Adakah Dolar AS Dominan atau Dihukum? Penganalisis Membaca Data yang Sama—Dengan Sangat Berbeza

Pandangan Campbell: Kenaikan Emas Dalam Sistem Berasaskan Dolar

Alexander Campbell, bekas ketua komoditi di Bridgewater Associates dan pengasas Black Snow Capital, berhujah bahawa kenaikan harga emas dan perak tidak semestinya menandakan keruntuhan dolar A.S. Dalam satu artikel yang diterbitkan di X, Campbell membingkai persekitaran pasaran semasa sebagai satu di mana logam berharga dan dolar boleh mengukuh serentak.

Campbell, yang kini mengetuai Rose AI dan menerbitkan komen makro melalui surat berita Campbell Ramble, menekankan bahawa kewangan global terus beroperasi dalam sistem yang berpusat pada dolar. Dia menunjukkan kedalaman pasaran modal A.S., sokongan ketenteraan, dan kredibiliti institusi sebagai faktor yang mengekalkan permintaan terhadap dolar.

Menurut Campbell, emas berfungsi terutamanya sebagai lindung nilai portfolio daripada pertaruhan langsung terhadap dolar. Dia berhujah bahawa bagi pelabur Barat, pendedahan emas sering mengandungi kedudukan short-dollar tersirat, yang boleh diimbangi dengan memegang dolar secara langsung.

“Kedudukan emas dan perak saya secara tersirat memendekkan dolar. Setiap ons yang saya miliki dibeli dengan menjual dolar,” kata Campbell. “Jika saya tidak melindungi sebahagian daripadanya, saya akan terdedah kepada kelemahan dolar secara besar-besaran selain daripada apa sahaja yang dilakukan oleh logam itu sendiri.”

Dia selanjutnya berhujah bahawa penurunan dolar baru-baru ini adalah sederhana dalam konteks sejarah, dengan menyatakan bahawa Indeks Dolar A.S. kekal jauh di atas paras yang dilihat semasa tempoh kelemahan dolar yang berterusan sebelum ini. Pada pandangannya, naratif keruntuhan tidak berkait dengan julat harga jangka panjang.

Campbell memberi lebih penekanan kepada aliran modal berbanding spekulasi mata wang. Dia berhujah bahawa kelemahan dolar yang bermakna memerlukan pembubaran berskala besar ekuiti dan Perbendaharaan A.S. oleh pelabur asing, berbanding kedudukan dalam pasaran niaga hadapan dolar.

Walaupun mengakui prestasi kurang terpilih dalam sesetengah saham teknologi A.S., Campbell menggambarkan tingkah laku pasaran baru-baru ini sebagai putaran dan bukannya larian modal. Dia mengekalkan bahawa pelabur terus memperuntukkan ke arah aset A.S. yang berkait dengan tema pertumbuhan struktur, termasuk kecerdasan buatan (AI).

Campbell berkata:

“Jika anda mahu tahu sama ada kiamat dolar itu nyata, perhatikan aliran. Adakah orang Eropah sebenarnya membubarkan SPX mereka? Adakah dana pencen Jepun menjual Perbendaharaan? Atau adakah mereka hanya bercakap mengenainya di majlis makan malam Davos sambil mengekalkan peruntukan mereka? Setakat ini, ia kebanyakannya bercakap.”

Pandangan Girnus: Kelemahan Dolar Mencerminkan Pilihan Polisi

Peter Girnus, penyelidik ancaman kanan di Trend Micro dan pengulas kerap mengenai teknologi dan risiko polisi, menawarkan tafsiran yang berbeza. Girnus berhujah bahawa kelemahan dolar baru-baru ini mencerminkan polisi sengaja dan bukannya reaksi berlebihan pasaran.

