Wpłata ETH przez Kraken uwidacznia paradoks ponownego stakowania: TVL Eigencloud wynosząca 6,5 mld dolarów a 96-procentowy spadek ceny EIGEN

Wpłata Kraken sygnalizuje zainteresowanie instytucji restakingiem Ethereum

Kraken, jedna z największych amerykańskich giełd kryptowalut, zdeponowała około 50 600 etherów o wartości około 1,07 mln USD w Eigencloud, protokole restakingu Ethereum znanym wcześniej jako Eigenlayer. Depozyt ten stanowi kolejny dowód na to, że uczestnicy instytucjonalni nadal angażują się w infrastrukturę restakingu, nawet pomimo tego, że natywne tokeny sektora osiągnęły znacznie gorsze wyniki.

Restaking to mechanizm, który pozwala stakerom ETH (tj. osobom, które już przeznaczyły ether na walidację sieci Ethereum) ponownie wykorzystać ten zastawiony zabezpieczenie jako zabezpieczenie ekonomiczne dla dodatkowych protokołów.

Eigencloud wprowadził restaking jako nową podstawową funkcję kryptoekonomiczną w 2023 r., umożliwiając innym aplikacjom, znanym jako aktywnie walidowane usługi (AVS), korzystanie z istniejącego zabezpieczenia Ethereum bez konieczności tworzenia od podstaw niezależnych zestawów walidatorów. Koncepcja ta przyciągnęła znaczny kapitał w latach 2023 i 2024, po czym wzrost nowych depozytów uległ spowolnieniu w 2025 r.

Pomimo silnej bazy TVL wynoszącej 6,54 mld USD w sieci Ethereum (największej w kategorii restakingu), natywny token EIGEN firmy Eigencloud przedstawia zupełnie inną sytuację. EIGEN jest obecnie wyceniany na 0,25 USD, w porównaniu do historycznego maksimum wynoszącego 5,65 USD, co oznacza spadek o około 95,6%.

Tak wyraźna rozbieżność między siłą TVL a słabymi wynikami tokenu wydaje się wskazywać na wzorzec powszechny w zdecentralizowanych finansach (DeFi), w którym protokół jest w stanie przyciągnąć znaczny kapitał, podczas gdy jego token zarządzania lub użytkowy podlega stałej presji sprzedaży.

Siła TVL Eigencloud kontrastuje ze słabością tokenu EIGEN

Część słabości EIGEN może wynikać ze struktury zachęt protokołu, biorąc pod uwagę, że Eigencloud rozdziela 56,77 mln USD w postaci rocznych zachęt dla stakerów i operatorów, podczas gdy jego przychody z opłat wynoszą zaledwie 13,6 mln USD w ujęciu rocznym, co pozostawia deficyt zysków netto w wysokości około 12,7 mln USD rocznie.

Taka dynamika nie jest niczym niezwykłym w przypadku protokołów DeFi na wczesnym etapie rozwoju, ale oznacza to, że posiadacze tokenów absorbują emisje powodujące rozwodnienie bez odpowiedniej rekompensaty w postaci opłat, które wspierałyby cenę.

Ciągłe wpłaty Kraken do Eigencloud sugerują, że głównym czynnikiem przyciągającym instytucje pozostaje rentowność restakingu denominowanego w ETH, a nie spekulacje tokenami. Jako duża giełda, Kraken prawdopodobnie dokonywałby wpłat w imieniu klientów poszukujących zwrotów ze stakingu i restakingu swoich zasobów etheru. Eigencloud pozyskał łącznie 220 mln dolarów finansowania, w tym 50 mln dolarów w ramach serii A w 2023 r. oraz kolejne rundy od a16z crypto, co daje mu zapas sił na przetrwanie obecnej nierównowagi między zachętami a przychodami.
Sektor restakingu stoi przed krytycznym testem w 2026 r., próbując udowodnić, że AVS generują wystarczające przychody z opłat, aby uzasadnić wydatki na zachęty niezbędne do ich zabezpieczenia. Eigencloud posiada 6,6 miliarda dolarów z całkowitego rynku restakingu o wartości 11,3 miliarda dolarów, co czyni go największą platformą, z której można to udowodnić. Jednak przy kursie EIGEN zbliżonym do wieloletnich minimów i stratach w ujęciu rocznym przekraczających 12 milionów dolarów, rynki pozostają wyraźnie sceptyczne. Depozyt Kraken wydaje się być wyrazem zaufania do zysków, a niekoniecznie do samego tokenu.