Cango Inc. 50 EH/s Power Play: Is dit de volgende grote naam in Bitcoin-mijnbouw?

Een Diepgaande Analyse van Cango

De volgende gastbijdrage is afkomstig van Bitcoinminingstock.io, het alles-in-één platform voor alles op het gebied van bitcoin-m mijnbouw, educatieve tools en branche-inzichten. Oorspronkelijk gepubliceerd op 25 maart 2025, is het geschreven door Bitcoinminingstock.io-auteur Cindy Feng.

Het is een paar weken geleden sinds onze laatste diepgaande analyse van minder bekende namen in de Bitcoin-mijnbouwsector. Ik ben een beetje stil geweest—deels omdat de sector een inzinking doormaakt, maar ook omdat ik herstellende ben van een lage rugblessure (een herinnering dat je naar je lichaam moet luisteren en het niet te hard moet pushen met fysieke activiteiten).

Voor het tweede deel van deze serie wil ik het hebben over Cango Inc. (NYSE: CANG). Waarom? Terwijl de hele mijnbouwsector de laatste tijd klappen heeft gekregen, heeft Cango een paar sterke dagen gehad, gestimuleerd door hun aankondiging van aandeleninkoop en een niet-bindend overnamebod.

Maar hier is wat echt mijn aandacht trok: slechts een paar maanden geleden was dit nog een platform voor autohandel met beperkte groeimogelijkheden. Nu richt het zich begin dit jaar op 50 EH/s, met 32 EH/s al online.

Dus hoe speelt deze gedurfde ommezwaai zich af? En kan Cango stilletjes een belangrijke speler in de sector worden? Laten we eens duiken.

Overzicht van het Bedrijf

Cango Inc. (NYSE: CANG) begon als een auto-financierder in Shanghai en positioneerde zich later als een belangrijke speler in de autohandeldiensten van China. Eind 2023 heeft het bedrijf zijn focus verlegd van de binnenlandse markt naar het faciliteren van de verkoop van tweedehands auto’s van China naar ontwikkelingsmarkten. Toen, in november 2024, kondigde Cango zijn intrede in Bitcoin-mijnbouw aan, met de lancering van operaties met 32 EH/s aan online hash rate. De schaal en directheid van deze stap verrasten veel investeerders – waardoor Cango net achter MARA en CleanSpark kwam te staan, waardoor het op dat moment de derde grootste openbare Bitcoin-miner werd qua inzetcapaciteit.

De mijnbouwovernameovereenkomst was voor totaal 50 EH/s, waarbij de resterende 18 EH/s verwacht wordt online te komen in Q1 2025, onder voorbehoud van de prestatiecriteria zoals beschreven in de overeenkomst. Opmerkelijk genoeg is de infrastructuur niet helemaal opnieuw opgebouwd: Cango verwierf operationele ASIC-vloten rechtstreeks van Bitmain, en een Bitmain-filiaal blijft de machinebeheer- en onderhoudswerkzaamheden uitvoeren binnen faciliteiten van derden.

Volgens bedrijfsgegevens heeft Cango zijn vloot voornamelijk gehost in de VS, Oost-Afrika, Oman en Paraguay – waardoor het vrij blijft van de aanhoudende crypto-restricties van China.

Financiële Hoogtepunten

Omzet- en Winstgevendheidstransformatie

De impact van Cango’s overstap naar Bitcoin-mijnbouw wordt duidelijk weerspiegeld in zijn nieuwste financiële resultaten. In Q4 2024 rapporteerde het bedrijf een omzet van RMB 668 miljoen ($91,5 miljoen), een 414% jaar-op-jaar toename. Deze groei werd bijna volledig gedreven door Bitcoin-mijnbouw, die goed was voor 98% van de totale omzet. In tegenstelling daarmee droeg de autohandelssegment, ooit de kernactiviteit van Cango, slechts RMB 15 miljoen ($2,1 miljoen) bij – een teken dat dit legacy-segment effectief wordt uitgefaseerd.

Ondanks de omzetstijging blijft winstgevendheid een belangrijk punt van zorg. Cango noteerde een brutomarge van 17,6% in Q4 – aanzienlijk lager dan die van concurrenten met vergelijkbare operationele schaal. Ter vergelijking: CleanSpark, dat opereert in een vergelijkbaar hash rate-bereik, rapporteerde een 57% brutomarge gedurende dezelfde periode. Dit suggereert dat de kostenstructuur van Cango verre van geoptimaliseerd is. Afhankelijkheid van hosting door derden en blootstelling aan hogere energiekosten zijn twee belangrijke oorzaken.

