Действительно ли «На этот раз всё иначе» — это действительно иначе для цены биткоина?

С середины августа аналитики снова чаще начали говорить о различиях в этом цикле биткоина (BTC), пытаясь понять, что изменилось на рынке. И вновь этот шум вписывается в привычный паттерн, наблюдавшийся на протяжении истории BTC и в попытках осмыслить этот всё ещё взрослеющий рынок. Каждый раз, когда мы слышали «в этот раз всё иначе», речь обычно шла о новом типе покупателя, который «удержит уровень» и остановит очередной обвал цены биткоина, наконец поставив точку в истории четырёхлетнего цикла.

Яркие надежды на цену биткоина каждый раз сталкивались с суровой реальностью

В 2014 году один пользователь в X написал, что, по его ощущениям, критическая масса наконец достигнута и «теперь всё ощущается иначе». В том цикле BTC упал примерно на 85%. Затем, в 2017-м, «Уолл-стрит» пришла через фьючерсные контракты, и это «рассматривалось как большой шаг к финансовой легитимности цифровой валюты». BTC снизился примерно на 84%. В 2020–2021 годах Strategy (тогда MicroStrategy), Tesla и другие компании покупали биткоин.

«Институциональное принятие #Bitcoin усиливается с приходом Goldman Sachs на рынок. Эти новости должны ускорить планы других крупных банков по предложению сервисов с Bitcoin», — написал в марте 2021 года Майкл Сэйлор из Strategy. Цена обвалилась примерно на 77%.

В 2024–2025 годах произошла волна покупок биткоина со стороны спотовых ETF и биткоин-казначейских компаний. Биткоин снизился примерно на 53%. Пока что.

Сейчас, когда цена выросла примерно на 25% за месяц, мы снова всё чаще видим посты «в этот раз всё иначе», и повторяющийся тренд состоит в том, что просадки каждый раз становятся менее глубокими, как видно из примеров выше.

Цена меньших обвалов BTC

На этой неделе Алекс Торн, руководитель общефирменных исследований в Galaxy Digital, опубликовал график, где цена биткоина индексирована к 100 на каждом циклическом пике, показывая, что в текущем цикле просадка заметно более мелкая, чем в предыдущих циклах.

Тем временем аналитик BTC Вилли Ву утверждал, что биткоин переходит от своего четырёхлетнего цикла к циклу 6–8 лет по мере ослабления шоков предложения от халвинга и всё большего сближения с краткосрочными долговыми циклами TradFi.

Хотя последнее утверждение пока невозможно доказать, если BTC сумеет удержаться выше минимумов этого года, это действительно подтвердит, что ценовые обвалы стали менее серьёзными. Однако у этой монеты есть и другая сторона — ралли BTC также стали меньше.

До сих пор в предыдущих циклах рост от дна до следующего исторического максимума составлял примерно 580x, 130x, 22x и 8x. Следовательно, если институциональные покупатели и ETF — причина того, что BTC с каждым разом падает меньше, они могут быть и причиной того, что он будет расти меньше в каждом цикле — если циклы на рынке биткоина всё ещё существуют.

Другой аналитик биткоина, Джеймс Чек, рассматривая себестоимость производства BTC у майнеров, недавно также отметил, что хотя ценовой «пол» биткоина растёт с каждым циклом, ценовой «потолок» остаётся более стабильным.

«Пики приближались к мультипликатору 32x ($313k сегодня), но если этот тренд роста полов продолжится, в конце концов пол встретится с потолком… и тогда всё станет чертовски странным!» — сказал Чек.

В этот раз иначе — и так же

Таким образом, подводя итог: для цены биткоина не изменился паттерн, наблюдаемый на протяжении истории этого рынка: приходят новые покупатели, цена растёт, а затем падает, но и просадки, и ралли становятся всё меньшими. Поэтому, в некотором смысле, с точки зрения структуры рынка и ценовых изменений, в этот раз действительно иначе — но сам паттерн по сути остался тем же.

Кроме того, до сих пор всё происходило более или менее по тому же четырёхлетнему расписанию, при том что рынок не может договориться, «умер» ли четырёхлетний цикл или существуют ли какие-то твёрдые причины его существования помимо его легенды, которая стала самосбывающимся пророчеством. С каждым халвингом биткоина, когда предложение новых BTC сокращается вдвое, этот «шок предложения» стал настолько мал, что едва способен сдвинуть рынок.

Например, аналитик биткоина Джесси Майерс говорит, что BTC, возможно, только начал 2–3-летний бычий рынок, что соответствовало бы легенде четырёхлетнего цикла. Майерс признаёт, что становится сложнее сказать, где может быть следующий пик (если он вообще будет).

«Последний бычий рынок дал 8x от минимума медвежьего рынка. 8x от этого минимума медвежьего рынка ($58k) будет $464k, но даже 4x — это $232k за BTC», — заключил аналитик.

Болезни роста биткоина и переработанный хопиум

Однако абсолютное большинство текущего анализа биткоина основано на анализе рынка — покупателей и продавцов, ротации капитала, графиков, изменений глобальной ликвидности и т. п. — или вещей, которые мало связаны с биткоином как сетью и биткоином как активом.

Поэтому по мере того, как оба будут взрослеть, улучшаться понимание и принятие (за пределами BTC как инвестиционного актива), это может стать дополнительным катализатором, который способен подтолкнуть цену биткоина выше, чем предполагают исторически ослабевающие ралли. В любом случае масштаб понимания и принятия всё ещё неизвестен, тогда как множество вопросов остаются нерешёнными. К ним также относятся квантовая устойчивость, конкуренция BTC-платежей с другими платёжными рельсами и стимулы для майнеров биткоина продолжать майнить биткоин, среди прочего.

Тем временем, пока рынок и вся индустрия Bitcoin проходят через свои болезни роста (по выражению Майерса — он «монетизируется, цикл за циклом»), нам придётся продолжать переживать боль от чтения одних и тех же переработанных тем из прошлого почти 18 лет.

Поэтому вы уже можете заглушить посты, в которых есть «это последний шанс купить дёшево / окно закрывается», «BTC как повседневные массовые деньги уже близко», «биткоин скоро обгонит золото», «крах фиата неизбежен», «суперцикл на подходе», «принятие государствами посыплется каскадом быстро», «это последний шанс опередить институтов». Ничего из этого пока не материализовалось, и в этом смысле ничего не изменилось.