Mercado de títulos dos EUA mostra sinais de fragilidade, com a taxa dos títulos do Tesouro de 30 anos ultrapassando os 5% pela primeira vez desde 2007

Investidores empurram rendimento do título do Tesouro de 30 anos para acima de 5% enquanto demanda em leilões dos EUA cai para níveis de 2007

Os três leilões, abrangendo títulos de 3 anos, 10 anos e 30 anos, foram concluídos em 15 de maio em um cenário que poucos investidores em renda fixa considerariam confortável. Os dados do IPC e do IPP de abril ficaram acima do esperado. O petróleo ultrapassou US$ 100 por barril devido às tensões no Oriente Médio relacionadas ao Irã. E o governo federal manteve os empréstimos em um ritmo que dá aos detentores de títulos pouco espaço para relaxar.

Os resultados foram inequívocos. Os investidores queriam mais rendimento.

Em 11 de maio, o Tesouro vendeu US$ 58 bilhões em títulos de 3 anos a um rendimento elevado de 3,965%. A relação entre oferta e demanda ficou em 2,54, com os licitantes indiretos, tipicamente instituições estrangeiras e bancos centrais, absorvendo cerca de 63% das adjudicações competitivas. Os participantes do mercado classificaram o resultado como fraco, exigindo uma concessão de preço para ser liquidado.

O leilão de títulos de 10 anos em 12 de maio suscitou uma preocupação ainda maior. O Tesouro colocou US$ 42 bilhões com um rendimento máximo de 4,468%, com uma relação entre ofertas e demanda de 2,40. O leilão ficou cerca de 0,4 pontos-base ou mais abaixo dos níveis pré-leilão, o que significa que os compradores exigiram um rendimento mais alto do que os operadores haviam precificado anteriormente. Esse resultado empurrou o rendimento dos títulos de 10 anos para a faixa de 4,48% a 4,59% no mercado à vista após a publicação dos resultados.

O leilão de títulos de 30 anos em 13 de maio trouxe o sinal mais notável da semana. O Tesouro vendeu US$ 25 bilhões a uma taxa de rendimento máxima de 5,046%, com cupom fixado em 5,000%. Essa foi a primeira vez desde agosto de 2007 que um título de 30 anos foi negociado a 5% ou mais. A relação entre oferta e demanda ficou em 2,30, a mais fraca dos três leilões. O resultado empurrou os rendimentos dos títulos de 30 anos para 5,1% nos dias seguintes à liquidação.

Os licitantes indiretos deram o sinal mais claro de envolvimento contínuo do mercado externo, ficando com cerca de 66,6% das adjudicações competitivas na venda de títulos de 30 anos. Mas a participação geral ficou aquém dos níveis observados antes do agravamento das tensões geopolíticas no início deste ano. Os corretores primários, que são obrigados a licitar, absorveram uma parcela menor do que nos leilões recentes, sugerindo uma convicção limitada por parte dos compradores institucionais domésticos.

O padrão ao longo da semana foi consistente. Cada leilão ficou aquém das expectativas. Cada índice de cobertura ficou abaixo das médias históricas recentes, que normalmente ficam acima de 2,5 a 2,6. Cada resultado, quando publicado, empurrou os rendimentos para cima.

Para as famílias e empresas americanas, as implicações são diretas. As taxas de hipotecas, empréstimos para automóveis e títulos corporativos são todos precificados com base nos rendimentos do Tesouro. Um título público de 30 anos com rendimento acima de 5% significa que os custos de empréstimos em toda a economia enfrentam pressão contínua de alta.

Para o governo federal, a conta se agrava rapidamente. Com a dívida nacional na casa das dezenas de trilhões, pagar rendimentos mais altos em cada nova emissão amplia as despesas com juros. Essa despesa compete com todas as outras rubricas do orçamento federal.

Os mercados acionários historicamente tratam um rendimento de 30 anos acima de 5% como um sinal de alerta. Taxas livres de risco mais altas fazem com que ativos de longo prazo, particularmente ações de crescimento, valham menos em termos de valor presente. Essa dinâmica não passou despercebida nas mesas de operações em maio.

O Federal Reserve enfrenta seu próprio desafio. Se a inflação permanecer elevada, impulsionada em parte pelos custos de energia ligados a perturbações geopolíticas, os cortes nas taxas se tornam mais difíceis de justificar. Rendimentos de longo prazo que incorporam expectativas de inflação mais alta sinalizam que os mercados não estão contando com uma reviravolta rápida.

Por enquanto, os títulos do Tesouro dos EUA permanecem líquidos e funcionais. Nenhum leilão fracassou. Mas os investidores estão precificando a cautela na parte mais longa da curva, e cada resultado fraco sucessivo reforça a pressão sobre os formuladores de políticas para que respondam aos dados de inflação antes que os custos dos empréstimos subam ainda mais.

Os próximos dados importantes, incluindo o IPC de maio e quaisquer comunicações do Fed, determinarão se os resultados dos leilões desta semana representam um patamar ou um piso.