Cango Inc. 50 EH/s Power Play: Será este o próximo grande nome na mineração de Bitcoin?

Um Mergulho Profundo na Cango

O seguinte post de convidado vem de Bitcoinminingstock.io, o centro único para tudo sobre ações de mineração de bitcoin, ferramentas educacionais e insights da indústria. Publicado originalmente em 25 de março de 2025, foi escrito pela autora da Bitcoinminingstock.io Cindy Feng.

Faz algumas semanas desde nosso último mergulho profundo em nomes menos conhecidos no espaço de mineração de Bitcoin. Estive um pouco quieta — em parte porque o setor estava em baixa, mas também porque estava me recuperando de uma lesão nas costas (um lembrete para ouvir seu corpo e não forçá-lo demais com atividades físicas).

Para a segunda parcela desta série, quero falar sobre a Cango Inc. (NYSE: CANG). Por quê? Embora todo o setor de mineração tenha sofrido recentemente, a Cango teve alguns dias fortes, impulsionados pelo seu anúncio de recompra de ações e uma oferta de aquisição não vinculativa.

Mas aqui está o que realmente chamou a minha atenção: há poucos meses, isso ainda era uma plataforma de comércio de automóveis com potencial de crescimento limitado. Agora, ela está focada em atingir 50 EH/s no início deste ano, com 32 EH/s já online.

Então, como essa mudança audaciosa está se desenrolando? E a Cango poderia se tornar um grande jogador no espaço de forma silenciosa? Vamos mergulhar.

Visão Geral da Empresa

Cango Inc. (NYSE: CANG) começou como uma financiadora automotiva baseada em Xangai e mais tarde se posicionou como um ator-chave nos serviços de comércio de automóveis da China. No final de 2023, a empresa mudou seu foco do mercado interno para facilitar a venda de carros usados da China para mercados em desenvolvimento. Então, em novembro de 2024, a Cango anunciou sua entrada na mineração de Bitcoin, lançando operações com 32 EH/s de taxa de hash online. A escala e a imediaticidade desse movimento surpreenderam muitos investidores — posicionando a Cango logo atrás da MARA e da CleanSpark, tornando-a a terceira maior mineradora pública de Bitcoin por capacidade instalada na época.

O acordo de aquisição de mineração foi para um total de 50 EH/s, com os 18 EH/s restantes previstos para entrar online no 1º trimestre de 2025, sujeitos aos critérios de desempenho delimitados no acordo. Notavelmente, a infraestrutura não foi construída do zero: A Cango adquiriu frotas operacionais de ASIC diretamente da Bitmain, e uma afiliada da Bitmain continua a gerenciar as operações e manutenção das máquinas em instalações de hospedagem de terceiros.

De acordo com divulgações da empresa, a Cango tem sua frota principalmente hospedada na U.S., Leste da África, Omã e Paraguai – o que a mantém distante das restrições cripto em andamento da China.

Destaques Financeiros

Transformação de Receita e Rentabilidade

O impacto da mudança da Cango para a mineração de Bitcoin é claramente refletido em seus últimos resultados financeiros. No 4º trimestre de 2024, a empresa informou receita de RMB 668 milhões (US$ 91,5 milhões), um aumento de 414% em relação ao ano anterior. Esse crescimento foi quase inteiramente impulsionado pela mineração de Bitcoin, que representou 98% da receita total. Em contraste, o segmento de comercialização de automóveis, que já foi o principal negócio da Cango, contribuiu com apenas RMB 15 milhões (US$ 2,1 milhões) — um sinal de que este segmento legado está sendo efetivamente desativado.

Apesar do aumento na receita, a rentabilidade continua sendo uma questão-chave. A Cango registrou uma margem bruta de 17,6% no 4º trimestre — significativamente abaixo de seus pares com escala operacional semelhante. Para comparação, a CleanSpark, que opera em uma faixa de taxa de hash comparável, reportou uma margem bruta de 57% durante o mesmo período. Isso sugere que a estrutura de custos da Cango está longe de ser otimizada. Dependência de hospedagem de terceiros e exposição a custos de energia mais altos são dois principais fatores.

