Di Dalam Projek Kripto – Taksonomi Token Terbaru oleh SEC

Pengarang pandangan editorial berikut ditulis oleh Alex Forehand dan Michael Handelsman untuk Kelman.Law.

Pendekatan SEC terhadap Aset Digital: Pandangan Utama daripada Paul Atkins

Dalam ucapan terkini Paul Atkins yang berjudul “Pendekatan Suruhanjaya Sekuriti dan Bursa Terhadap Aset Digital: Di Dalam Projek Crypto,” Pesuruhjaya SEC terus memberi isyarat perubahan yang telah lama dinantikan dalam sikap pengawalseliaan terhadap aset digital. Ulasan Atkins menunjukkan peralihan daripada pendekatan lama SEC yang berlandaskan penguatkuasaan ke arah yang mengalu-alukan inovasi, sambil memastikan integriti pasaran dan perlindungan pelabur kekal menjadi keutamaan.

Sudah terlalu lama, usahawan crypto dan pelabur sama-sama bergelut untuk beroperasi dalam “kekaburan” pengawalseliaan, seperti yang dinyatakan oleh Atkins. Khususnya, mereka yang berada dalam bidang ini telah berusaha, dengan kejayaan yang berbeza-beza, untuk menguraikan persoalan yang tetap tidak terjawab tentang bila token dianggap sebagai keselamatan. Ucapan Atkins memberikan isyarat paling jelas bahawa SEC mengiktiraf kesahihan crypto dalam pasaran kewangan AS dan bertujuan untuk mengintegrasi, bukan mengasingkan aset digital.

Klasifikasi Token

Pesuruhjaya Atkins menggariskan klasifikasi praktikal untuk aset digital, membahagikannya kepada kategori yang mencerminkan fungsi dan tujuan mereka daripada menggunakan ujian seragam.

Menurut Atkins, “komoditi digital” dan “token rangkaian” tidak dianggap sebagai sekuriti apabila mereka “terhubung secara intrinsik dan memperoleh nilai mereka daripada operasi programatik sistem crypto yang ‘berfungsi’ dan ‘terdesentralisasi,’ dan bukan daripada harapan keuntungan yang timbul daripada usaha pengurusan yang penting oleh pihak lain.”

Beliau mencatat bahawa “koleksi digital”— token yang berkait dengan seni, muzik, video, atau item dalam permainan—bukan sekuriti, kerana pembeli tidak bergantung kepada usaha pengurusan untuk keuntungan. Token ini direka untuk kegunaan atau kesenangan, bukan pelaburan, dan mewakili nilai kreatif atau budaya bukan kepentingan kewangan.

Begitu juga dengan, “alat digital” bukan sekuriti apabila tujuan utama mereka adalah fungsi—berfungsi sebagai keahlian, tiket, akreditasi, atau lencana identiti. Aset ini menyediakan akses atau pengesahan, bukan spekulasi.

Walau bagaimanapun, Atkins jelas bahawa “sekuriti tokenisasi” kekal sebagai sekuriti di bawah undang-undang sedia ada. Ini adalah aset crypto yang secara langsung mewakili pemilikan instrumen kewangan tradisional—seperti ekuiti, hutang, atau derivatif—yang hanya direkodkan di atas blockchain. Untuk maklumat lanjut mengenai sekuriti tokenisasi, lihat artikel kami Adakah Sekuriti Tokenisasi Masih Sekuriti.

Kerangka Atkins menggerakkan perbualan ke arah pemahaman yang lebih bernuansa tentang aset digital: yang membezakan antara inovasi teknologi dan kontrak pelaburan, dan bukannya menggabungkan kedua-duanya.

Bila Token Berhenti Menjadi Sekuriti?

Salah satu bahagian yang paling menjanjikan dalam ucapan Atkins adalah berkaitan idea bahawa token crypto boleh berkembang dari masa ke masa. Menggemakan ucapan Pesuruhjaya Hester Pierce, yang bertajuk “Paradigma Baru: Ucapan di SEC Speaks,” Atkins menyatakan bahawa walaupun penjualan token pada mulanya melibatkan kadungan pelaburan, kondisi tersebut “mungkin tidak kekal selamanya.” Beliau menjelaskan:

“Rangkaian matang. Kod dihantar. Kawalan tersebar. Peranan penerbit berkurang atau hilang. Pada satu masa, pembeli tidak lagi bergantung pada usaha pengurusan penting penerbit, dan kebanyakan token kini diperdagangkan tanpa jangkaan yang munasabah bahawa satu pasukan tertentu masih menerajui.”

