Новая мета мем-коинов RWA приводит генеральных директоров TradFi в ярость

Robinhood Chain запустилась 1 июля как блокчейн Arbitrum Orbit Layer-2, построенный вокруг токенизированных американских акций. Её Stock Tokens выпускаются Robinhood Assets (Jersey) Limited и обеспечены 1-к-1 реальными акциями, находящимися на хранении. Они дают экономическую экспозицию и дивиденды, но не предоставляют права голоса или бенефициарного владения, и не предлагаются лицам из США.

Новый мем-коин начинается с акции

Примерно две недели после запуска Robinhood Chain в основном выглядела как ещё одна площадка для спекуляций мем-коинами. Затем, ко всеобщему удивлению, лаунчпады long.xyz и Bankr внедрили функцию, которая создала то, что трейдеры называют RWA-метой.

RWA означает «реальный актив» (real-world asset) — крипто-сокращение для представления традиционных активов, таких как акции, товары и облигации, в блокчейне. Но эта конкретная схема идёт на шаг дальше. Вместо того чтобы просто торговать токенизированной акцией, пользователи превращают её в валюту, необходимую для торговли совершенно отдельным мем-коином.

Вот как это работает.

Создатель запускает новый мем-коин и выбирает один из примерно 90–190 доступных Stock Tokens, например NVDA, HIMS, AMC или MSTR. Обычно новый криптотокен торгуется к эфиру или к стейблкоину, привязанному к доллару. В конфигурации Robinhood RWA его основной пул ликвидности Uniswap v4 вместо этого становится мем-коин/Stock Token.

Представьте новый токен под названием MEME в паре с токенизированными AMC. Трейдер, который хочет MEME, сначала должен получить Stock Tokens AMC. Трейдер приобретает токенизированные AMC и отправляет их в пул MEME/AMC в обмен на MEME.

Эти AMC не исчезают после сделки. Они остаются внутри пула ликвидности. По мере того как всё больше трейдеров покупают MEME, растущая куча токенизированных акций AMC может «запираться» в пуле, тогда как MEME течёт в противоположном направлении.

Покупки мемов начинают осушать фрифлоут сток-токена

Такая структура одновременно создаёт два эффекта.

Во‑первых, каждая покупка MEME создаёт спрос и объём по токенизированным AMC, потому что трейдерам нужны AMC, чтобы войти в мем-сделку. Мем-коин фактически становится двигателем объёма для рынка реальных активов Robinhood.

Во‑вторых, агрессивные покупки мем-коина могут «высосать» значительную часть доступного предложения Stock Token в один пул ликвидности. Это важно, потому что ончейн-предложение этих обёрток может быть крошечным по сравнению с сотнями миллионов реальных акций, торгующихся на рынках США.

К 2 сентября стратегия набирала обороты. Пары мем-коин–акция наторговали $217 млн объёма, по сравнению с $127 млн в прямых рынках Stock Token. Ранее волны включали Artificial Inu в паре с NVDA, Saylormoon с MSTR и Clippy XP с MSFT.

BONER блокирует 53% токенизированных HIMS

BONER показал, что происходит, когда петля обратной связи включается на полную.

Мем-коин запустился примерно 20 августа на long.xyz в паре с токенизированными Hims & Hers. Примерно за 10 дней трейдеры загнали 31 198 из 58 714 токенизированных HIMS, находившихся тогда в обращении, в пул BONER/HIMS.

Это составило 53% всего ончейн-фрифлоута. Ещё 1 424 HIMS находились в других пулах мем-коинов, оставляя примерно 20 300 токенов доступными для обычной торговли.

Реальная акция Hims & Hers, напротив, имела около 233 млн акций. Блокчейн-рынок был «погрешностью округления» рядом с реальной компанией. Эта разница критически важна для понимания того, что произошло дальше.

Уолл-стрит закрывается, и обёртка начинает «срываться с привязи»

Robinhood разрешает только лицензированным авторизованным участникам минтить или сжигать Stock Tokens. Эти участники могут выпускать новые токены только пока открыта Нью-Йоркская фондовая биржа.

У крипторынка такого расписания нет.

