Devine MARA o bancă din umbră prin strategia sa de tezaur Bitcoin?

MARA desfășoară 15% din Trezoreria Bitcoin într-o Strategie de Împrumut

Următorul articol de invitat provine de la Bitcoinminingstock.io, hubul unic pentru toate lucrurile legate de acțiunile de minerit Bitcoin, unelte educaționale și perspective din industrie. Publicat inițial pe 18 iulie 2025, a fost scris de autorul Bitcoinminingstock.io Cindy Feng.

A trecut ceva timp de când am acoperit ultima oară MARA Holdings (NASDAQ: MARA) și strategia sa de trezorerie Bitcoin. Da, încă deține coroana pentru cea mai mare rată de hash dintre minerii publici de Bitcoin. Da, de asemenea, are cel mai mare stoc de Bitcoin pe bilanțul său. Dar, sincer, nimic nu a fost suficient de convingător pentru a arunca o privire mai profundă în trimestrele recente.

Mulți investitori se întreabă de ce prețul acțiunilor MARA rămâne în urmă față de Bitcoin, activul pe care ar trebui să-l susțină. Și aceste îndoieli nu sunt nefondate – ineficiențele operaționale, profitabilitatea volatilă și uneori comunicarea opacă a conducerii au diminuat entuziasmul investitorilor.

Până în această săptămână, când un comunicat de presă al companiei mi-a stârnit interesul.

“MARA conduce o investiție de 20 milioane de dolari în Two Prime pentru a avansa strategiile instituționale de randament Bitcoin și extinde SMA la 2,000 BTC”.

Aproximativ în același timp, un utilizator X a făcut o afirmație îndrăzneață – că MARA devine o bancă de umbră alimentată de Bitcoin. Această încadrare m-a marcat. Dacă este validă, aceasta schimbă complet modul în care vedem MARA: nu doar ca o companie minieră cu o trezorerie mare, ci un motor financiar generator de randament – ca o bancă digital-nativă. Am decis să investighez.

Strategia de Împrumut BTC – De la Experimental la Scalabil

Am auzit pentru prima dată despre activitățile de împrumut BTC ale MARA la sfârșitul anului 2024. În cadrul acelui interviu, executivii au minimalizat amploarea – descriind-o ca fiind de dimensiuni mici și prudentă. Așa avea sens. Riscul de contrapartidă în acest domeniu este real, iar amintirea prăbușirii împrumutătorilor cripto precum Celsius bântuie încă memoria investitorilor. Dar apoi, în 2025, MARA a devenit mai vocală despre împrumuturile sale Bitcoin.

Să vedem ce s-a schimbat – tras direct din documentele SEC ale MARA:

Un total de 7,377 Bitcoin au fost împrumutate contrapărților la 31 decembrie 2024 și 31 martie 2025. Între timp, procentul din trezoreria Bitcoin a MARA împrumutat reprezintă ~ 15,52% din totalul deținerilor lor.

Chiar mai interesant este randamentul. MARA a câștigat aproape 16,71 milioane de dolari în dobânzi în 2024. În T1 2025, compania a generat 11,99 milioane de dolari, implicând un randament anualizat de ~7,88%*, care este competitiv cu randamentele tradiționale de credit privat sau împrumut structurat.

*Aceasta este o estimare, deoarece venitul din dobânzi raportat poate include și câștigurile din activități bazate pe fiat.

Este eticheta de Bancă de Umbră Corectă?

Să reluăm teza utilizatorului X:

“MARA își monetizează trezoreria fără a o lichida, creând un flux de venituri recurent care oglindește Marja Netă de Dobândă (NIM) în sistemul bancar. Nu este doar un miner. Nu este doar un HODLer. Devine o bancă nativă Bitcoin.”

“Banca de umbră”, ce formulare inteligentă. La urma urmei, MARA este o instituție non-bancară și se află în afara reglementărilor bancare tradiționale. Cu toate acestea, afacerea sa de împrumuturi operează deja ca o bancă de umbră în spirit. Împrumută capital (Bitcoin), generează randament recurent (plătit în Bitcoin) și păstrează principalul ca un activ apreciabil pe termen lung.