O custo médio de produção de Bitcoin da empresa ficou em US$ 67.769 por BTC (o custo em dinheiro inclui energia e taxas de hospedagem). Esse número coloca a Cango no extremo superior da curva de custo entre as grandes mineradoras públicas que acompanhamos – muitas das quais relatam custos totais na faixa de US$ 50.000. Até que a Cango assegure uma infraestrutura de menor custo ou negocie termos de hospedagem mais favoráveis, seu perfil de margem provavelmente permanecerá sob pressão, mesmo que o crescimento da receita continue.

Demonstrativo de Resultados e Liquidez

A Cango entrou em 2025 em uma posição de liquidez forte, relatando RMB 2,5 bilhões (US$ 345 milhões) em caixa e investimentos de curto prazo até 31 de dezembro de 2024 – acima de RMB 1,7 bilhão (US$ 232,9 milhões) no ano anterior. Essa reserva substancial oferece um buffer significativo para expansão contínua e uma almofada contra possíveis volatilidades nos mercados de Bitcoin. No entanto, o total de passivos da empresa também aumentou acentuadamente, aumentando 126% em relação ao ano anterior para RMB 1,88 bilhão (US$ 258 milhões). Esse aumento foi principalmente impulsionado por despesas acumuladas e outros passivos circulantes vinculados à sua aquisição de mineração e operações relacionadas.

Embora a Cango tenha atualmente liquidez suficiente para financiar o crescimento de curto prazo, a ênfase agora muda para melhorar as margens operacionais. Sem uma geração de fluxo de caixa mais forte, a empresa pode eventualmente precisar buscar capital externo, correndo o risco de diluição de ações ou aumento de alavancagem.

Uma análise mais detalhada da estrutura de capital destaca esses trade-offs. O patrimônio dos acionistas aumentou 7,1% em relação ao ano anterior, para RMB 4,09 bilhões (US$ 559,9 milhões), principalmente devido ao lucro líquido da empresa de RMB 299,8 milhões (US$ 41,1 milhões) em 2024. Esse retorno à lucratividade ajudou a reduzir o déficit acumulado de RMB (335,6) milhões para RMB (35,8) milhões, fortalecendo o balanço patrimonial e restaurando parcialmente os lucros retidos.

No entanto, o componente de US$ 144 milhões do total de US$ 400 milhões gastos na aquisição de máquinas de mineração impactou significativamente a estrutura de capital. Ele expandiu o patrimônio total, mas também diluiu os acionistas existentes, já que os vendedores, agora acionistas, possuem aproximadamente 40% da empresa após a transação. Essa mudança de propriedade é refletida na queda do capital adicional pago, de RMB 4,81 bilhões para RMB 4,73 bilhões, apontando para uma redistribuição de capital em vez de um inflow de capital novo.

Por fim, embora a empresa tenha recomprado 996.640 ADSs por US$ 1,7 milhão, o impacto da recompra no patrimônio total foi negligenciável. No entanto, sugere que a administração vê o estoque como subvalorizado, embora a alocação atual de capital permaneça firmemente focada na expansão da operação de mineração.

Modelagem de Avaliação

Um passo crítico para entender o valor da Cango é compará-la a mineradoras de Bitcoin de escala semelhante (por exemplo, CleanSpark, Riot). Em 31 de dezembro de 2024, o valor de mercado da Cango era de US$ 424,77 milhões.

