Cango Inc. 50 EH/s Kraftstøt: Er dette det neste store navnet innen Bitcoin-utvinning?

En dypdykk i Cango

Det følgende gjesteinnlegget kommer fra Bitcoinminingstock.io, en samlingsplass for alt som angår bitcoin-gruveaksjer, opplæringsverktøy og bransjeinnsikt. Opprinnelig publisert 25. mars 2025, skrevet av Bitcoinminingstock.io-forfatter Cindy Feng.

Det har gått noen uker siden vårt forrige dypdykk i mindre kjente navn innen Bitcoin-gruvedriftsområdet. Jeg har vært litt stille—delvis fordi sektoren har vært i en nedgang, men også fordi jeg har vært på bedring etter en korsryggsskade (en påminnelse om å lytte til kroppen din og ikke presse den for hardt med fysiske aktiviteter).

For den andre delen av denne serien vil jeg snakke om Cango Inc. (NYSE: CANG). Hvorfor? Mens hele gruvesektoren har hatt det tøft i det siste, har Cango hatt noen sterke dager, styrket av sin kunngjøring om tilbakekjøp av aksjer og et ikke-bindende oppkjøpstilbud.

Men her er hva som virkelig fanget min oppmerksomhet: for bare noen måneder siden var dette fortsatt en bilhandelsplattform med begrenset vekstpotensial. Nå sikter den mot 50 EH/s tidlig i år, med 32 EH/s allerede online.

Så hvordan spiller denne dristige dreiningen seg ut? Og kan Cango stille og rolig bli en stor aktør i feltet? La oss dykke inn.

Firmaoversikt

Cango Inc. (NYSE: CANG) begynte som en bilfinansieringsbedrift i Shanghai og posisjonerte seg senere som en nøkkelaktør innen bilhandelstjenester i Kina. Ved slutten av 2023 hadde selskapet skiftet fokus fra det nasjonale markedet til å lette bruktbilhandel fra Kina til utviklingsmarkeder. Så i november 2024 kunngjorde Cango sin inntreden i Bitcoin-gruvedrift, og lanserte operasjoner med 32 EH/s av online hash rate. Omfanget og umiddelbarheten av dette trekket overrasket mange investorer—plasserte Cango rett bak MARA og CleanSpark, og gjorde det til den tredje største offentlige Bitcoin-gruvedriftsaktøren etter utplassert kapasitet på det tidspunktet.

Gruveoppkjøpsavtalen var på 50 EH/s totalt, med de resterende 18 EH/s forventet å komme online i Q1 2025, underlagt ytelseskriteriene som er beskrevet i avtalen. Det er verdt å merke seg at infrastrukturen ikke ble bygget fra bunnen av: Cango kjøpte operative ASIC-flåter direkte fra Bitmain, og en Bitmain-tilknyttet administrerer fortsatt maskinenes drift og vedlikehold innen tredjeparts hostingfasiliteter.

I følge selskapsrapporter har Cango hovedsakelig flåten sin i USA, Øst-Afrika, Oman og Paraguay – som holder det klart fra Kinas pågående kryptorestriksjoner.

Finansielle Høydepunkter

Inntekt og Lønnsomhetstransformasjon

Effekten av Cangos overgang til Bitcoin-gruvedrift er tydelig reflektert i selskapets siste økonomiske resultater. I Q4 2024 rapporterte selskapet inntekter på RMB 668 millioner ($91,5 millioner), en 414% YoY-økning. Denne veksten ble nesten utelukkende drevet av Bitcoin-gruvedrift, som utgjorde 98% av totalinntekten. Til sammenligning bidro bilhandelsegmentet, som en gang var Cangos kjernevirksomhet, bare med RMB 15 millioner ($2,1 millioner) – et signal om at dette arvesegmentet effektivt er på vei ut.