De gemiddelde Bitcoin-productiekosten van het bedrijf bedroegen $67.769 per BTC (contante kosten omvatten energie- en hostingkosten). Deze cijfer plaatst Cango aan de hogere kant van de kostencurve onder de grote openbare miners die we volgen – waarvan velen all-in kosten in de $50K range rapporteren. Totdat Cango een lager kostengedreven infrastructuur veiligstelt of gunstiger hostingvoorwaarden onderhandelt, zal het margenprofiel waarschijnlijk onder druk blijven staan, zelfs als de omzetgroei doorgaat.

Balans & Liquiditeit

Cango begon 2025 met een sterke liquiditeitspositie, met een rapportage van RMB 2,5 miljard ($345 miljoen) in contanten en kortetermijninvesteringen per 31 december 2024 – een stijging ten opzichte van RMB 1,7 miljard ($232,9 miljoen) het vorige jaar. Deze substantiële reserve biedt een aanzienlijke buffer voor verdere uitbreiding en beschermt tegen mogelijke volatiliteit op de Bitcoin-markten. De totale verplichtingen van het bedrijf stegen echter sterk, wat een stijging van 126% jaar-op-jaar vertegenwoordigt tot RMB 1,88 miljard ($258 miljoen). Deze stijging werd voornamelijk gedreven door toegerekende kosten en andere vlottende verplichtingen die verband houden met haar mijnbouwovername en gerelateerde operaties.

Hoewel Cango momenteel over voldoende liquiditeit beschikt om de korte-termijn groei te financieren, verschuift de druk nu naar het verbeteren van de operationele marges. Zonder sterke kasstroomgeneratie moet het bedrijf mogelijk op zoek gaan naar externe kapitaal, met het risico op aandelenverwatering of verhoogde hefboomwerking.

Een nadere blik op de aandelenstructuur toont deze afwegingen. Het eigen vermogen steeg met 7,1% jaar-op-jaar tot RMB 4,09 miljard ($559,9 miljoen), voornamelijk als gevolg van de RMB 299,8 miljoen ($41,1 miljoen) netto-inkomsten van het bedrijf in 2024. Deze terugkeer naar winstgevendheid hielp de geaccumuleerde verliezen terug te dringen van RMB (335,6) miljoen naar RMB (35,8) miljoen, waardoor de balans werd versterkt en de ingehouden winsten gedeeltelijk werden hersteld.

Echter, de $144 miljoen aandelencomponent van de $400 miljoen mijnmachinetransactie heeft aanzienlijke invloed gehad op de aandelenstructuur. Het breidde het totale eigen vermogen uit maar verwaterde ook bestaande aandeelhouders omdat de verkopers, nu eigenaren van aandelen, gezamenlijk ongeveer 40% van het bedrijf bezitten na de transactie. Deze eigendomsverschuiving komt tot uiting in de daling van de aanvullende gestort kapitaal van RMB 4,81 miljard naar RMB 4,73 miljard, wat wijst op een herverdeling van aandelen in plaats van verse kapitaalinbreng.

Ten slotte kocht het bedrijf 996.640 ADS’s terug voor $1,7 miljoen, maar de impact van de terugkoop op het totale eigen vermogen was verwaarloosbaar. Het suggereert echter wel dat het management de aandelen als ondergewaardeerd ziet, hoewel de huidige kapitaalallocatie stevig gericht blijft op het opschalen van de mijnbouwactiviteiten.

Waarderingsmodellering

Een cruciale stap in het begrijpen van Cango’s waarde is het benchmarken tegen vergelijkbare Bitcoin-miners (bijvoorbeeld CleanSpark, Riot). Per 31 december 2024 bedraagt de marktkapitalisatie van Cango $424,77 miljoen).

