Стратегия: Фонг Ле объясняет, почему они продали биткоин по $60 тыс. и купили по $80 тыс.

Продать дёшево, купить дорого? Ле говорит, что это неправильный вопрос

Этим летом Strategy продала около 7 000 BTC в диапазоне $60 000–$65 000, но затем, в период с 24 по 30 августа, заплатила $369,7 млн за 4 603 биткоина по средней цене $80 318. На бумаге это выглядело как абсолютно худшая сделка, но Фонг Ле так не считает.

Выступая на этой неделе в Bloomberg Crypto, генеральный директор Strategy назвал продажу «правильной сделкой на тот момент, чтобы продать биткоин и профинансировать часть наших дивидендов Stretch», имея в виду STRC — привилегированные акции компании с плавающей ставкой. Он также отметил:

«Это правильная сделка в текущий момент — продать MSTR с премией, чтобы купить биткоин. Мы на самом деле не принимаем решения, исходя конкретно из цены биткоина».

Правило компании, похоже, связано со стоимостью капитала: то есть продавать акции, когда они торгуются с премией к монетам, и обращаться к биткоину только тогда, когда выпуск акций — более дорогой вариант. Продажа, которую Ле назвал «мизерной» долей — менее 1% от объёма — покрыла дивиденды по привилегированным акциям без размещения акций по низкой цене.

Что дала пауза

10-недельная заморозка покупок не была бездействием, и Ле сообщил, что чистый долг Strategy за это время снизился примерно с $7 млрд до нуля, а компания сформировала около $7 млрд наличными. Bitcoin.com News сообщал 24 августа, что Strategy накопила $6,69 млрд при замороженных на уровне 840 447 BTC активах.

Неделей позже компания объявила о покупке 4 603 монет, профинансированной продажей акций через at-the-market (ATM) на $602,8 млн, и заявила, что теперь работает с чистым левериджем 0,0%. Она также выкупила STRC на $151,8 млн.

Ле назвал получившийся результат «пуленепробиваемым балансом» и утверждает, что компания с нулевым чистым долгом и $7 млрд на счетах никогда не будет вынужденным продавцом — независимо от того, что дальше произойдёт с ценой биткоина.

Математика

• Круговая сделка: Продажа 7 000 BTC по середине диапазона $62 500 приносит около $437 млн. Выкуп тех же монет по $80 318 стоит около $562 млн. Разница — примерно $125 млн, или порядка 1 500 биткоинов покупательной способности по сегодняшней цене.
• Пакет: После августовской покупки Strategy держала 845 050 BTC, купленных за $63,73 млрд, в среднем по $75 412 за монету. При текущей цене биткоина около $79 700 эта куча стоит примерно $67,3 млрд, а бумажная прибыль — около $3,6 млрд.
• График, которым все делятся: визуализация прибыли и убытка, нарисованная в момент, когда биткоин торговался выше $81 000, показывает нереализованную прибыль в $4,93 млрд. Это разворот от бумажного убытка более чем на $10 млрд ранее в этом году к «зелёному» значению примерно за шесть недель. Всё меняется так быстро, потому что каждое движение биткоина на $1 000 теперь сдвигает баланс Strategy на $845 млн.
• Соотношение: Ле сказал в августе, что в 2026 году компания купила около 175 000 BTC и продала около 7 000 — темп покупок, в 25 раз выше темпа продаж. Продажа выглядит большой в отрыве от контекста и небольшой на фоне накопления за год.

В итоге Strategy отказалась примерно от $125 млн, чтобы избежать размывания долей акционеров по плохой цене и обнулить долг. Стоило ли это того, зависит от того, сколько стоит «чистый» баланс, когда придёт следующая просадка.

Глядя вперёд, Ле сказал, что не ожидает продаж биткоина со стороны Strategy по мере того, как компания входит в то, что он считает «довольно мощным бычьим рынком», и повторил, что компания является «чистым накопителем». Инвесторы менее убеждены. Акции MSTR снизились примерно на 22% с начала года после убытка во втором квартале в $8,22 млрд, связанного с учётом справедливой стоимости её монет.