• Valor da Empresa (EV): US$ 229,2 milhões (Valor de Mercado + Dívida – Caixa & Equivalentes de Caixa – Reservas de BTC).
• Razão EV/EBITDA: 17x (US$ 384,47M/US$ 22,8M)
• P/L: 7,7x
• P/S: 2,87x (otimismo de mercado muito moderado sobre a receita)
• Bitcoin em Reserva / Valor de Mercado: 21,1%

Operações de Mineração & Eficiência

A Cango implantou 32 EH/s até dezembro de 2024 e espera-se que expanda para 50 EH/s no 1º trimestre de 2025. Projeção de produção de Bitcoin em 2025:

• Taxa de produção no 4º trimestre de 2024: 933,8 BTC em apenas 50 dias (novembro-dezembro de 2024).
• Atualização de janeiro-fevereiro de 2025: 1.010,9 BTC minerados, confirmando um ritmo aproximado de 500 BTC/mês a 32 EH/s.
• Projeção de escalonamento: Se 32 EH/s produzirem ~6.000 BTC anualmente, então 50 EH/s devem render ~8.500 BTC, assumindo um modelo de escalonamento linear.

Esta projeção é um cenário ideal, excluindo todas as variáveis — especialmente a dificuldade da rede. Na realidade, o aumento da taxa de hash global e o aumento da concorrência na mineração podem elevar a dificuldade da rede, o que reduziria a produção de BTC da Cango e afetaria as previsões de receita. A exposição da empresa a tais flutuações é material, dado que quase toda a sua receita está agora vinculada à mineração.

A eficiência da frota é outro ponto de preocupação. A Cango relatou uma média de 21,6 J/TH, composta por:

• 90% de modelos S19XP Hyd. (resfriados a água, eficientes).
• 10% de modelos mais antigos (consumo de energia mais alto, menos competitivos).

Em contraste, grandes mineradoras já começaram a transição para o hardware da série S21, que oferece desempenho e eficiência energética significativamente melhores.

Se a Cango quiser permanecer competitiva, pode ser necessário substituir máquinas mais antigas e considerar migrar de hospedagem de terceiros para infraestrutura autogerida, o que pode melhorar as margens ao longo do tempo ao reduzir taxas de hospedagem e custos de energia. Sem tais melhorias, seu custo de produção mais alto — já em torno de US$ 67.769 por BTC — pode erodir a lucratividade em um mercado em aperto.

Tesourarias de Bitcoin

A Cango adotou claramente uma estratégia de “Mine & Hold”, optando por manter seu Bitcoin em vez de liquidar para obter dinheiro no curto prazo. Em dezembro de 2024, a empresa detinha 933,8 BTC (~US$ 85 milhões em preços de final de ano). Em fevereiro de 2025, esse número mais que dobrou para 1.944,7 BTC, confirmando a acumulação ativa.

Esta estratégia de tesouraria ganhou mais visibilidade quando a Cango foi adicionada ao Bitwise Bitcoin Standard Corporations ETF em 18 de março de 2025 — um ETF que rastreia empresas públicas que detêm 1.000 BTC ou mais. A inclusão sinaliza reconhecimento institucional e pode aumentar a visibilidade entre investidores alinhados com criptomoedas.

Seguindo a suposição anterior, a Cango poderia minerar ~8.500 BTC em 2025. Combinados com os holdings existentes, sua tesouraria poderia ser ~9.500 BTC até o final do ano. Até então, seus holdings de Bitcoin poderiam chegar a quase US$ 1 bilhão se o BTC atingir US$ 100.000, o que potencialmente colocaria a Cango entre os maiores holders públicos de BTC no mundo, rivalizando com firmas de mineração estabelecidas e potencialmente remodelando sua narrativa de avaliação.

Embora essa estratégia esteja alinhada com uma visão otimista de longo prazo sobre o Bitcoin, ela introduz riscos de liquidez e de balanço patrimonial. Se os preços do Bitcoin caírem significativamente, a Cango pode ser forçada a vender BTC a preços desfavoráveis ou depender de financiamento externo para financiar operações – especialmente porque o negócio de mineração da empresa ainda é sensível a margens e intensivo em capital.

Oferta de Aquisição Não-Vinculativa: Um Jogo Oculto da Bitmain?

