Биткойн-стек компании Strategy поднимает ключевой вопрос: что он может делать вместо продажи BTC?

Почему продажа биткоинов стала главной проблемой

По данным аналитической записки от 3 июля, подготовленной руководителем отдела исследований Galaxy Digital Алексом Торном, давление усилилось после нескольких недель нарастающего стресса в структуре привилегированных акций Strategy. STRC, ее основная привилегированная ценная бумага, должна была торговаться на уровне около 100 долларов, но 26 июня упала до 71,25 доллара на фоне падения цен на биткоины и сокращения денежных резервов компании.

Это резкое падение заставило инвесторов столкнуться с трудным и все более актуальным вопросом о следующем шаге Strategy. Продаст ли Strategy BTC, выпустит ли дополнительные обыкновенные акции или сократит дивиденды по привилегированным акциям? Каждый из этих вариантов сопряжён с риском для той или иной группы инвесторов. Продажа биткоина может нанести ущерб долгосрочной стратегии Strategy в отношении BTC, в то время как продажа обыкновенных акций может привести к размыванию доли владельцев публично торгуемых акций (тикер: MSTR).

Strategy ответила, представив состоящую из пяти частей «Концепцию цифрового кредитного капитала» (Digital Credit Capital Framework). Она включает политику резервирования в долларах США, пересмотренную политику выплаты дивидендов по акциям STRC, разрешение на выкуп привилегированных акций на сумму 1 млрд долларов, разрешение на выкуп акций MSTR на сумму 1 млрд долларов и программу монетизации BTC. Кроме того, Strategy повысила годовую ставку дивидендов по STRC с 11,5 % до 12 %.

Удалось ли Strategy выиграть достаточно времени?

Рынок сначала положительно отреагировал на этот шаг. Акции MSTR выросли на 12,6% после объявления, а акции STRC — на 12,2%. Позже акции STRC торговались вблизи отметки 87 долларов — все еще ниже номинала, но значительно выше недавнего минимума.

Торн назвал эту реорганизацию полезной, но неполной. Он написал:

«Это был умный ход со стороны Strategy, но он, возможно, не решит структурные проблемы навсегда».

Он добавил, что «в некотором смысле шаг Strategy в понедельник просто откладывает решение проблемы на потом. Но Strategy отложила её довольно далеко».

Эта дополнительная передышка важна, поскольку проблема заключалась в ликвидности, а не в общей сумме активов. Strategy владеет 847 363 BTC, что делает её одним из крупнейших держателей биткоинов в мире. Привлекая более 1 млрд долларов за счёт продажи обыкновенных акций и установив политику минимального резерва денежных средств на 12 месяцев, компания увеличила покрытие денежными средствами примерно до 17 месяцев.

Что могла бы сделать Strategy вместо продажи BTC?

Сейчас главный вопрос заключается в том, как Strategy воспользуется своей расширенной гибкостью. Торн заявил, что «наиболее спорной частью объявления является программа «монетизации BTC», поскольку она дает компании возможность продать биткоины в случае необходимости».

Вместо этого глава отдела исследований Galaxy Digital высказал мнение, что Strategy следует искать другие способы привлечения денежных средств. «Strategy должна изучить возможности получения дохода от своих запасов BTC без обязательной продажи спотового BTC», — отметил Торн.

Он предложил использовать лишь небольшую часть активов компании посредством консервативных стратегий кредитования или опционов, заявив:

«Это может означать сдачу в кредит небольшой, выделенной части своих биткойнов на консервативных условиях, либо применение опционных стратегий, позволяющих извлекать выгоду из волатильности при сохранении большей части потенциала роста».

«Это могут быть структурированные сделки, позволяющие монетизировать часть активов при одновременном ограничении рисков контрагента, хранения и срока», — добавил он.

Почему опционные стратегии могут определить следующий шаг Strategy

Эти альтернативы не будут лишены риска. Кредитование биткоинов сопряжено с риском контрагента, а опционные стратегии могут ограничить часть потенциала роста. Однако умеренная, тщательно управляемая программа могла бы обеспечить регулярный доход в долларах, сохранив при этом большую часть биткоин-портфеля Strategy.

Реорганизация Strategy дает компании большую гибкость и, по-видимому, сняла ее неотложные проблемы с финансированием. Тем не менее, перед ней стоят крупные обязательства по привилегированным акциям и 6,7 млрд долларов непогашенных конвертируемых облигаций со сроком погашения в 2027 и 2028 годах. Торн заключил:

«Учитывая всё вышесказанное, мы действительно считаем, что Strategy приняла мудрое решение об увеличении своих возможностей выбора».

Станет ли эта гибкость долгосрочным решением, будет зависеть от цен на биткоин, рыночных условий и того, сможет ли Strategy генерировать ликвидность, не ослабляя при этом долгосрочную инвестиционную концепцию в отношении биткоина, которая определяла MSTR.