• Enterprise Value (EV): $229,2 miljoen (Marktkapitalisatie + Geef – Contanten & Equivalenten-BTC Bezittingen).
• EV/EBITDA-ratio: 17x ($384,47M/$22,8M)
• P/E: 7,7x
• P/S: 2,87x (zeer gematigde marktoptimisme over omzet)
• BTC Bezit / Marktkapitalisatie: 21,1%

Mijnbouwhandelingen & Efficiëntie

Cango zette 32 EH/s in tegen december 2024 en verwacht uit te breiden naar 50 EH/s in Q1 2025. Projectie van Bitcoin-productie in 2025:

• Productiesnelheid in Q4 2024: 933,8 BTC in slechts 50 dagen (november-december 2024).
• Januari-februari 2025 update: 1.010,9 BTC gemined, wat een snelheid van ongeveer 500 BTC/maand bevestigt bij 32 EH/s.
• Schaalprojectie: Als 32 EH/s ongeveer 6.000 BTC per jaar produceert, zou 50 EH/s ongeveer 8.500 BTC moeten opleveren, ervan uitgaande dat het schaalmodel lineair is.

Deze projectie is een best-case scenario, met uitsluiting van alle variabelen – vooral de netwerkmoeilijkheid. In werkelijkheid kunnen stijgende wereldwijde hash rate en toegenomen competitie in de mijnbouw de netwerkmoeilijkheid verhogen, waardoor Cango’s BTC-productie vermindert en de omzetverwachtingen beïnvloedt. De blootstelling van het bedrijf aan dergelijke schommelingen heeft materieel, aangezien bijna al zijn inkomsten nu aan de mijnbouw zijn gekoppeld.

Vlootefficiëntie is een ander zorggebied. Cango rapporteerde een gemiddelde van 21,6 J/TH, bestaande uit:

• 90% S19XP Hyd.-modellen (watergekoeld, efficiënt).
• 10% oudere modellen (hoger energieverbruik, minder concurrerend).

Topmineraars zijn al begonnen met de overgang naar S21-serie hardware, die aanzienlijk betere prestaties en energie-efficiëntie biedt.

Als Cango competitief wil blijven, moet het wellicht oudere machines vervangen en overwegen van derde partij hosting over te stappen naar zelf beheerde infrastructuur, wat de marges op de lange termijn zou kunnen verbeteren door hostingkosten en energiekosten te verlagen. Als deze verbeteringen niet worden doorgevoerd, zou de hogere productiekosten – die al ongeveer $67.769 per BTC bedragen – de winstgevendheid kunnen verminderen in een krapper wordende markt.

Bitcoin Schatkist

Cango heeft duidelijk een “Mine & Hold” strategie aangenomen, waarbij het ervoor kiest zijn Bitcoin te behouden in plaats van te liquideren voor contant geld op korte termijn. Per december 2024 hield het bedrijf 933,8 BTC aan (~$85 miljoen op jaareindeprijzen). In februari 2025 was dat cijfer meer dan verdubbeld tot 1.944,7 BTC, wat actieve accumulatie bevestigt.

Deze treasury benadering kreeg verder zichtbaarheid toen Cango werd toegevoegd aan de Bitwise Bitcoin Standard Corporations ETF op 18 maart 2025 – een ETF die openbare bedrijven volgt met holdings van 1,000 BTC of meer. Opname signaleert institutionele erkenning en zou de zichtbaarheid onder crypto-georiënteerde investeerders kunnen vergroten.

Volgens de eerdere aannames zou Cango in 2025 ongeveer 8.500 BTC kunnen delven. In combinatie met de bestaande holdings, zou hun treasury tegen het einde van het jaar ~9.500 BTC kunnen zijn. Tegen die tijd zouden hun Bitcoin-holdings bijna $1 miljard kunnen bereiken als BTC $100K haalt, wat Cango mogelijk tot de grootste openbare BTC-houders ter wereld plaatst, rivaliserend met gevestigde mijnbouwbedrijven en mogelijk hun waardering veranderend.

Hoewel deze strategie in lijn is met een langetermijn optimistische visie op Bitcoin, introduceert het liquiditeits- en balanskosten. Als Bitcoin-prijzen aanzienlijk dalen, kan Cango gedwongen worden BTC te verkopen tegen ongunstige prijzen of afhankelijk te zijn van externe financiering om de activiteiten te financieren – vooral omdat de mijnbouwactiviteiten van het bedrijf nog steeds margegevoelig zijn en kapitaalintensief.

Niet-bindend Overnamebod: Een Verborgen Bitmain Zet?

