Adakah Kripto Sekuriti? (Pengenalan)

Editorial pendapat berikut ditulis oleh Alex Forehand dan Michael Handelsman untuk Kelman.Law.

Adakah Kripto Satu Sekuriti? Kenapa Soalan Ini Masih Penting pada Tahun 2025

Persoalan sama ada aset kripto memenuhi syarat sebagai sekuriti adalah sesuatu yang mungkin dikenali oleh semua orang yang bekerja dengan aset digital. Ia telah ditanyakan dalam persidangan kripto, perbicaraan kongres, ucapan SEC, di bilik mahkamah, dan ribuan memo undang-undang sejak SEC v. W.J. Howey Co. menjadi doktrin yang terakhir untuk setiap teknologi baru.

Namun pada tahun 2025, walaupun bertahun-tahun aktiviti peraturan, landskap AS masih berpecah-belah dan jawapannya masih tidak jelas. Mahkamah semakin menolak idea bahawa token adalah secara semula jadi sekuriti, dengan membuat perbezaan antara aset itu sendiri dan konteks jualannya. Terdapat juga keputusan lain yang menemui liabiliti kontrak pelaburan dalam situasi yang jauh dari acara penjanaan token awal—malah bertahun-tahun kemudian, jauh selepas pencapaian celik huruf atau ciri utiliti diperkenalkan.

Walaupun pendirian SEC telah berubah, kekaburan masih wujud. Pendekatan pelaksanaan yang luas oleh agensi itu sejak tahun 2017 telah mewujudkan anggapan default bahawa hampir mana-mana terbitan token mungkin mencetuskan undang-undang sekuriti.

Baru-baru ini, bagaimanapun, terdapat tanda yang lebih jelas tentang sekatan, kesediaan yang lebih besar untuk merundingkan pengecualian atau parameter penyelesaian, dan isyarat dalaman bahawa kakitangan kini membezakan antara reka bentuk token, pengedaran token, dan ekosistem token dengan cara yang mereka tidak sepenuhnya nyatakan sebelum ini.

Namun begitu, panduan formal masih hilang.

Kongres terus membahaskan undang-undang aset digital yang komprehensif, namun tiada satu pun bil yang muncul dengan konsensus yang diperlukan untuk mendahului badan kehakiman atau mengawal SEC. Walaupun CLARITY Act terus menuju perjalanan melalui Kongres, peserta pasaran dibiarkan beroperasi dalam rangkaian tafsiran penguatkuasaan persekutuan, undang-undang kes sivil, dan taksonomi peraturan yang masih berkembang.

Siri artikel ini bertujuan untuk memberi kejelasan tentang apa yang boleh diketahui secara realistik—dan apa yang boleh dilakukan secara defensif pada tahun 2025. Ia merangkum kerangka undang-undang, menonjolkan perkembangan terkini, dan mengenal pasti iktibar praktikal untuk pembangun, pelabur, dan perantara yang menavigasi persekitaran yang tidak pasti ini.

Bahagian I akan menjelaskan bila undang-undang sekuriti terpakai pada token, dengan menumpukan pada mekanik dan batas ujian Howey yang terkenal.

Bahagian II akan menjelaskan mitos dan realiti token utiliti.

Bahagian III akan menganalisis transaksi token merentasi kitaran hayat mereka, termasuk bila perdagangan pasaran sekunder gagal memuaskan Howey walaupun jualan terdahulu mungkin sudah.

Bahagian IV akan mengkaji konteks khas—protokol DeFi, susunan cagaran, airdrop, NFT, dan model hibrid—di mana ujian tradisional tertekan di bawah pilihan reka bentuk moden.

Bahagian V akan meninjau landskap peraturan yang berkembang ketika tahun 2025 berakhir: corak penguatkuasaan SEC, penentuan CFTC, dan undang-undang tertunda.

Bahagian VI akan memberikan panduan kepatuhan praktikal untuk bursa, penerbit token, pemaju, DAO, penjaga, firma pembayaran, dan mereka yang beroperasi di ruang ini.

Tujuannya bukan untuk menawarkan kepastian di mana tiada—tetapi untuk menterjemahkan doktrin, duluan, dan amalan pengawalseliaan kepada langkah konkrit dan boleh dipertahankan untuk menavigasi undang-undang sekuriti AS dengan cara yang selaras dengan cara penguatkuasaan dan mahkamah berfungsi dalam realiti.

Terus mendapat maklumat dan patuh dalam landskap yang sedang berkembang ini adalah lebih kritikal dari sebelumnya. Sama ada anda seorang pelabur, usahawan, atau perniagaan yang terlibat dalam mata wang kripto, pasukan kami di sini untuk membantu. Kami menyediakan nasihat undang-undang yang diperlukan untuk menavigasi perkembangan yang menarik ini. Jika anda percaya kami boleh bantu, jadualkan konsultasi di sini.