Til tross for inntektsøkningen, forblir lønnsomhet et nøkkelproblem. Cango rapporterte en bruttomargin på 17,6% i Q4—betydelig lavere enn konkurrenter med tilsvarende operasjonell skala. For sammenligning, CleanSpark, som opererer i et lignende hash rate-område, rapporterte en 57% bruttomargin i samme periode. Dette antyder at Cangos kostnadsstruktur er langt fra optimalisert. Avhengighet av tredjeparts hosting og eksponering for høyere energikostnader er to viktige faktorer.

Selskapets gjennomsnittlige Bitcoin-produksjonskostnad lå på $67,769 per BTC (kontantkostnad inkluderer energi og hostingavgifter). Dette tallet plasserer Cango mot den høyere enden av kostnadskurven blant store offentlige gruvearbeidere vi følger – mange rapporterer totalkostnader i $50K-området. Inntil Cango sikrer infrastrukturer med lavere kostnad eller forhandler mer gunstige hostingbetingelser, vil marginprofilen sannsynligvis forbli presset, selv om inntektsveksten fortsetter.

Balanseregnskap og Likviditet

Cango gikk inn i 2025 i en sterk likviditetsposisjon, med rapporterte RMB 2,5 milliarder ($345 millioner) i kontanter og kortsiktige investeringer per 31. desember 2024 – opp fra RMB 1,7 milliarder ($232,9 millioner) året før. Denne betydelige reserven gir en meningsfull buffer for fortsatt ekspansjon og beskytter mot potensiell volatilitet i Bitcoin-markeder. Imidlertid økte selskapets totale forpliktelser også kraftig, med en økning på 126% YoY til RMB 1,88 milliarder ($258 millioner). Denne økningen ble hovedsakelig drevet av påløpte utgifter og andre nåværende forpliktelser knyttet til selskapets gruveoppkjøp og relaterte operasjoner.

Mens Cango for tiden har tilstrekkelig likviditet til å finansiere kortsiktig vekst, flyttes nå presset til å forbedre driftsmarginene. Uten sterkere kontantstrøm generasjon, kan selskapet til slutt trenge å søke ekstern kapital, og risikere aksjeutvanning eller økte gjeld.

En nærmere titt på eierstrukturen fremhever disse avveininger. Aksjonærens egenkapital økte 7,1% YoY til RMB 4,09 milliarder ($559,9 millioner), hovedsakelig på grunn av selskapets RMB 299,8 millioner ($41,1 millioner) nettoinntekt i 2024. Denne tilbakeføringen til lønnsomhet bidro til å redusere det akkumulerte underskuddet fra RMB (335,6) millioner til RMB (35,8) millioner, styrket balansen og gjenopprettet delvis beholdt inntekt.

Imidlertid påvirket den $144 millioner aksjebaserte komponenten av det $400 millioner gruvemaskinoppkjøpet egenkapitalstrukturen betydelig. Det utvidet total egenkapital, men også utvannet eksisterende aksjonærer da selgerne, nåværende egenkapitalholdere, samlet eier ca. 40% av selskapet etter avtalen. Dette eierskifet gjenspeiles i nedgangen i tillegg betalt kapital fra RMB 4,81 milliarder til RMB 4,73 milliarder, noe som peker på en omfordeling av egenkapital snarere enn ny kapitaltilstrømning.

Til slutt, mens selskapet kjøpte opp 996,640 ADSs for $1,7 millioner, var tilbakekjøpets effekt på total egenkapital ubetydelig. Det antyder imidlertid at ledelsen ser på aksjen som undervurdert, selv om nåværende kapitalallokering forblir fast fokusert på å skalere gruveoperasjonen.

Verdsettelser Modellering

Et kritisk skritt i å forstå Cangos verdi er å sammenligne den med lignende skala Bitcoin-gruvearbeidere (f.eks., CleanSpark, Riot). Per 31. desember 2024, står Cangos markedsverdi på $424,77 millioner).

