SLNH sobe 94% em um único dia - Será que a Soluna é a próxima IREN?

O seguinte artigo convidado vem de BitcoinMiningStock.io, uma plataforma de inteligência de mercados públicos que fornece dados sobre empresas expostas ao Bitcoin mining e estratégias de tesouraria de criptomoedas. Originalmente publicado em 24 de setembro de 2025, por Cindy Feng.

Enquanto eu tenho coberto algumas grandes mudanças e acordos de HPC/IA de mineradores de Bitcoin públicos, muitos seguidores têm cada vez mais me apontado para um nome menos conhecido: Soluna Holdings (NASDAQ: SLNH). O argumento? É uma microcap com o que parece ser um enorme pipeline de energia (> 1GW), construindo data centers de HPC e, mais recentemente, uma linha de crédito de $100 milhões para financiar o Projeto Kati – seu site de próxima geração movido a energia renovável, destinado a servir tanto clientes de mineração de Bitcoin quanto de IA.

Alguns acreditam que a Soluna poderia seguir um caminho similar ao da IREN ou da CIFR: ações largamente subvalorizadas até que o mercado perceba seu enorme potencial de HPC/IA. Mas vamos além da especulação. A pergunta é: a empolgação se sustenta quando juntamos os fatos dispersos?

Vamos mergulhar nisso!

Pegada de Infraestrutura da Soluna: Mais de 1 GW em Jogo

Soluna Holdings é uma desenvolvedora nos EUA de data centers modulares ecológicos, especificamente projetados para aplicações de computação intensiva como mineração de Bitcoin e cargas de trabalho de IA. A empresa se posiciona como uma ponte entre ativos de energia renovável subutilizados e a demanda por computação.

Atualmente opera ou está construindo vários sites modulares em todo o Texas e nos EUA, a maioria deles co-localizados com geração de energia renovável. No segundo trimestre de 2025, a Soluna afirmou ter um pipeline de energia limpa total de 2,8 GW, com um subconjunto de 1,023 GW focado no desenvolvimento de curto a médio prazo. Isso os coloca na mesma liga de capacidade que a Bitfarms (1,2 GW)* – mas com uma capitalização de mercado que, até recentemente, era quase 1,5/100 do último.

*Apesar de relatar uma faixa similar de capacidade energética, a Soluna tinha 3,345 EH/s de taxa de hash instalada até agosto de 2025 (com 0,526 EH/s dedicados à auto-mineração), comparado a 19,5 EH/s da Bitfarms.

Aqui está uma visão geral do portfólio de projetos da Soluna com base em divulgações públicas:

O Projeto Kati é o maior site da Soluna até hoje e marca um movimento claro além da mineração de Bitcoin para a infraestrutura de computação de alto desempenho (HPC) e IA. O local é estruturado como uma construção em duas fases, de 166 MW.

A construção do Kati 1 (83 MW) começou em setembro de 2025 e é esperado que esteja operacional no início de 2026. Disto, 48 MW já foram alugados para a Galaxy Digital com um acordo de hospedagem, enquanto os restantes 35 MW são reservados para os próprios clientes de hospedagem de Bitcoin da Soluna.

A segunda fase, Kati 2, adicionará mais 83 MW e é projetada especificamente para suportar atividades de AI e computação de alta performance (HPC). Esta expansão, junto com outros planos de construção de data centers, posiciona a Soluna como uma fornecedora emergente de infraestrutura para a economia da IA.

O mercado parece começar a precificar a mudança da Soluna para HPC/IA, especialmente após o anúncio da linha de crédito de $100 milhões da Soluna.

A Linha de Crédito de $100 Milhões: O Capital Vem com um Custo

Em setembro de 2025, a Soluna anunciou uma linha de crédito de até $100 milhões da Generate Capital, um credor conhecido por apoiar infraestrutura sustentável. Para uma empresa com $6,15 milhões em receita trimestral e $9,85 milhões em caixa não restrito, o acordo marca um passo significativo à frente na garantia de financiamento de projetos a longo prazo. Mas embora o valor do título seja substancial, a estrutura do acordo é preenchida com marcos e condições que definem como e quando o capital estará disponível.

Do total da linha de crédito, $35,5 milhões já estão comprometidos. Isso inclui uma retirada inicial de $12,6 milhões usada para refinanciar Dorothy 1A e Dorothy 2, assim como um adicional de $22,9 milhões para apoiar o desenvolvimento contínuo de Dorothy 2 e a primeira fase do Projeto Kati. Os $64,5 milhões restantes não estão comprometidos, podendo ser disponibilizados a critério da Generate, dependendo de marcos e desempenho futuros. Em resumo, o valor do título é um teto, não uma garantia.