Pandangan ini mencerminkan penerimaan yang semakin meningkat dalam SEC bahawa token—dan rangkaian yang mereka kuasai—adalah dinamik. Token mungkin memulakan kehidupannya sebagai sebahagian daripada kontrak pelaburan, tetapi akhirnya menjadi bukan sekuriti setelah janji penerbit dipenuhi dan rangkaian beroperasi secara bebas.

Pesuruhjaya Atkins mengulang kembali asal usul Ujian Howey melalui analogi Florida yang jelas. Beliau mengingatkan bahawa tanah di bawah kebun sitrus Howey yang asal tidak pernah menjadi sekuriti—ia hanya menjadi sebahagian daripada kontrak pelaburan melalui pengurusan perniagaan tertentu, dan ia tidak lagi menjadi demikian apabila susunan itu berakhir.

Seabad kemudian, tanah yang sama itu kini menempatkan rumah, padang golf, dan resort — transformasi yang menekankan poinnya: aset asas itu sendiri tidak berubah, tetapi perniagaan yang dibina di sekelilingnya berubah. Mengaplikasikan ini kepada crypto, Atkins berhujah bahawa token digital mungkin juga memulakan kehidupan sebagai sebahagian daripada kontrak pelaburan, tetapi berkembang melebihi itu apabila janji-janji dipenuhi dan peranan pengurusan penerbit memudar.

Formulasi ini adalah menarik—ia mengakui sifat dinamik token dan rangkaian, dan bukannya menganggap status sekuriti sebagai kekal. Namun, Atkins meninggalkan beberapa persoalan penting yang terbuka.

Contohnya, apakah maksud “fungsional” dalam konteks kebebasan rangkaian? Bilakah rangkaian cukup “fungsional” sehingga pemegang token tidak lagi bergantung kepada usaha pengurusan penerbit?

Berkaitan, apakah ambang “desentralisasi” (seperti peserta, nod, mekanisme tadbir urus, undian pemegang token) yang mencukupi untuk menghapuskan kebergantungan pada usaha pengurusan penerbit? Sejauh mana “kawalan tersebar[]?” Adakah peranan penerbit hanya perlu “berkurang” (tanpa mengambil kira ketidakpastian yang ada pada yang itu sendiri), atau adakah ia perlu “hilang[]” sepenuhnya?

Ketidakpastian ini mengundang perbincangan yang berterusan, dan SEC telah memberi isyarat kesediaannya terhadap maklum balas industri dalam membentuk bagaimana istilah tersebut akan ditakrifkan, termasuk pada ketika “masa” suatu token berhenti menjadi sekuriti.

Apa Maksudnya untuk Industri Crypto

Bagi penerbit dan pemaju token, ulasan Atkins menawarkan kedua-duanya optimisme dan panduan. SEC nampaknya bersedia untuk membezakan antara aktiviti pelaburan dan utiliti rangkaian—nuansa penting yang boleh membolehkan projek berkembang secara sah seperti yang mereka lakukan secara teknologi.

Dalam istilah praktikal, penerbit dan pemaju harus mendokumentasikan bagaimana dan bila peranan mereka berkurang apabila rangkaian matang. Platform dan penjaga harus bersedia untuk dunia dua rejim di mana beberapa aset adalah sekuriti, dan yang lain tidak. Dan pelabur harus terus memantau penetapan peraturan yang akan datang dari kedua-dua Kongres dan pasukan Project Crypto SEC, yang diharapkan dapat memberikan kejelasan tambahan tentang klasifikasi token dan perlindungan pelabur.

Jalan Maju yang Konstruktif

Nada pesuruhjaya Atkins adalah seimbang dan optimistik: pengawalseliaan sebagai penunjuk, bukan tukul. Panggilan beliau untuk pengawasan yang adil, jelas, dan berfungsi terus menandakan evolusi yang bermakna dalam interaksi SEC dengan aset digital. Untuk gambaran keseluruhan Projek Crypto SEC, lihat artikel kami Project Crypto: Era Baru dalam Peraturan Kewangan AS.

Walaupun masih ada soalan tentang apa yang memenuhi syarat sebagai “desentralisasi,” atau rangkaian “fungsional,” semangat mesejnya jelas—SEC bersedia untuk bekerja dengan industri crypto, bukan menentangnya.

Di Kelman PLLC, kami mengalu-alukan pendekatan yang konstruktif ini dan menggalakkan pelanggan dalam ruang aset digital untuk tetap rapat mengikut panduan yang akan datang dari Projek Crypto dan Crypto Task Force. Kami terus memantau perkembangan dalam peraturan crypto di semua bidang kuasa dan bersedia untuk memberi nasihat kepada pelanggan yang menavigasi landskap undang-undang yang sentiasa berkembang ini. Untuk maklumat lanjut atau untuk menjadualkan perundingan, sila hubungi kami di sini.