimizirana. Zanašanje na gostovanje tretjih oseb in izpostavljenost višjim stroškom energije sta dva glavna dejavnika.

Povprečni stroški proizvodnje Bitcoinov podjetja so znašali $67.769 na BTC (gotovinski stroški vključujejo energijo in gostiteljske pristojbine). Ta številka postavlja Cango proti višjemu koncu krivulje stroškov med velikimi javnimi rudarji, ki jih spremljamo – večina od njih poroča o vseh stroških v območju $50K. Dokler Cango ne zagotovi infrastrukture z nižjimi stroški ali ne pogaja o ugodnejših pogojih gostovanja, bo njegov profil marže verjetno ostal pod pritiskom, tudi če se rast prihodkov nadaljuje.

Bilanca in Likvidnost

Cango je vstopil v leto 2025 z močno likvidnostno pozicijo, saj je na dan 31. decembra 2024 poročal o 2,5 milijardi RMB ($345 milijonov) gotovine in kratkoročnih naložb, kar je več kot v prejšnjem letu, ko je bil znesek 1,7 milijarde RMB ($232,9 milijona). Ta znatna rezerva zagotavlja pomembno zaščito za nadaljnjo širitev in blaži možna nihanja na Bitcoin trgih. Vendar so tudi skupne obveznosti podjetja močno narasle, in sicer za 126% medletno na 1,88 milijarde RMB ($258 milijonov). Ta rast je bila predvsem posledica neporavnanih obveznosti in drugih kratkoročnih obveznosti, povezanih s pridobitvijo rudarske opreme in povezanih operacij.

Čeprav ima Cango trenutno dovolj likvidnosti za financiranje rasti v bližnji prihodnosti, se pritisk zdaj usmerja k izboljšanju operativnih marž. Brez močnejše ustvarjenosti denarnega toka bo podjetje morda sčasoma moralo poiskati zunanji kapital, kar predstavlja tveganje za razredčitev lastniškega kapitala ali povečanje zadolženosti.

Podrobnejši pogled na strukturo lastniškega kapitala poudarja te kompromise. Lastniški kapital delničarjev se je povečal za 7,1% v primerjavi z enakim obdobjem lani na 4,09 milijarde RMB ($559,9 milijona), kar je predvsem posledica neto dobička podjetja v višini 299,8 milijona RMB ($41,1 milijona) v letu 2024. Ta povratek k dobičkonosnosti je pomagal zmanjšati kopičen primanjkljaj iz -335,6 milijona RMB na -35,8 milijona RMB, okrepiti bilanco in delno obnoviti zadržani dobiček.

Vendar je $144 milijonska delnica kot del $400 milijonskega posla za nakup rudarskih strojev bistveno vplivala na strukturo lastniškega kapitala. Razširila je skupni kapital, vendar je tudi razvodnila obstoječe delničarje, saj prodajalci, zdaj lastniki kapitala, skupaj posedujejo približno 40% podjetja po transakciji. Ta premik lastništva se odraža v zmanjšanju dodatnega vplačanega kapitala iz 4,81 milijarde RMB na 4,73 milijarde RMB, kar kaže na porazdelitev lastniškega kapitala namesto svežega priliva kapitala.

Nazadnje, čeprav je podjetje odkupilo 996.640 ADS za $1,7 milijona, je učinek odkupa na skupni kapital zanemarljiv. Vendar pa to nakazuje, da vodstvo meni, da je delnica podcenjena, čeprav trenutna dodelitev kapitala ostaja trdno osredotočena na širjenje rudarske operacije.

Modeliranje Vrednotenja

Ključni korak za razumevanje vrednosti Cango je primerjava z rudarji Bitcoina podobnega obsega (npr. CleanSpark, Riot). Na dan 31. decembra 2024 je tržna kapitalizacija Canga znašala 424,77 milijona dolarjev).