• Enterprise Value (EV): $229,2 millioner (Markedsverdi + Gjeld – Kontanter & Kontantekvivalenter – BTC-beholdninger).
• EV/EBITDA Ratio: 17x ($384,47M/$22,8M)
• P/E: 7,7x
• P/S: 2,87x (svært moderat markedstro på inntekter)
• BTC-beholdning / Markedsverdi: 21,1%

Gruvedrift og Effektivitet

Cango utplasserte 32 EH/s innen desember 2024 og forventes å utvide til 50 EH/s i Q1 2025. Forventning for Bitcoin-produksjon i 2025:

• Produksjonsrate i Q4 2024: 933,8 BTC på bare 50 dager (november-desember 2024).
• Oppdatering for januar-februar 2025: 1,010,9 BTC utvunnet, bekreftet en omtrentlig 500 BTC/måned tempo ved 32 EH/s.
• Skaleringsforventning: Hvis 32 EH/s produserer ~6,000 BTC årlig, bør 50 EH/s gi ~8,500 BTC, forutsatt en lineær skaleringsmodell.

Denne prognosen er et best-case scenario, unntatt alle variabler—spesielt nettverksvanskelighetsgraden. I virkeligheten kan økende global hash rate og økt gruvekonkurranse presse nettverksvanskelighetsgraden høyere, noe som ville redusere Cangos BTC-produksjon og påvirke inntektsforventningene. Selskapets eksponering for slike svingninger er betydelig, gitt at nesten all inntekt nå er knyttet til gruvedrift.

Flåteeffektivitet er et annet bekymringsområde. Cango rapporterte et gjennomsnitt på 21,6 J/TH, bestående av:

• 90% S19XP Hyd. modeller (vannkjølte, effektive).
• 10% eldre modeller (høyere strømforbruk, mindre konkurransedyktige).

I kontrast har toppgruvearbeidere allerede begynt å overgå til S21-seriens maskinvare, som tilbyr betydelig bedre ytelse og energieffektivitet.

Hvis Cango vil forbli konkurransedyktig, må det kanskje erstatte eldre maskiner og vurdere overgang fra tredjeparts hosting til egenstyrt infrastruktur, noe som kan forbedre margene over tid ved å redusere hostingavgifter og energikostnader. Uten slike forbedringer, kan den høyere produksjonskostnaden—allerede rundt $67,769 per BTC—erodere lønnsomheten i et strammere marked.

Bitcoin Beholdning

Cango har tydelig vedtatt en “Mine & Hold”-strategi, og valgt å beholde sine Bitcoin i stedet for å selge dem for kortsiktige kontanter. Fra desember 2024, hadde selskapet 933,8 BTC (~$85 millioner ved årets sluttpriser). Innen februar 2025, hadde dette tallet mer enn doblet seg til 1,944,7 BTC, noe som bekreftet aktiv akkumulering.

Denne tresor-tilnærmingen fikk ytterligere synlighet da Cango ble lagt til Bitwise Bitcoin Standard Corporations ETF 18. mars 2025—en ETF som sporer offentlige selskaper med over 1,000 BTC. Inklusjon signaliserer institusjonell anerkjennelse og kan øke synligheten blant krypto-orienterte investorer.

I følge den tidligere antakelsen, kan Cango utvinne ~8,500 BTC i 2025. Sammen med eksisterende beholdninger, kan tresoren være ~9,500 BTC innen slutten av året. Da kan deres Bitcoin-beholdning nå nesten $1 milliard hvis BTC når $100K, som potensielt plasserer Cango blant de største offentlige BTC-innehaverne i verden, rivaliserer etablerte gruveselskaper og potensielt omdefinerer deres verdivurderingsfortelling.

Selv om denne strategien samsvarer med en langsiktig bullish syn på Bitcoin, introduserer den likviditets- og balanseregnskapsrisikoer. Hvis Bitcoin-prisene faller betydelig, kan Cango bli tvunget til å selge BTC til ugunstige priser eller stole på ekstern finansiering for å finansiere operasjoner—spesielt ettersom selskapets gruvevirksomhet fortsatt er marginfølsom og kapitalkrevende.

Ikke-bindende Oppkjøpstilbud: Et Skjult Bitmain Spill?

