Pelombong Awam Jual Bitcoin Pada Tahap Rekod apabila Industri Berpecah Antara Penjualan dan Pertumbuhan Berkualiti

Artikel ini pertama kali diterbitkan dalam Miner Weekly, sebuah surat berita mingguan oleh BlocksBridge Consulting yang mengkurasi berita terkini dalam tenaga, pengkomputeran, infrastruktur, dan analisis data daripada TheEnergyMag. Langgan untuk menerimanya dalam peti masuk anda sekali seminggu.

Beberapa pelombong awam utama, termasuk MARA, CleanSpark, Riot, Cango, Core Scientific (NASDAQ: CORZ), dan Bitdeer (NASDAQ: BTDR), telah pun menjual lebih daripada 32,000 BTC pada suku pertama 2026, menurut data yang dianalisis oleh TheEnergyMag. Set data tersebut masih tidak lengkap, kerana laporan pendapatan suku pertama masih belum diterbitkan.

Walaupun begitu, angka itu sudah melebihi jumlah jualan bersih bagi keempat-empat suku tahun 2025 dan menetapkan rekod industri baharu, mengatasi kira-kira 20,000 BTC yang dilikuidasi oleh pelombong awam pada suku kedua 2022 semasa kekacauan pasaran yang dicetuskan oleh kejatuhan Terra-Luna.

Pembalikan itu sangat ketara. Sedikit lebih setahun lalu, pelombong sedang mengumpul secara agresif, menamatkan 2024 dengan pertambahan bersih 17,593 BTC dan menolak rizab gabungan melepasi 100,000 BTC.

Perubahan ini berlaku ketika hashprice — metrik utama industri yang mengukur hasil perlombongan yang dijangka bagi setiap unit kuasa pengkomputeran — berlegar dalam julat rendah $30/PH/s, hampir pada paras terendah sepanjang masa. Pada paras tersebut, margin sama ada terhimpit atau terus negatif, khususnya bagi pengendali yang menjalankan armada mesin lebih lama yang kurang cekap atau membayar kos elektrik yang lebih tinggi.

Punca tekanan hari ini boleh dikesan kepada peluasan hashrate industri yang agresif selepas larangan perlombongan China pada 2021 — tempoh yang, apabila dilihat semula, menyemarakkan pertumbuhan eksponen pada kos setiap syarikat sendiri.

Sebagai konteks, harga bitcoin semasa — walaupun telah berundur daripada paras tertinggi sepanjang masa melebihi $120,000 — masih lebih tinggi daripada puncak kitaran sebelumnya. Namun kesukaran rangkaian kini kira-kira 10 kali lebih tinggi berbanding 2021, dan ganjaran blok telah dipotong separuh pada 2024. Secara berkesan, keuntungan perlombongan telah terhimpit sebanyak satu tertib magnitud, membantu menjelaskan gelombang jualan kebelakangan ini.

Namun, likuidasi rekod itu tidak menceritakan kisah yang seragam. Sebaliknya, ia mendedahkan industri yang mula berpecah — dengan sesetengah pengendali terpaksa menjual ketika lemah, manakala yang lain bergantung pada kelebihan struktur atau disiplin modal untuk mengharungi kemelesetan.

Bagi ramai pihak, keutamaan segera ialah kecairan. Menjual bitcoin kekal sebagai cara terpantas untuk mengukuhkan kunci kira-kira, membiayai operasi, dan memenuhi obligasi hutang dalam persekitaran pembiayaan yang kedua-duanya selektif dan mahal.

Yang lain mengambil pendekatan yang lebih terukur. American Bitcoin (ABTC), unit perlombongan proprietari yang diasingkan daripada Hut 8 (NASDAQ: HUT), telah menggandakan usaha mengumpul bitcoin melalui perlombongan dan pembelian pasaran. Setakat awal April, ia telah membina rizab lebih daripada 7,000 BTC, naik daripada sifar setahun sebelumnya, sambil meningkatkan hashrate proprietarinya kepada 28 EH/s.

Namun syarikat itu tidak mengulangi buku panduan kitaran terdahulu yang mengejar hashrate pada apa jua kos. Matt Prusak, presiden dan CFO interim ABTC, memberitahu TheEnergyMag bahawa tumpuannya adalah pada pertumbuhan berkualiti di bawah keadaan pasaran semasa.

“Kami tidak akan melakukan perjanjian yang kami tidak fikir akan menang. … Apabila anda melihat orang mengejar hashrate dan mengejar nombor exahash yang besar, itu bukan gaya kami,” kata Prusak. “Mempunyai armada yang terbesar tidak memberi perbezaan kepada saya.”

Tidak seperti ramai rakan setara tersenarai awam, ABTC mengembangkan armada perkakasannya ketika permintaan untuk ASIC sudah pun menyejuk. Pada musim panas 2025, ia memperoleh kira-kira 15 EH/s siri Antminer S21 daripada Bitmain dengan mencagarkan sekitar 3,000 BTC — boleh ditebus dalam tempoh 24 bulan — bukannya membayar tunai. Struktur sedemikian berkemungkinan kecil berlaku dalam keadaan pasaran terdahulu. Nilai bitcoin yang dicagarkan sejak itu telah menurun kira-kira 40%, dan Bitmain tidak boleh melikuidasi cagaran tersebut melainkan ABTC memilih untuk tidak menebusnya.