Когда Уолл-стрит закрывается по пятницам, мем-коины могут продолжать торговаться в субботу и воскресенье, но предложение Stock Token становится фиксированным. Если достаточно HIMS уже «припарковано» внутри BONER/HIMS, трейдеры, ищущие дополнительные HIMS, остаются бороться за неглубокий остаток предложения.

NYSE закрылась в пятницу, 28 августа, с реальными акциями Hims & Hers по $28,84. После небольшого сжигания после закрытия ончейн-предложение составляло 15 226,8 токенов HIMS. В субботу и воскресенье свежий минт был недоступен.

К вечеру воскресенья большая часть оставшегося свободного фрифлоута находилась внутри пула BONER. Обычный рынок HIMS/USDG был глубиной всего в десятки токенов.

Несколько сделок поднимают токенизированные Hims выше $100

Автоматизированные маркет-мейкеры, или AMM, делают такую конфигурацию особенно волатильной. Вместо сопоставления отдельных покупателей и продавцов, как на традиционной фондовой бирже, AMM рассчитывает цены по тому, сколько каждого актива остаётся внутри пула ликвидности.

Когда одна сторона становится крайне дефицитной, относительно небольшие покупки могут вызывать гигантские изменения цены.

Токенизированные HIMS напечатали $61,15 в 23:36 UTC в воскресенье — премия 112% к пятничному закрытию реальной акции. Другие отчёты приводили почасовой максимум $132,64 при объёме всего в несколько десятков тысяч долларов.

Забавно, но сама Hims & Hers не сделала ничего, чтобы оправдать движение. Её более крупный токенизированный рынок на Ondo продолжал следовать за реальным капиталом. «Выжали» тонкую уикенд-обёртку Robinhood, а не базовую компанию.

В понедельник открываются шлюзы

Ночная сессия акций Robinhood открылась в 00:00 UTC в понедельник, вернув авторизованных участников за руль.

Первый минт на 1 000 токенов пришёл в 00:43:30 UTC. В течение 12 минут премия схлопнулась примерно с 93% до около 12%. К 01:59 UTC токенизированные HIMS показывали $29,31.

Между полуночью и 09:54 UTC было выпущено 18 750 новых токенов в 294 событиях, более чем удвоив предложение. Маркет-мейкерские кошельки продавали новый инвентарь в премию.

Экономический стимул прост. Авторизованный участник может купить реальные HIMS около $29, выпустить соответствующие Stock Tokens 1‑к‑1 и продать эти токены на ончейн-рынке, который котирует существенно более высокую цену. Новое предложение поступает до тех пор, пока разрыв не станет слишком мал, чтобы сделка оставалась выгодной.

Это не шорт-сквиз в стиле Gamestop

Понедельничная «перезагрузка» выявляет самое большое заблуждение вокруг RWA-меты.

Блокировка токенизированных HIMS внутри BONER не заставляет шорт-селлеров реальных акций Hims & Hers закрывать позиции. Stock Tokens Robinhood — это выпущенные на Джерси ценные бумаги, дающие экономическую экспозицию. Это не реальные акции HIMS у трансфер-агента компании, и их нельзя поставить в традиционную систему займа акций.

Масштаб также убивает тезис о сквизе. Весь токенизированный фрифлоут HIMS представлял лишь крошечную долю реальной компании и около 0,1% от заявленного шорт-интереса.

Трейдеры «выжали» уикенд-фрифлоут обёртки.

Stock Token может быть сильно прибит или улететь в несколько раз выше базовой стоимости, потому что его предложение временно ограничено. Когда минтинг возвращается, арбитражёры продают свежие токены в эту премию, и обёртка возвращается ближе к реальной акции.

С другой стороны, мем-коин не обязательно падает, когда это происходит. BONER оставался в плюсе более чем на 1 000% в день после того, как HIMS вернулся к привязке, потому что мем-покупатели оценивали внимание и нарратив, а не стоимость Hims & Hers.

AMC превращает сделку в корпоративную драку

Та же RWA-мета теперь добралась до AMC Entertainment через токен под названием MEME в паре с токенизированными AMC.