• Vrednost podjetja (EV): 229,2 milijona dolarjev (tržna kapitalizacija + dolg – gotovina in denarni ekvivalenti – zaloge BTC).
• EV/EBITDA razmerje: 17x (384,47 milijona USD / 22,8 milijona USD)
• P/E: 7,7x
• P/S: 2,87x (zelo zmeren tržni optimizem glede prihodkov)
• BTC holding / Tržna kapitalizacija: 21,1%

Rudarske Operacije in Učinkovitost

Cango je namestil 32 EH/s do decembra 2024 in naj bi se razširil na 50 EH/s v Q1 2025. Projekcija proizvodnje Bitcoina v letu 2025:

• Stopnja proizvodnje v Q4 2024: 933,8 BTC v samo 50 dneh (november-december 2024).
• Posodobitev za januar-februar 2025: pridobljenih 1.010,9 BTC, kar potrjuje približno 500 BTC/mesec pri 32 EH/s.
• Projekcija obsega: Če 32 EH/s proizvede ~6.000 BTC letno, potem naj bi 50 EH/s proizvedel ~8.500 BTC, ob predpostavki linearnega modela obsega.

Ta projekcija je scenarij v najboljšem primeru, ki izključuje vse spremenljivke – zlasti omrežno težavnost. V resnici bi naraščajoča globalna hash hitrost in povečana konkurenca pri rudarjenju lahko povečali omrežno težavnost, kar bi zmanjšalo proizvodnjo BTC Cangova in vplivalo na napovedi prihodkov. Podjetje je materialno izpostavljeno takim nihanjem, saj je skoraj ves njegov prihodek zdaj povezan z rudarjenjem.

Učinkovitost flote je še eno področje skrbi. Cango je poročal o povprečju 21,6 J/TH, sestavljenem iz:

• 90% S19XP Hyd. modelov (vodno hlajeni, učinkoviti).
• 10% starejših modelov (višja poraba energije, manj konkurenčni).

Nasprotno pa so najboljši rudarji že začeli prehod na S21 serijo strojne opreme, ki ponuja bistveno boljše delovne in energetske učinkovitosti.

Če želi Cango ostati konkurenčen, bo morda moral zamenjati stare stroje in razmisliti o migraciji iz gostovanja pri tretjih osebah na samo-upravljano infrastrukturo, kar bi lahko izboljšalo marže s časom z zmanjšanjem pristojbin za gostovanje in stroškov energije. Brez takšnih izboljšav bi njegova višja proizvodna cena – ki že znaša okoli $67.769 na BTC – lahko zmanjšala dobičkonosnost na zasičenem trgu.

Bitcoin Zakladnice

Cango je očitno sprejel strategijo “Rudarjenje in Hranjenje”, odločil se je obdržati svoje Bitcoine namesto da bi jih likvidiral za kratkoročno gotovino. Decembra 2024 je podjetje držalo 933,8 BTC (~$85 milijonov po končnih cenah leta). Do februarja 2025 se je ta številka več kot podvojila na 1.944,7 BTC, kar potrjuje aktivno akumulacijo.

Ta strategija zakladnice je pridobila nadaljno prepoznavnost, ko je bil Cango dodan v Bitwise Bitcoin Standard Corporations ETF 18. marca 2025 – ETF, ki spremlja javna podjetja z 1.000 BTC ali več. Vključitev signalizira institucionalno priznanje in bi lahko povečala prepoznavnost med vlagatelji, ki se usmerjajo na kripto področje.

Če upoštevamo prejšnjo predpostavko, bi Cango lahko pridelal ~ 8.500 BTC v letu 2025. Skupaj z obstoječimi zalogami bi lahko njegova zakladnica do konca leta znašala ~9.500 BTC. Takrat bi lahko njegova zaloga Bitcoinov dosegla skoraj 1 milijardo dolarjev, če bi BTC dosegel 100 tisoč dolarjev, kar bi ga potencialno postavilo med največje javne imetnike BTC na svetu, rivaliziralo z ustaljenimi rudarskimi podjetji in potencialno preoblikovalo njegovo zgodbo o vrednotenju.

Čeprav ta strategija ustreza dolgoročnemu bikovskemu pogledu na Bitcoin, uvaja likvidnostna in bilanca tveganja. Če cene Bitcoinov občutno padejo, bi lahko Cango bil prisiljen prodajati BTC po neugodnih cenah ali se zanašati na zunanje financiranje za financiranje operacij – zlasti ker je rudarjenje podjetja še vedno občutljivo na marže in kapitalno intenzivno.

Neobvezujoča Ponudba za Odkup: Skriti Bitmain Norčije?