Berdasarkan data S4 2025 yang dianalisis oleh TheEnergyMag, kos tunai semua-dalam (all-in) pengeluaran ABTC adalah sekitar $55,000 bagi setiap bitcoin, atau kira-kira $25/PH/s — antara yang terendah dalam kumpulan pelombong awam. Itu membolehkannya mengumpul bitcoin yang baru dilombong pada harga diskaun berbanding harga pasaran semasa.

Walaupun bitcoin jatuh di bawah paras itu, Prusak berkata syarikat masih mengekalkan fleksibiliti untuk memperuntukkan modal secara dinamik. ABTC mengumpul $240 juta melalui tawaran at-the-market pada 2025 dan lagi $110 juta pada suku pertama tahun ini.

“Kami tidak perlu beralih kepada AI. Kami ialah pengagih modal bitcoin. Jika bitcoin mahal berbanding kos untuk melombong, kami melombong. Jika bitcoin murah berbanding perlombongan, maka kami membeli,” katanya, sambil menambah: “Pada masa ini, kami tiada niat untuk menjual. … Kami sedang mengumpul.”

Namun bagi pengendali swasta yang tidak mempunyai akses modal yang setanding, perbezaan strategi semakin dibentuk oleh salah satu pemboleh ubah paling lama dalam industri: kos kuasa.

Sean McDonough, presiden dan CEO New West Data, sebuah pengeluar minyak Kanada yang melombong bitcoin menggunakan kuasa luar grid yang dijana oleh gas asli yang dibakar (flared) dari tapak minyaknya sendiri, berkata kos kuasa efektif syarikat adalah di bawah $0.02 bagi setiap kilowatt-jam. Itu, dalam sesetengah kes, kira-kira satu pertiga daripada apa yang dibayar oleh pelombong awam berskala besar.

Pada paras itu, mesin yang kurang cekap sekalipun kekal menguntungkan. Dengan hashprice sekitar $30/PH/s, pelombong yang membayar $0.02/kWh boleh mengekalkan kecekapan armada sekitar 60 J/TH. McDonough berkata ini membolehkan syarikat memperoleh peralatan generasi lebih lama pada kos permulaan yang lebih rendah sambil mengekalkan margin, khususnya apabila harga ASIC telah jatuh seiring dengan hashprice.

Kelebihan kos itu telah membolehkan New West Data berkembang walaupun dalam kemelesetan. Syarikat itu menggandakan tiga kali ganda kedua-dua pengeluaran minyak dan kapasiti pengkomputeran bitcoinnya pada 2025 dan menjangka akan menggandakan tiga kali ganda lagi tahun ini. Ia kini mengendalikan kira-kira 15 MW kapasiti pengkomputeran, semuanya dikuasakan oleh gas yang dibakar dari tapaknya sendiri.

Namun, gas yang dibakar merupakan model niche, memerlukan kepakaran dalam pengeluaran minyak huluan berbanding perolehan kuasa tradisional melalui utiliti atau perjanjian pembelian kuasa jangka panjang.

Tanpa kuasa kos ultra-rendah, pengendali pelombong juga beralih kepada pengoptimuman operasi untuk mengekalkan margin.

Luxor, pengendali kolam perlombongan bitcoin, broker ASIC, dan penyedia perisian, melancarkan alat pengurusan armada bernama Commander awal bulan ini. Platform ini menggunakan algoritma automatik untuk menilai keadaan pasaran hashrate dan kuasa setiap lima minit, melaraskan tetapan kuasa secara dinamik merentasi armada berdasarkan ekonomi masa nyata.

Matlamatnya ialah mengoptimumkan output daripada infrastruktur sedia ada. Luxor mengatakan penanda aras dalaman menunjukkan peningkatan keuntungan 8% hingga 14% berbanding strategi pengurangan (curtailment) tradisional hidup/mati (on/off).

Peralihan ke arah perisian mencerminkan penentukuran semula yang lebih luas merentasi industri. Dengan hashprice berada di bawah tekanan, menaik taraf kepada generasi mesin terkini sering memerlukan perbelanjaan modal yang sukar untuk dibenarkan berdasarkan pulangan berdiri sendiri.

Sebaliknya, pengendali menumpukan kepada mengekstrak margin yang lebih baik daripada armada sedia ada — memperoleh kecekapan tambahan di mana-mana yang mungkin.

Ethan Vera, ketua pegawai operasi Luxor, berkata platform Commander telah diskalakan kepada kira-kira 5 EH/s hashrate pelanggan sejak pelancaran. Ia melengkapkan LuxorOS, penyelesaian firmware syarikat yang diperkenalkan pada 2022, yang kini menyokong kira-kira 45 EH/s, atau kira-kira 5% daripada rangkaian global.

Dalam satu kajian kes baru-baru ini, Luxor mendakwa bahawa Soluna, pelombong bitcoin tersenarai awam dengan kolokasi dan perlombongan proprietari di Texas, dapat mempercepatkan masa pemulihan melalui LuxorOS untuk armada 1.1 EH/s mereka sebanyak 50% selepas kejadian pengurangan (curtailment), meningkatkan masa operasi tanpa perbelanjaan operasi tambahan.

Secara keseluruhan, industri tidak lagi bergerak seiring. Apa yang dahulu merupakan model perniagaan yang agak seragam yang ditakrifkan oleh skala dan pertumbuhan hashrate kini berpecah kepada pelbagai strategi kelangsungan hidup dan pertumbuhan berkualiti yang dibentuk oleh ekonomi kuasa, fleksibiliti kunci kira-kira, dan kecanggihan operasi.

Baca artikel asal di sini.