По сообщениям, MEME сгенерировал $73,5 млн объёма за 24 часа — самый высокий показатель среди группы «акция-мем», с рыночной капитализацией около $56 млн и примерно $2,6 млн в основном пуле ликвидности.

Затем гендиректор AMC Адам Арон выступил с жёсткими заявлениями.

Арон сказал, что AMC не имеет отношения к токенам Robinhood, не одобряет их и задался вопросом, как продукт на базе Джерси может использовать имя AMC без регистрации ценных бумаг в США. Позже он назвал систему «фиктивным синтетическим рынком акций», потребовал, чтобы Robinhood прекратил торговлю Stock Tokens AMC, и заявил, что будут привлечены внешний юрист и Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC).

Гендиректор Robinhood Влад Тенев ответил: «В чём проблема?» Главный юрист Dan Gallagher, бывший комиссар SEC, тоже возразил и заявил, что Robinhood не остановится. Позиция Robinhood в том, что Stock Tokens — это ясно раскрытые продукты, выпущенные на Джерси, которые дают экономическую экспозицию, а не владение базовыми акциями.

Скандал становится топливом для следующего мем-цикла

Как ни странно, сама драка стала частью сделки.

AMC уже имеет огромную культурную значимость на рынках мем-акций. Критика Арона, ответ Тенева и публичный отпор Галлахера дали трейдерам свежий нарратив. Вокруг спора появились производные тикеры мем-коинов, превращая спор о токенизации в маркетинг для самого рынка, который Арон атаковал.

Это раскрывает вторую половину RWA-меты Robinhood. Stock Token обеспечивает механику, а мем-коин обеспечивает дистрибуцию.

Каждый новый покупатель мем-коина должен приобрести токенизированную акцию. Эти покупки производят RWA-объём как побочный продукт. Затем токены накапливаются в мем-пулах, сокращая свободный фрифлоут и делая оставшийся рынок Stock Token легче «двигаемым».

Реальное преимущество у тех, кто может минтить

В результате получаются три сделки, наложенные друг на друга.

Лаунчпады и создатели собирают комиссии, пока трейдеры гонятся за мем-коином. Покупатели мемов создают спрос на Stock Token и могут осушать его доступный фрифлоут. Затем, если обёртка уходит далеко выше базовой акции, авторизованные участники получают структурную возможность арбитража, когда минтинг возобновляется.

У последней группы есть преимущество, которого нет у обычных мем-трейдеров: доступ к свежему предложению.

Поэтому уикендовый принт в $100 по токенизированным AMC или $132 по токенизированным HIMS не означает, что реальная акция окажется там в понедельник. Всё становится ясно, как только авторизованные участники снова могут минтить. Они могут купить более дешёвый реальный актив и продать вновь созданные обёртки в раздутый блокчейн-рынок.

Эксперимент Robinhood с RWA проходит следующий тест

В более широком смысле важно то, что Robinhood построил permissionless-блокчейн вокруг токенизированных традиционных активов, и трейдеры почти сразу нашли способ использовать эти активы как котируемую валюту для казино мем-коинов.

Эта структура уже сдвинула стрелку. Пары мем-коин–акция фиксировали больше объёма, чем прямые рынки Stock Token, уже к началу сентября, а BONER продемонстрировал, как блокировка значительной доли тонкой обёртки может унести цены на выходных «в разнос».

Что будет дальше — никто не знает. Конфликт вокруг AMC может привести к большему юридическому или регуляторному вниманию, а трейдеры могут продолжить связывать новые мем-коины с любыми токенизированными акциями, которые дают лучший нарратив.

Однако пока дизайн рынка не изменится, в колоде остаётся ещё одна дикая поездка. Мем-трейдеры могут «высасывать» Stock Tokens в пулы ликвидности пока Уолл-стрит закрыта, создавая бросающиеся в глаза отпечатки дефицита. Когда традиционные рынки снова открываются, авторизованные минтеры могут распахнуть шлюзы, собрать премию и вернуть обёртку ближе к цене реальной акции.

Мем-коин может продолжать ралли. Предполагаемый «сквиз» по акции — совсем другая история.