14. mars 2025 mottok Cango et ikke-bindende oppkjøpstilbud fra Enduring Wealth Capital Ltd. (EWCL). Lite informasjon er kjent om dette investeringsselskapet inkorporert i de Britiske Jomfruøyene, men nøkkelpersoner fra EWCL har koblinger til Bitmain, verdens største produsent av ASIC.

Dette reiser noe spekulasjon:

1. Er dette et forsøk på å separere Cangos Bitcoin-gruvevirksomhet fra dens kinesiske bedriftsopprinnelse? Gitt Kinas gruveforbud i 2021, kan en strukturskille redusere regulatoriske risikoer og gi Cango mer frihet til å operere.
2. Blir Cango i praksis en Bitmain-støttet gruveproxy? Selskapet kjøpte hele flåten fra Bitmains eksisterende operasjoner, med Bitmain-tilknyttede fortsatt som opererer og vedlikeholder maskinene etter oppkjøpet. Nå står Bitmain-koblede personer bak et oppkjøpsforsøk.

Hvis avtalen går gjennom, kan Cango få direkte tilgang til Bitmains ASIC-forsyning, redusere maskinvarekostnader og styrke Cangos konkurransekraft, men kan også se endringer i eierskapsstrukturen som påvirker eksisterende aksjonærer. Investorer bør nøye følge med på om avtalen materialiserer seg og hvilke vilkår den inkluderer, da dette kan fundamentalt endre Cangos selskapsstruktur.

Avsluttende Tanker

Cangos aggressive dreining mot Bitcoin-gruvedrift har fundamentalt endret selskapets identitet. Det er ikke lenger et bilplattformfirma med moderate vekstutsikter—det nå rangerer blant de største Bitcoin-gruvedrifterne etter hash rate. Det har en bunke BTC som sitter på balanseregnskapet, som samsvarer med den nye “Bitcoin Treasury”-trenden.

Det sagt, historien er fortsatt under utvikling. Kjer OK spørsmål gjenstår rundt driftseffektivitet, stabiliteten til Bitcoin-priser, og hvor effektivt Cango kan bruke sin likviditet til å optimalisere kostnadsstrukturer. For eksempel, en overgang fra tredjeparts hosting til egenminer struktur, som selskaper som MARA har gjort, kan betydelig forbedre langsiktige marginer. Det nylige ikke-bindende oppkjøpstilbudet fra en enhet tilknyttet Bitmain gir også spenning. Hvis dypere integrasjon med Bitmain materialiserer seg, kan det gi Cango tilgang til rabattert ASIC-maskinvare og akselerere flåteoppgraderinger.

Likevel gjenstår utfordringer. Til tross for at de har $345,3 millioner i kontanter og kortsiktige investeringer, som kan dekke omtrent 1,13 års drift ved nåværende forbrenningsrate, aldrende flåten, hovedsakelig bestående av brukte S19 XP Hyd. modeller, står for raskere avskrivninger. Ettersom konkurrentene skifter til S21-seriens maskiner, kan Cango finne seg i et effektivitetsmessig bakleks hvis de ikke holder tritt. Flåteavskrivning kan ytterligere erodere allerede tynne bruttomarginer, spesielt med tanke på at Q4-rapporten ikke tok høyde for disse kostnadene.

Merkbart, Cangos lederteam bringer med seg en sterk finans bakgrunn, og aksjonærbasen inkluderer Tencent som en topp-11 eier—en fakta ofte oversett av vestlige investorer. Imidlertid fortsetter hovedkvarteret i Kina å utgjøre regulatoriske og geopolitiske risikoer, spesielt ettersom gruveforbudet i Kina fortsatt står.

Alle interesserte i CANG bør overvåke følgende nøkkelfaktorer:

• Bitcoin-produksjonskostnaden relativt til konkurrenter
• Avskrivning og turnover av eldre gruveflåte
• Likviditeten og volatiliteten til BTC-beholdningen under en “HODL”-strategi
• Effekten av Kina-baserte operasjoner på fremtidig strategisk fleksibilitet
• Resultatet av oppkjøpstilbudet og potensielle koblinger til Bitmain

Om Cango kan etablere seg som en nøkkelaktør i sektoren, vil bare tiden vise.