Em 14 de março de 2025, a Cango recebeu uma oferta de aquisição não-vinculativa da Enduring Wealth Capital Ltd. (EWCL). Pouco se sabe sobre esta empresa de gestão de investimentos incorporada nas Ilhas Virgens Britânicas, mas indivíduos-chave da EWCL têm vínculos com a Bitmain, o maior fabricante de ASIC do mundo.

Isso levanta algumas especulações:

1. É esta uma tentativa de separar o negócio de mineração de Bitcoin da Cango de suas origens corporativas chinesas? Dada a proibição de mineração na China em 2021, uma separação estrutural pode reduzir riscos regulatórios e permitir que a Cango opere de forma mais livre.
2. A Cango está efetivamente se tornando uma proxy de mineração apoiada pela Bitmain? A empresa comprou toda a frota das operações existentes da Bitmain, com afiliadas da Bitmain continuando a operar e manter essas máquinas após a aquisição. Agora, pessoas ligadas à Bitmain estão por trás de uma tentativa de aquisição.

Se o negócio for finalizado, a Cango pode ter acesso direto ao fornecimento de ASIC da Bitmain, reduzindo os custos de hardware e aumentando a vantagem competitiva da Cango, mas também pode ocorrer mudanças na estrutura de propriedade que afetam os acionistas existentes. Os investidores devem observar de perto se o negócio se materializa e quais termos ele inclui, pois pode alterar fundamentalmente a estrutura corporativa da Cango.

Considerações Finais

A mudança agressiva da Cango para a mineração de Bitcoin redefiniu fundamentalmente sua identidade corporativa. Não é mais uma empresa de plataforma automotiva com perspectivas de crescimento moderadas – agora é uma das maiores mineradoras de Bitcoin por taxa de hash. Ela tem uma pilha de BTC no balanço, o que se alinha com a emergente tendência de “Tesouraria de Bitcoin”.

Dito isso, a história ainda está em desenvolvimento. Permanecem questões centrais em torno da eficiência operacional, da estabilidade dos preços do Bitcoin, e de quão eficazmente a Cango pode implantar sua liquidez para otimizar as estruturas de custo. Por exemplo, a transição de hospedagem de terceiros para infraestrutura de mineração própria, como empresas como a MARA fizeram, poderia melhorar significativamente as margens de longo prazo. A recente oferta de aquisição não vinculativa da entidade ligada à Bitmain também adiciona intriga. Se ocorrer uma integração mais profunda com a Bitmain, isso poderia garantir à Cango acesso a hardware ASIC com desconto e acelerar as atualizações da frota,

No entanto, desafios persistem. Apesar de possuir US$ 345,3 milhões em caixa e investimentos de curto prazo, que poderiam cobrir cerca de 1,13 anos de operações nas taxas atuais de queima, a frota envelhecida, composta principalmente por modelos de S19 XP Hyd. de segunda mão, enfrenta depreciação mais rápida. À medida que os pares mudam para máquinas da série S21, a Cango pode se encontrar em uma desvantagem de eficiência se não acompanhar o ritmo. A depreciação da frota pode erodir ainda mais as já estreitas margens brutas, especialmente considerando que o relatório do 4º trimestre não contabilizou esses custos.

Notavelmente, a equipe de liderança da Cango traz uma forte experiência financeira, e sua base de acionistas inclui a Tencent como um dos onze maiores acionistas – um fato frequentemente ignorado por investidores ocidentais. No entanto, sua sede na China continua a apresentar riscos regulatórios e geopolíticos, especialmente enquanto a proibição de mineração na China permanece em vigor.

Qualquer pessoa interessada na CANG deve monitorar os seguintes fatores-chave:

• Custo de produção de Bitcoin em relação aos pares
• Depreciação e renovação da frota de mineração mais antiga
• Liquidez e volatilidade dos holdings de BTC sob uma estratégia “HODL”
• Impacto das operações baseadas na China na flexibilidade estratégica futura
• Resultado da oferta de aquisição e potencial conexão com a Bitmain

Se a Cango pode se estabelecer como um jogador importante no setor, só o tempo dirá.