Desbloquear o capital não é barato. O empréstimo tem uma taxa de juros de SOFR + 10%, com um piso mínimo de SOFR de 3,50%, resultando em uma taxa de juros inicial de pelo menos 13,5%. Alternativamente, a Soluna pode optar por contrair o empréstimo a uma taxa de ABR + 9%. Essa taxa por si só seria considerada agressiva. Além disso, a Soluna paga uma taxa anual de 1% sobre fundos não utilizados em certos tranches, o que significa que o relógio começa a contar assim que o dinheiro é desdobrado ou não. Mesmo que a Soluna nunca toque no restante da linha de crédito, mantê-la disponível tem um custo.

Depois há as restrições. Os fundos são destinados e só podem ser usados para três ativos específicos: Dorothy 1A, Dorothy 2, e o Projeto Kati. Da mesma forma, a garantia é de nível de projeto. A Generate Capital tem o primeiro direito sobre os ativos, contas em dinheiro e imóveis das entidades de empréstimo; mas notavelmente exclui qualquer garantia da matriz da Soluna. Esta configuração limita a responsabilidade da empresa além dos projetos enquanto dá à Generate caminhos claros de aplicação vinculados ao desempenho do projeto.

O acordo também inclui covenants financeiros destinados a monitorar a viabilidade contínua. A Soluna deve manter uma razão de cobertura do serviço da dívida (DSCR) de pelo menos 1,60x e uma DSCR contratada de pelo menos 1,20x. Esses testes de cobertura são padrão para financiamento de projetos e têm como objetivo garantir que os fluxos de caixa de nível de projeto continuem suficientes para cobrir as obrigações de dívida programadas.

Junto com o empréstimo, a Generate também recebeu incentivos vinculados a ações na forma de dois tranches de warrants: um warrant pré-financiado para até 2 milhões de ações a um preço de exercício quase zero e um warrant comum para mais 2 milhões de ações a $1,18. Ambos são imediatamente exercíveis por um período de cinco anos, com um limite de 9,99% sobre a propriedade para evitar o acionamento de limites de divulgação. Tal estrutura dá à Generate uma participação de longo prazo no futuro da Soluna, mas também introduz risco de diluição.

Tudo isso dito, este é um caso clássico de financiamento de infraestrutura vinculado a ações, destinado a cenários de alto risco e alto potencial de ganho. A estrutura dá à Soluna uma pista crítica para refinanciar ativos existentes e financiar a construção de seus projetos emblemáticos. Enquanto isso, introduz novas camadas de custo, supervisão e condições com base em marcos. Para uma empresa com opções limitadas de financiamento tradicional, o negócio poderia ser um habilitador de crescimento de alta alavancagem. Mas também coloca a Soluna em um campo aberto apertado. A execução agora é inegociável. Se a Soluna tropeçar, o credor detém tanto o capital quanto as alavancas de controle.

Pensamentos Finais

A tese de alta sobre a Soluna é direta: se a gestão entregar o Kati 1 e transitar com sucesso para a hospedagem de IA de alta margem com o Kati 2, a empresa poderia desbloquear receitas recorrentes previsíveis em uma escala não vista anteriormente em sua história.

Assumindo receita anualizada de $1,5M por MW para cargas de trabalho de IA/HPC, um benchmark aproximado baseado nas divulgações de pares indica que o Kati 2 poderia eventualmente gerar $124M em plena capacidade (83 MW × $1,5M). Isso é quase 20x a taxa de execução trimestral atual da Soluna. Para uma empresa com capitalização de mercado abaixo de $100M, o potencial de alta é claramente transformador.

Mas o risco de queda é igualmente significativo. Os termos de empréstimo da Generate Capital deixam muito pouco espaço para erros. Qualquer deslize, seja um covenant de DSCR não cumprido, um atraso na construção ou subdesempenho, poderia desencadear penalidades, perda de ativos ou diluição por meio de exercício de warrants ou captação de recursos emergenciais.

Na prática, a Soluna fez uma aposta de alta convicção na sua capacidade de execução.

Melhor cenário: ela segue o caminho da IREN ou CORZ, escalando em direção a um player legítimo de infraestrutura HPC com receita diversificada e relevância estratégica.

Pior cenário: covenants apertados e altos custos de dívida sufocam a empresa antes que seus projetos amadureçam.

A especulação em torno de potenciais JVs ou fusões e aquisições pode manter o interesse dos investidores elevado. Um tweet recente do CEO insinuou o interesse de mineradores hiperescalados, proprietários de usinas de energia e fundos de infraestrutura:

Não há confirmação pública de negócios com “principais mineradores hiperescalados”, mas com a Galaxy Digital como um inquilino âncora e Generate Capital a bordo como credor, a fundação está sendo lançada para futuras parcerias.

De qualquer forma, a Soluna entrou em uma fase de alto risco. A linha de crédito lhe dá tempo, não certeza.

Por agora, o aumento de 94% reflete o entusiasmo dos investidores. O que vem a seguir dependerá da execução.