Ce este unic aici este că dobânda este plătită în Bitcoin – așadar, MARA își crește stocul pasiv, menținând expunerea la preț. Este un mecanism de compunere pe care puține companii publice îl pot replica.

Chiar și mai bine, MARA continuă să extragă noi Bitcoin zilnic (>20 BTC pe zi), ceea ce înseamnă că baza sa generatorare de randament este mereu reîmprospătată.

Cu toate acestea, MARA nu este o bancă de umbră totală, deoarece doar ~15,5% din deținerile sale sunt împrumutate. Chiar și dacă acel raport ar ajunge să fie 100% din deținerile lor (ceea ce este foarte puțin probabil), valoarea contabilă nu este masivă, decât dacă prețul BTC crește de mai multe ori în timp.

În plus, riscul de contrapartidă rămâne și MARA nu a dezvăluit exact cine împrumută acești BTC sau ce aranjamente de garanție sunt în vigoare. Dar cu instrumente precum structura SMA și declarații de la conducere care indică o selecție atentă a contrapărților, pare să existe un demers conștient de risc.

Perspectiva Valorizării Trezoreriei: S-ar putea să Primiți Afacerea de Minerit “Gratis”

La 30 iunie 2025, MARA a raportat 49,940 BTC pe bilanț. La un preț BTC de ~120,370 dolari (16/07/2025), asta se traduce într-o trezorerie în valoare de ~6,01 miliarde dolari.

Monitorizați metricile live ale trezoreriei Bitcoin.

Capitalizarea de piață a MARA în aceeași zi era de 7,02 miliarde dolari.

Acum să calculăm Valoarea Întreprinderii (EV):

EV = Capitalizarea de Piață + Datoria Totală – Numerarul & Echivalentele – Valoarea Justă a BTC

(EV = 7,02 miliarde dolari + 2,71 miliarde dolari – 0,19 miliarde dolari – 6,01 miliarde dolari = 3,52 miliarde dolari)

Acest lucru înseamnă că întreaga afacere MARA – infrastructura de rată de hash, facilitățile, brațul financiar, totul – este evaluată la doar 3,52 miliarde dolari.

O astfel de discrepanță deschide o idee provocatoare:

Stocul BTC al MARA a devenit atât de mare în raport cu evaluarea sa de capital propriu încât tot restul – infrastructura sa, operațiunile miniere, platforma de împrumuturi și potențialul viitor – sunt efectiv profund reduse.

Cu alte cuvinte, investitorii pot cumpăra expunerea la BTC și să primească afacerea de minerit la o reducere semnificativă*.

*Cu creșterea deținerilor de BTC și aprecierea prețului, valoarea întreprinderii MARA ar putea fi potențial marginală.

Gânduri Finale

MARA Holdings a fost criticată de mult timp ca un “miner ineficient” chiar dacă sunt cei mai mari la acest nivel. Având în vedere creșterea rapidă a operațiunii sale de împrumut BTC, pătrunde pe un nou teritoriu.

Cu aproximativ ~15% din trezoreria sa Bitcoin desfășurată pentru a genera randament recurent și veniturile din dobânzi plătite în natură, compania începe să construiască ceea ce pare a fi fundația unei afaceri de credit native BTC.

Este o bancă de umbră? Nu prin standardele de reglementare. Dar conceptual, da – se comportă deja ca una.

Există anumite riscuri, în special în ceea ce privește expunerea contrapărții și volatilitatea Bitcoin. Pentru investitorii care înțeleg implicațiile, aceasta reprezintă o configurare intrigantă. La prețurile actuale, cumpărați efectiv BTC-ul MARA și primiți afacerea sa de minerit și împrumuturi la o reducere semnificativă.

Această dinamică reformulează modul în care evaluăm MARA. Nu mai este doar un joc speculativ de minerit. Se transformă într-o platformă financiară generatoare de randament Bitcoin, iar piața s-ar putea să nu prețuiască încă pe deplin acest lucru.