Dalam satu artikel X yang lain, Girnus menunjukkan kepada satu kertas polisi 2024 yang ditulis oleh Stephen Miran, kini anggota Lembaga Rizab Persekutuan, yang memberikan kerangka untuk menyusun semula perdagangan global melalui penurunan nilai dolar secara strategik. Kertas tersebut berpendapat bahawa status matawang tunggu pakai tenaga memaksa A.S. menjalankan defisit perdagangan yang berterusan yang merugikan pengeluaran domestik.

Girnus berhujah bahawa pergerakan baru-baru ini dalam Indeks Dolar A.S. selaras dengan kerangka itu. Dia maklum bahawa indeks telah jatuh ke paras terendah sejak awal 2022 dan telah melewati julat perdagangan sebelumnya, perkembangan yang dia watak sebagai dipacu trend dan bukannya sementara.

Dia juga menyerlahkan pergerakan emas melebihi $5,000 per auns, menyebut permintaan bank pusat dan bukannya spekulasi runcit sebagai pemacu utama. Girnus menunjuk kepada pengumpulan emas yang berterusan oleh bank pusat pasaran muncul, termasuk China, sebagai bukti kepelbagaian rizab.

Girnus selanjutnya merujuk kepada data inflasi jangka panjang yang menunjukkan bahawa dolar telah hilang kira-kira 96% kuasa belinya sejak penubuhan Rizab Persekutuan. Dia mengenal pasti pengakhiran penukaran emas pada tahun 1971 sebagai titik infleksi struktur yang menghapuskan sekatan luar terhadap peluasan monetari.

Dia berhujah bahawa peningkatan tahap hutang persekutuan memperkuat insentif bagi penggubal undang-undang untuk bergantung kepada inflasi dan penyusutan nilai mata wang daripada pembayaran balik. Pada pandangannya, kelemahan dolar berfungsi sebagai mekanisme untuk mengurus hutang tanpa lalai rasmi.

Girnus menulis:

“Anda tidak membayar 134% hutang kepada KDNK. Anda meningkatkannya melalui inflasi. Anda menyusutkan nilai mata wang yang didenominasikan di dalamnya. Bukan lalai, tetapi dasar.”

Girnus juga membangkitkan kebimbangan mengenai kebebasan Rizab Persekutuan, dengan menyebut perbezaan dalam Jawatankuasa Pasaran Terbuka Persekutuan dan penyelarasan yang semakin meningkat antara objektif fiskal dan monetari.

Dimana Pandangan Berbeza

Kedua-dua penganalisis bersetuju bahawa kenaikan emas mencerminkan kekuatan struktur daripada aktiviti perdagangan jangka pendek. Perbezaan pendapat mereka bergantung kepada tafsiran: Campbell melihat dominasi dolar masih utuh walaupun harga emas lebih tinggi, sementara Girnus berhujah bahawa penyusutan nilai dolar adalah hasil dasaran polisi. Beberapa penganalisis bersetuju dengan teori Miran dan Perjanjian Mar-a-Lago, dan ia telah menjadi topik perbincangan popular.

Perbezaan ini menyoroti perdebatan yang lebih luas yang dihadapi pasaran pada tahun 2026 – sama ada status mata wang rizab menjamin daya tahan jangka panjang atau hanya membolehkan penyesuaian terkawal dari masa ke masa.

Soalan Lazim ⏱️

• Kenapa emas naik walaupun dolar masih banyak digunakan?
  Emas boleh naik disebabkan oleh permintaan lindung nilai dan pembelian bank pusat walaupun dolar mengekalkan status matawang rizab.
• Adakah dolar runtuh pada 2026?
  Sesetengah penganalisis melihat penurunan baru-baru ini sebagai terhad dan kitaran, manakala yang lain melihatnya sebagai didorong oleh polisi.
• Apa yang akan menandakan tekanan dolar yang sebenar?
  Penjualan asing berterusan ekuiti dan Perbendaharaan A.S. akan menjadi penunjuk utama.
• Kenapa bank pusat meningkatkan rizab emas?
  Emas menyediakan kepelbagaian dari pendedahan mata wang tertumpu.