A estratégia de Michael Saylor resultou na venda de 3.588 bitcoins, a maior transação já realizada. Será um sinal de baixa?

O artigo a seguir é uma contribuição do Ziven.io, uma plataforma de inteligência de mercados públicos que fornece dados sobre empresas envolvidas em mineração de bitcoin, inteligência artificial e estratégias de tesouraria em criptomoedas. Publicado originalmente em 7 de julho de 2026, por Cindy Feng.

Durante anos, a mensagem de Michael Saylor nunca mudou: compre Bitcoin e não venda. Por isso, quando a Strategy anunciou a venda de 3.588 BTC, muitas pessoas levaram isso para o lado pessoal. “A promessa foi quebrada”, “o maior otimista vacilou”… alguns até chamaram isso de topo do mercado.

Eu interpretei de outra forma. E, depois que me aprofundei no motivo da venda, isso na verdade me deixou mais tranquilo em relação à Strategy.

Primeiro, o que realmente aconteceu

Entre 29 de junho e 5 de julho, a Strategy vendeu 3.588 BTC por cerca de US$ 216 milhões. Isso foi feito em duas etapas, e o dinheiro foi usado para algo muito específico: pagar os dividendos de suas ações preferenciais (STRF, STRE, STRK, STRD e o pagamento de junho da STRC) e reabastecer uma reserva de caixa que agora está em cerca de US$ 2,55 bilhões.

Sim, é a maior venda de bitcoins da história da empresa. Mas isso se deve principalmente ao fato de que a Strategy quase nunca havia vendido antes e, portanto, qualquer venda estabeleceria um recorde. O que importa é o volume, então vamos analisar o volume.

0,42% não é um adeus

Aqui está o número que deve acalmar o pânico. De acordo com nosso rastreador de tesouraria, a Strategy detinha 847.363 BTC antes dessa venda. Portanto, 3.588 moedas representam 0,42% de seu estoque. Após a venda, a empresa ainda detém cerca de 843.775 BTC, no valor aproximado de US$ 52,9 bilhões.

Se você deixar de focar nesta semana e analisar o ano como um todo, a história muda completamente. As participações da Strategy aumentaram cerca de 41,25% nos últimos doze meses e 25,22% nos últimos seis. Essa empresa vem comprando, incansavelmente, o tempo todo. Portanto, uma venda de 0,42% em relação a tudo o que comprou não significa que um mercado em alta esteja se tornando um mercado em baixa.

Mais um número, porque é aquele ao qual sempre volto: o Bitcoin restante vale cerca de 179% de toda a capitalização de mercado da Strategy. Atualmente, o mercado está avaliando a empresa inteira em menos do que o valor do Bitcoin que consta em seu balanço patrimonial. Ninguém nessa posição está desesperado para vender moedas. Portanto, a verdadeira questão não é “a Strategy está se desfazendo de seus bitcoins?”. Claramente não está. A questão é: por que vender alguma quantidade sequer?

A mecânica por trás da venda

Por um bom tempo, todo o sistema da Strategy foi construído para funcionar de uma única maneira: quando as ações são negociadas com um prêmio em relação ao seu Bitcoin, a empresa emite ações, compra BTC com o dinheiro e o valor de Bitcoin por ação de todos aumenta. Isso só funciona enquanto o prêmio existir.

No momento, o prêmio desapareceu e a Strategy é negociada abaixo do valor de seu Bitcoin. Basta inverter essa lógica: emitir novas ações para levantar dinheiro agora dilui o valor em Bitcoin por ação para quem já detém as ações. A ferramenta que costumava recompensar os acionistas passa a custar-lhes dinheiro.

Portanto, quando chega a hora de pagar a conta, a verdadeira questão é qual opção de financiamento causa menos prejuízo. Abaixo do NAV, vender uma pequena quantidade de Bitcoin causa menos prejuízo do que emitir ações baratas. Esse foi o argumento apresentado por Josh Mandell:

“Quando a abordagem usual para financiar dividendos é simplesmente vender mais ações ordinárias, optar por vender uma pequena quantidade de Bitcoin, em vez disso, funciona essencialmente como uma recompra das ações ordinárias.”

