„Špirála amerického dlhu vo výške 40 biliónov dolárov ohrozuje globálne trhy,“ varuje generálny riaditeľ

Americký dlh vytvára nákladnú spätnú väzbu

Rastúce úrokové náklady federálnej vlády by mohli zintenzívniť tlak na finančné trhy aj bez hospodárskeho poklesu alebo novej núdzovej situácie, varoval 24. augusta generálny riaditeľ spoločnosti Devere Group Nigel Green. Argumentoval, že pôžičky potrebné na financovanie existujúcich úrokových výdavkov vytvárajú väčšie budúce záväzky, keďže starší dlh s nižšími nákladmi dosahuje splatnosť a je refinancovaný za vyššie úrokové sadzby.

Green vysvetlil:

„Ide o aritmetiku, nie o náladu. Úroky sa zúročujú rýchlejšie, ako ekonomika generuje príjmy na ich splatenie, takže každý dolár požičaný na pokrytie vlaňajších úrokových záväzkov vytvára tento rok väčšie úrokové záväzky, bez ohľadu na to, kto sedí v Bielom dome alebo čo Federálny rezervný systém rozhodne ďalej.“

Oficiálne údaje ministerstva financií ukazujú, že celkový nesplatený verejný dlh dosiahol 20. augusta približne 40,03 bilióna dolárov. Približne 32,28 bilióna dolárov bolo v rukách verejnosti, vrátane investorov a inštitúcií, zatiaľ čo približne 7,75 bilióna dolárov predstavovali vnútrovládne držby týkajúce sa federálnych účtov a trustových fondov.

CBO zvyšuje odhad deficitu na rok 2026

Výhľad federálneho rozpočtu sa zhoršil odvtedy, čo Kongresový rozpočtový úrad (CBO) zverejnil svoj februárový základný scenár. Agentúra teraz odhaduje deficit vo výške 2,1 bilióna dolárov na fiškálny rok 2026, čo je o 200 miliárd dolárov viac ako 1,9 bilióna dolárov prognózovaných 11. februára, a to po znížení odhadu príjmov v dôsledku slabšieho výberu colných poplatkov.

CBO 20. augusta uviedlo, že zmeny v obchodnej politike do 31. júla pridajú ďalších 0,9 bilióna dolárov k prognózovaným deficitom v rokoch 2027 až 2036. Podľa februárového základného scenára mal verejný dlh vzrásť zo 101 % hrubého domáceho produktu v tomto roku na 120 % do roku 2036, pričom ročný deficit mal dosiahnuť 3,1 bilióna dolárov – tieto údaje agentúra zatiaľ neprepracovala.

V správe z 11. júna Úrad pre zodpovednosť vlády USA (GAO) odhadol, že verejný dlh dosiahne v roku 2036 123 % HDP a do roku 2056 251 % pri súčasnej politike príjmov a výdavkov.

Vyššie referenčné výnosy sa prejavujú aj na domácnostiach prostredníctvom hypoték a iných foriem dlhodobých úverov. Podľa Freddie Mac bola priemerná 30-ročná fixná úroková sadzba hypoték k 20. augustu 6,65 %, čo je v porovnaní s rekordne nízkou úrovňou 2,65 % v januári 2021. Úrokové sadzby hypoték síce nesledujú výnosy štátnych dlhopisov bod po bode, ale obe reagujú na inflačné očakávania, menovú politiku a dopyt investorov po dlhodobých dlhopisoch.

Zahraniční investori zdieľajú riziko trhu s štátnymi cennými papiermi

Medzinárodní investori naďalej čelia zmenám výnosov v USA prostredníctvom svojich rozsiahlych portfólií štátnych cenných papierov a iných aktív v dolároch. Údaje spoločnosti Treasury International Capital zverejnené 17. augusta ukázali, že zahraniční rezidenti v júni realizovali čisté nákupy dlhodobých amerických cenných papierov v hodnote 207,1 miliardy USD. Ministerstvo financií upozorňuje, že v dôsledku depozitárskych dohôd nie je možné na základe týchto údajov s úplnou presnosťou identifikovať konečného vlastníka v jednotlivých krajinách.

Nedávna intervencia ministerstva financií ilustruje tlak, ktorému čelia štátne cenné papiere s dlhšou splatnosťou v dôsledku rastúcich potrieb financovania. Ministerstvo zvýšilo objem určitých operácií spätného odkúpenia dlhopisov s dobou splatnosti 10 až 30 rokov z 2 miliárd USD na minimálne 4 miliardy USD na jednu operáciu, a to s platnosťou od 9. septembra do 4. novembra. Tieto nákupy môžu podporiť likviditu a zmierniť krátkodobý tlak na výnosy, nezrušujú však dlh ani nepredstavujú kvantitatívne uvoľňovanie Federálneho rezervného systému.

Vyššie výnosy vyvíjajú tlak na akcie a dlhopisy

Táto spätná väzba v oblasti dlhu presahuje rámec štátneho financovania, keďže výnosy štátnych cenných papierov stanovujú základnú úroveň pre hypotéky, podnikateľské úvery a korporátne dlhopisy. Prekročenie hranice 40 biliónov dolárov dlhu zintenzívnilo obavy, že vyššie náklady na refinancovanie môžu zvýšiť úrokové náklady, prehĺbiť deficity a vyvolať potrebu ďalšej emisie štátnych cenných papierov. Nové štátne pôžičky musia zároveň súťažiť s korporátnymi dlhopismi o kapitál investorov.

Zvýšené diskontné sadzby môžu znížiť súčasnú hodnotu, ktorú investori pripisujú spoločnostiam, ktorých očakávané zisky ležia ďalej v budúcnosti. Nedávne pohyby v oblasti bitcoinu, akcií, zlata a dlhopisov ukázali, ako môžu zmeny dlhodobých výnosov ovplyvniť viacero tried aktív súčasne. Green varoval:

„Portfóliá zostavené s ohľadom na nízke a stabilné výnosy teraz nesú riziko, ktoré väčšina investorov nezohľadnila v cenách.“

Bitcoin vstupuje do diskusie o dlhu

Niektorí investori reagujú na obavy týkajúce sa fiškálnej politiky a meny tým, že popri tradičných portfóliových aktívach zvažujú aj vzácne aktíva. Zakladateľ spoločnosti Bridgewater Associates Ray Dalio varoval, že americký dlh by mohol do desiatich rokov dosiahnuť výšku medzi 55 a 60 biliónmi dolárov. Uprednostňuje zlato a menšiu alokáciu do bitcoinu, pričom odporúča znížiť expozíciu voči dlhovým aktívam, hoci jeho prognóza predstavuje skôr osobné hodnotenie než oficiálnu vládnu predpoveď.

Programovaná vzácnosť bitcoinu podporuje argument o jeho dlhodobej ochrane pred znehodnocovaním meny, jeho krátkodobý výkon však zostáva vysoko volatilný. Pevne stanovená ponuka BTC vo výške 21 miliónov mincí ho odlišuje od mien emitovaných vládami. Jeho výkonnosť počas inflačných šokov je však naďalej zmiešaná, čo z neho robí skôr obhajiteľné dlhodobé zabezpečenie proti zníženiu hodnoty meny než spoľahlivé krátkodobé bezpečné útočisko.