14. marca 2025 je Cango prejel neobvezujočo ponudbo za odkup od podjetja Enduring Wealth Capital Ltd. (EWCL). Malo je znanega o tej naložbeni upravljanski družbi, registrirani na Britanskih Deviških otokih, vendar ključni posamezniki iz EWCL imajo povezave z Bitmainom, največjim svetovnim proizvajalcem ASIC.

To vzbuja nekaj špekulacij:

1. Ali je to poskus ločiti Cangovo rudarsko dejavnost od njenih kitajskih korenin? Glede na prepoved rudarjenja na Kitajskem leta 2021 bi lahko ločitev struktur zmanjšala regulativna tveganja in Cangu omogočila svobodnejše delovanje.
2. Ali Cango postaja Bitmainov podprt rudarjevalski proxy? Podjetje je kupilo celotno floto iz Bitmainovih obstoječih operacij, povezani Bitmainovi člani pa še vedno opravljajo in vzdržujejo te stroje po pridobitvi. Zdaj so Bitmainu povezani posamezniki za poskusom odkupa.

Če bo posel uspel, bi lahko Cango imel neposreden dostop do Bitmainove zaloge ASIC, kar bi zmanjšalo stroške strojne opreme in povečalo konkurenčno prednost Canga, vendar bi lahko prišlo tudi do sprememb v strukturi lastništva, ki bi vplivale na obstoječe delničarje. Vlagatelji bi morali pozorno spremljati, ali se posel uresniči in kakšni so njegovi pogoji, saj bi lahko bistveno spremenil Cangovo korporativno strukturo.

Končne Misli

Cangov agresivni preobrat v rudarjenje Bitcoinov je temeljito preoblikoval njegovo korporativno identiteto. Ni več podjetje za avtomobilsko platformo z zmernimi možnostmi rasti – zdaj spada med največje rudarje Bitcoinov po hitrosti hash. Na bilanci ima kup BTC, kar je v skladu z nastajajočim trendom “Bitcoin Treasure”.

Kljub temu je zgodba še vedno v razvoju. Osnovna vprašanja ostajajo glede operativne učinkovitosti, stabilnosti cen Bitcoina in kako učinkovito lahko Cango uporabi svojo likvidnost za optimizacijo stroškovne strukture. Na primer, prehod iz gostovanja tretjih oseb na infrastrukturno rudarjenje, kot so to storila podjetja, kot je MARA, bi lahko pomembno izboljšal dolgoročne marže. Nedavna neobvezujoča ponudba za odkup subjektov, povezanih z Bitmainom, pa dodaja zanimivost. Če se bo globlja integracija z Bitmainom uresničila, bi to lahko Cangu omogočilo dostop do znižanih ASIC strojne opreme in pospešilo posodobitve flote,

Kljub temu ostajajo izzivi. Kljub temu, da ima na voljo 345,3 milijona dolarjev gotovine in kratkoročnih naložb, ki bi lahko pokrile približno 1,13 let delovanja po trenutnih stopnjah porabe, se flota stara, ki jo predvsem sestavljajo rabljeni modeli S19 XP Hyd., ki se hitreje amortizirajo. Ko se kolegi premikajo na stroje serije S21, lahko Cango samem sebi privošči, če ne sledi tempu. Amortizacija flote bi lahko dodatno zmanjšala že tako tanke bruto marže, saj četrtletno poročilo ne upošteva teh stroškov.

Opaziti je, da Cangova vodstvena ekipa prinaša močno finančno ozadje, njegova delničarska baza pa vključuje Tencent kot enega od najvišjih 11 delničarjev – dejstvo, ki ga zahodni vlagatelji pogosto spregledajo. Vendar pa njegov sedež na Kitajskem še naprej predstavlja regulativna in geopolitična tveganja, zlasti ker prepoved rudarjenja na Kitajskem ostaja v veljavi.

Vsak, ki ga zanima CANG, naj sledi naslednjim ključnim dejavnikom:

• Stroški proizvodnje Bitcoinov v primerjavi z vrstniki
• Amortizacija in zamenjava starejših rudarskih flot
• Likvidnost in volatilnost BTC holdingov v okviru strategije “HODL”
• Vpliv kitajskih operacij na prihodnjo strateško prilagodljivost
• Izid ponudbe za odkup in potencialna povezava z Bitmainom

Ali se bo Cango utrdilo kot ključni igralec v sektorju, bo pokazal le čas.