Масштабная распродажа долгосрочных облигаций вынуждает провести жесткую бюджетную переоценку

Синхронная распродажа подтолкнула доходность основных долгосрочных облигаций до уровней, невиданных в течение многих лет, а в некоторых случаях — десятилетий. Доходность 30-летних казначейских облигаций США достигла примерно 5,25% — максимального значения с 2001 года, в то время как доходность 30-летних немецких облигаций (Bund) приблизилась к 3,73% — максимальному значению с 2011 года.

«Доброе утро из Германии, где рынок облигаций посылает недвусмысленный сигнал: доходность 30-летних немецких облигаций поднялась до 3,73% — самого высокого уровня с 2011 года», — написал на X немецкий журналист, автор и старший финансовый редактор Хольгер Цшепиц. «Сейчас Германия платит за заимствования столько, сколько платила в эпоху еврокризиса. Эпоха сверхдешёвых денег ушла в прошлое».

Доходность долгосрочных французских облигаций OAT (сокращение от Obligations Assimilables du Trésor) вернулась к уровням, характерным для периода мирового финансового кризиса. Доходность 5-летних государственных облигаций Японии поднялась выше 2,14%, что стало явным разрывом после многих лет искусственно мягкой денежно-кредитной политики.

Инвесторы требуют вознаграждения

Доходность облигаций — это цена, которую правительства платят инвесторам за их деньги. Когда доходность резко растет, цены на облигации падают, а заимствования быстро становятся дороже.

Более десяти лет после финансового кризиса 2008 года центральные банки удерживали ставки на низком уровне и скупали огромные объемы государственного долга. Это привело к снижению доходности, которая в Европе и Японии опустилась даже ниже нуля. Пандемия удвоила эту тенденцию: правительства свободно брали кредиты, а центральные банки не давали рынку задавать неудобные вопросы.

Эта схема рушится. Инвесторы, предоставляющие кредиты на десятилетия вперед, теперь хотят защиты от инфляции, безудержного выпуска облигаций и снижения покупательной способности денежных средств, которые они получат обратно.

«На этой неделе наблюдается значительный рост доходности долгосрочных государственных облигаций стран Европы с высоким уровнем задолженности», — пояснил Робин Брукс, старший научный сотрудник программы экономических исследований Брукингского института. «Наиболее заметна ситуация во Франции, где доходность 10y10y (оранжевая линия) и 10y20y (красная линия) достигла новых исторических максимумов».

Брукс добавил:

«Терпение рынка по отношению к фискальной дисфункции подходит к концу».

Рынки долга начинают диктовать условия

Точкой давления является фискальная политика — растущий разрыв между государственными расходами и налоговыми поступлениями. Соединённые Штаты, Франция, Япония и другие развитые экономики накопили огромный долг, одновременно увеличивая расходы на оборону, инфраструктуру, энергетику и решение проблем старения населения.

В США, согласно последним подсчётам, годовые расходы федерального правительства на выплату процентов превысили 1 триллион долларов. Каждый цикл рефинансирования закрепляет более высокие ставки, превращая вчерашний долг в завтрашнюю бюджетную проблему.

У Франции свои собственные политические и бюджетные проблемы. Участники рынка облигаций внимательно следят за переговорами о расходах и прогнозами по долгу, что способствует росту доходности французских облигаций по сравнению с эталонными облигациями Германии.

Германия, которую долгое время считали самым надежным заемщиком еврозоны, планирует увеличить расходы на инфраструктуру и оборону. Это означает большее предложение облигаций, то есть больше государственных долговых обязательств, конкурирующих за деньги инвесторов.

Центральные банки уходят с рынка

Действия Японии трудно игнорировать, поскольку Банк Японии годами сдерживал доходность с помощью контроля кривой доходности — политики, призванной удерживать затраты на заимствования на низком уровне. По мере того как он постепенно отказывается от этого режима, рынки переоценивают цены с учетом более высоких ставок и гораздо меньшей официальной поддержки.

«Дешевые деньги были временным явлением», — написал в X аккаунт Wealthmoose. «Долг же — это навсегда. Теперь рынок облигаций выставляет счет».

Такая же тенденция наблюдается и в других странах. Федеральная резервная система и другие центральные банки сократили свои портфели облигаций посредством количественного ужесточения, тем самым убрав с рынка крупного покупателя.

Правительства наводняют рынок облигациями, в то время как центральные банки покупают их все меньше. Частные инвесторы могут приобретать эти ценные бумаги, но только при более высокой доходности. Эта дополнительная компенсация и есть премия за срок — плата за то, что деньги заблокированы в долгосрочных облигациях.

Счёт выходит за рамки государственных бюджетов

Рост долгосрочной доходности в первую очередь ударяет по домохозяйствам через ставки по ипотечным кредитам. В США ставки по 30-летним ипотечным кредитам часто следуют за доходностью казначейских облигаций, что делает покупку жилья и рефинансирование более дорогостоящими.

Предприятия сталкиваются с более высокими ставками при размещении долгосрочных облигаций. Акции также страдают, поскольку более высокая доходность облигаций привлекает денежные средства и снижает текущую стоимость, которую инвесторы присваивают отдаленным прибылям. Вкладчики, пенсионные фонды и страховые компании могут зарабатывать больше на облигациях. Однако такая перераспределение ресурсов обходится дорого правительствам и заемщикам, привыкшим к эпохе дешевых денег.