Op 14 maart 2025 ontving Cango een niet-bindend overnamebod van Enduring Wealth Capital Ltd. (EWCL). Er is weinig informatie bekend over dit investeringsmanagementbedrijf dat is opgericht op de Britse Maagdeneilanden, maar sleutelfiguren van EWCL hebben banden met Bitmain, ‘s werelds grootste ASIC-fabrikant.

Dit roept enige speculatie op:

1. Is dit een poging om Cango’s Bitcoin-mijnbouwbedrijf te scheiden van zijn Chinese bedrijfsherkomst? Gezien het mijnverbod in China in 2021, zou een structuur scheiding de reglementaire risico’s kunnen verminderen en Cango in staat stellen vrijer te opereren.
2. Wordt Cango feitelijk een Bitmain-gesteunde mijnbouwproxy? Het bedrijf kocht de hele vloot van de bestaande operaties van Bitmain, waarbij Bitmain-filialen deze machines na de overname blijven opereren en onderhouden. Nu zijn Bitmain-gelinkte personen betrokken bij een overnamepoging.

Als de deal doorgaat, zou Cango directe toegang tot Bitmain’s ASIC-aanbod hebben, hardwarekosten verminderen en Cango’s concurrentievoordeel versterken, maar het kan ook leiden tot veranderingen in de eigendomsstructuur die invloed hebben op bestaande aandeelhouders. Investeerders moeten goed in de gaten houden of de deal materialiseert en welke voorwaarden het bevat, aangezien dit Cango’s bedrijfsstructuur fundamenteel kan veranderen.

Laatste Gedachten

Cango’s agressieve overstap naar Bitcoin-mijnbouw heeft zijn bedrijfsidentiteit fundamenteel opnieuw gevormd. Het is niet langer een autoplatformbedrijf met gematigde groeivooruitzichten – het hoort nu bij de grootste Bitcoin-miners qua hash rate. Het heeft een stapel BTC op de balans staan, wat in lijn is met de opkomende “Bitcoin Treasury” trend.

Dat gezegd hebbende, het verhaal is nog steeds in ontwikkeling. Kernvragen blijven bestaan over operationele efficiëntie, de stabiliteit van Bitcoin-prijzen en hoe effectief Cango zijn liquiditeit kan inzetten om kostenstructuren te optimaliseren. Bijvoorbeeld, de overgang van hosting door derden naar zelfmijning infrastructuur, zoals bedrijven zoals MARA hebben gedaan, zou de marges op de lange termijn aanzienlijk kunnen verbeteren. Het recente niet-bindend overnamebod van het met Bitmain verbonden entiteit voegt eveneens intriges toe. Als een diepere integratie met Bitmain wordt gerealiseerd, zou het Cango toegang kunnen bieden tot goedkopere ASIC-hardware en flottieurversnelling kunnen versnellen.

Toch blijven er uitdagingen bestaan. Ondanks het bezit van $345,3 miljoen in cash en kortetermijninvesteringen, wat ongeveer 1,13 jaar aan operaties kan dekken bij huidige burn rates, is de verouderende vloot, voornamelijk bestaande uit tweedehands S19 XP Hyd.-modellen, onderhevig aan snellere afschrijving. Naarmate concurrenten overstappen op S21-seriemachines, kan Cango zich op een efficiëntienadeel bevinden als het niet bijhoudt. Flootafschrijving kan verder al dunne brutomarges ondermijnen, vooral gezien het feit dat het Q4-rapport deze kosten niet omvatte.

Opmerkelijk is dat het leiderschapsteam van Cango een sterke financiële achtergrond heeft, en de aandeelhoudersbasis omvat Tencent als een top-11 houder – een feit dat vaak over het hoofd wordt gezien door Westerse investeerders. Echter, het hoofdkantoor in China blijft regelgevende en geopolitieke risico’s met zich meebrengen, met name aangezien het mijnverbod in China van kracht blijft.

Iedereen die geïnteresseerd is in CANG zou de volgende belangrijke factoren moeten monitoren:

• Bitcoin-productiekosten ten opzichte van concurrenten
• Afschrijving en omwenteling van oudere mijnbouwvloot
• Liquiditeit en volatiliteit van BTC-holdings onder een “HODL” strategie
• Impact van China-gebaseerde operaties op toekomstige strategische flexibiliteit
• Uitkomst van het overnamebod en potentiële verbinding met Bitmain

Of Cango zichzelf kan vestigen als een sleutelfiguur in de sector, alleen de tijd zal het leren.