Strategy ma alternatywne rozwiązania zamiast sprzedaży bitcoinów. Najnowsze badania wskazują na możliwości pozyskania środków pieniężnych bez zmniejszania portfela bitcoinów. Po gruntownej reorganizacji zarządzania kapitałem w obliczu presji związanej ze strukturą akcji uprzywilejowanych kluczowym pytaniem jest, czy Strategy zdoła zapewnić płynność finansową bez sprzedaży bitcoinów.
Portfel bitcoinów firmy Strategy rodzi kluczowe pytanie: co może z nim zrobić zamiast sprzedawać BTC?
NAPISAŁ
UDOSTĘPNIJ
Najważniejsze wnioski
- Przebudowa strategii ma na celu złagodzenie krótkoterminowej presji na płynność przy jednoczesnym ograniczeniu konieczności przymusowej sprzedaży bitcoinów.
- Plan obejmuje kontrowersyjne narzędzie do monetyzacji BTC, które w razie potrzeby mogłoby umożliwić ograniczoną sprzedaż.
- Nowe badania sugerują, że firma powinna skupić się na generowaniu dochodów z posiadanych bitcoinów, a nie na ich sprzedaży.
Dlaczego sprzedaż bitcoinów stała się głównym przedmiotem troski
Presja narastała po tygodniach narastających napięć w strukturze akcji uprzywilejowanych Strategy, jak wynika z notatki badawczej z 3 lipca autorstwa Alexa Thorna, dyrektora ds. badań w Galaxy Digital. STRC, jej główny papier wartościowy uprzywilejowany, miał być notowany na poziomie około 100 USD, ale 26 czerwca spadł do 71,25 USD w związku ze spadkiem cen bitcoina i zmniejszeniem rezerw gotówkowych firmy.
Ten gwałtowny spadek zmusił inwestorów do zmierzenia się z trudnym i coraz pilniejszym pytaniem o kolejny krok Strategy. Czy Strategy sprzeda BTC, wyemituje więcej akcji zwykłych, czy też obniży dywidendy z akcji uprzywilejowanych? Każda z tych opcji wiązała się z ryzykiem dla innej grupy inwestorów. Sprzedaż bitcoina mogłaby zaszkodzić długoterminowej strategii Strategy dotyczącej BTC, natomiast sprzedaż akcji zwykłych mogłaby spowodować rozwodnienie udziałów posiadaczy akcji notowanych na giełdzie (symbol giełdowy: MSTR).
Strategy zareagowała, przedstawiając pięcioczęściowe ramy „Digital Credit Capital Framework”. Obejmują one politykę rezerw w dolarach amerykańskich, zrewidowaną politykę dywidendową STRC, upoważnienie do wykupu akcji uprzywilejowanych o wartości 1 mld dolarów, upoważnienie do wykupu akcji MSTR o wartości 1 mld dolarów oraz program monetyzacji BTC. Strategy podniosła również roczną stopę dywidendy STRC z 11,5% do 12%.
Czy Strategy zyskała wystarczająco dużo czasu?
Rynek początkowo pozytywnie przyjął to posunięcie. Kurs akcji MSTR wzrósł o 12,6% po ogłoszeniu, a STRC o 12,2%. Później kurs STRC oscylował w okolicach 87 dolarów, wciąż poniżej wartości nominalnej, ale znacznie powyżej ostatniego minimum.
Thorn uznał te zmiany za przydatne, ale niekompletne. Napisał:
„Było to sprytne posunięcie ze strony Strategy, ale może nie rozwiązać problemów strukturalnych na zawsze”.
Dodał, że „w pewnym sensie poniedziałkowe posunięcie Strategy po prostu odkłada problem na później. Ale Strategy odłożyła go dość daleko”.
Ta dodatkowa przestrzeń do manewru ma znaczenie, ponieważ problemem była płynność, a nie łączna wartość aktywów. Strategy posiada 847 363 BTC, co czyni ją jednym z największych posiadaczy bitcoinów na świecie. Dzięki pozyskaniu ponad 1 mld dolarów poprzez sprzedaż akcji zwykłych oraz ustanowieniu polityki minimalnych rezerw gotówkowych na 12 miesięcy firma zwiększyła pokrycie gotówkowe do około 17 miesięcy.
Co firma Strategy mogłaby zrobić zamiast sprzedawać BTC?
Najważniejszym pytaniem jest teraz to, w jaki sposób Strategy wykorzysta swoją zwiększoną elastyczność. Thorn stwierdził, że „najbardziej kontrowersyjną częścią ogłoszenia jest program »monetyzacji BTC«”, ponieważ daje on firmie możliwość sprzedaży bitcoinów w razie potrzeby.
Zamiast tego szef działu badań w Galaxy Digital argumentował, że Strategy powinna poszukiwać innych sposobów pozyskania środków pieniężnych. „Strategy powinna rozważyć generowanie dochodów z posiadanych zasobów BTC bez konieczności sprzedaży BTC na rynku kasowym” – zauważył Thorn.
Zasugerował wykorzystanie jedynie niewielkiej części posiadanych przez firmę aktywów poprzez konserwatywne strategie kredytowe lub opcyjne, stwierdzając:
„Może to oznaczać pożyczanie niewielkiej, wyodrębnionej części posiadanych bitcoinów na konserwatywnych warunkach lub stosowanie strategii opcyjnych, które pozwalają czerpać korzyści z zmienności, zachowując jednocześnie większość potencjału wzrostowego”.
„Mogłyby to być transakcje strukturyzowane, które pozwalają na monetyzację części portfela, jednocześnie ograniczając ryzyko kontrahenta, ryzyko związane z przechowywaniem aktywów oraz ryzyko związane z okresem trwania” – dodał.
Dlaczego opcjonalność może określić kolejny krok Strategy
Te alternatywy nie byłyby pozbawione ryzyka. Pożyczki bitcoinowe wiążą się z ryzykiem kontrahenta, natomiast strategie opcyjne mogłyby ograniczyć część potencjału wzrostowego. Jednak skromny, ściśle zarządzany program mógłby generować stały dochód w dolarach, zachowując jednocześnie większość ekspozycji Strategy na bitcoiny.
Przebudowa Strategy zapewnia firmie większą elastyczność i wydaje się, że złagodziła jej bezpośrednie obawy dotyczące finansowania. Nadal jednak firma boryka się z dużymi zobowiązaniami z tytułu akcji uprzywilejowanych oraz niespłaconymi obligacjami zamiennymi o wartości 6,7 mld dolarów, których termin wykupu przypada na lata 2027 i 2028. Thorn podsumował:
„Biorąc to wszystko pod uwagę, uważamy, że Strategy podjęła mądrą decyzję o zwiększeniu swojej opcjonalności”.
To, czy ta elastyczność stanie się trwałym rozwiązaniem, będzie zależało od cen bitcoina, warunków rynkowych oraz tego, czy Strategy zdoła wygenerować płynność bez osłabiania długoterminowej tezy inwestycyjnej dotyczącej bitcoina, która definiowała spółkę MSTR.
Ten artykuł został przetłumaczony z języka angielskiego przy użyciu sztucznej inteligencji. Oryginalna wersja angielska jest źródłem autorytatywnym; tłumaczenia automatyczne mogą zawierać nieścisłości, zwłaszcza w terminologii prawnej i regulacyjnej.