O presidente da Strategy, Phong Le, descreveu essa mesma medida como a “evolução da empresa de uma emissão unidirecional de capital para uma gestão ativa de capital.”

Eu interpretaria a formulação da empresa com cautela; a administração tem todos os incentivos para fazer com que uma venda que parece forçada soe como um golpe de mestre. Mas a matemática por trás disso é real e se alinha com algo que já defendi anteriormente. Tenho sido cético em relação ao modelo de tesouraria puramente “apenas de manutenção”: uma tesouraria de Bitcoin deve ser “a cereja no topo de um negócio bem administrado, e não o contrário”. Um tesouro que só sabe comprar é frágil no momento em que o prêmio desaparece. Portanto, o fato de uma empresa optar por vender uma pequena parcela de bitcoins em vez de se desfazer de ações com desconto não é o que me preocupa aqui; o que importa é o primeiro teste real para saber se essas empresas são realmente capazes de administrar um balanço patrimonial — e, desta vez, a resposta foi sim.

A parte sobre a qual tenho menos certeza: STRC

Tudo isso remete a uma única coisa: os dividendos que a Strategy agora precisa pagar, e o ponto mais marcante disso é a STRC.

STRC em termos simples: trata-se de uma ação preferencial perpétua com preço em torno de US$ 100, que agora paga um dividendo anual de 12%, em dinheiro, duas vezes por mês. A Strategy ajusta a taxa um pouco a cada mês para manter o preço fixo perto de US$ 100, de modo que os compradores possam tratá-la quase como uma conta poupança de alto rendimento. Um bom negócio se você for quem a detém.

Do ponto de vista da Strategy, o STRC é uma grande fonte de caixa que nunca para de chegar. Mas há um porém: o negócio de software subjacente não gera caixa suficiente para cobrir isso. Portanto, o dividendo precisa ser pago de outra fonte, seja pela emissão de mais títulos ou pela venda de Bitcoin. Essa é a razão por trás da venda da semana passada. Os dividendos das ações preferenciais venceram, e o Bitcoin era a maneira mais simples de pagá-los.

Não vou fingir ter uma opinião firme sobre se esses 12% são sustentáveis a longo prazo. A STRC é um instrumento complicado e prefiro ser honesto a dar respostas evasivas. Mas sei qual número devo observar: não os 0,42% deste trimestre, mas se o custo de caixa da carteira de ações preferenciais começar a crescer mais rápido do que a Strategy consegue arcar confortavelmente. Pagar o dividendo em dia hoje está tudo bem. Ter que vender parcelas cada vez maiores de Bitcoin para continuar pagando não estaria.

Considerações finais

Juntando tudo isso, é difícil chegar a uma conclusão pessimista. A Strategy vendeu apenas 0,42% de suas participações totais em Bitcoin, que ainda estão 42% acima em relação ao ano anterior. Seu estoque de bitcoins vale atualmente 179% do valor de mercado da empresa, e os recursos estão sendo aplicados de forma a realmente proteger os acionistas contra a diluição. Ver o maior detentor de bitcoins do mercado demonstrar que é capaz de administrar ativamente o capital, em vez de simplesmente acumulá-lo, torna a posição ainda mais atraente.

Como investidor individual, minha conclusão é direta. Essa notícia, por si só, não é um sinal de venda. O que importa mais é a tendência geral. Continuarei monitorando os dados de fluxo líquido em nosso painel de tesouraria nas próximas semanas. Se essa venda continuar sendo um movimento isolado enquanto outras empresas continuam acumulando, a notícia provavelmente se revelará pouco mais do que ruído. No entanto, se os fluxos líquidos nas tesourarias corporativas começarem a se tornar consistentemente negativos, esse seria o sinal que valeria a pena prestar atenção.

A estratégia de “comprar e manter” foi uma ótima história. Mas saber quando gerenciar o balanço patrimonial resulta em um negócio melhor.